日前，安徽海马云科技股份有限公司（下称“海马云”）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。
公开资料显示，海马云成立于2013年，是国内首家自主设计研发服务器、搭建GPU集群用于实时云渲染的企业，面向游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方案。据介绍，海马云的基础与核心是基于GPU图形计算的软硬件深度一体化架构。截至目前，公司与中国移动、知名手机硬件制造商、头部游戏平台及开发商等建立了长期稳定的合作关系。
早在2016年，海马云就布局了云游戏计算领域，目前是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商。咨询公司灼识咨询的数据显示，以2024年的收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9%。
招股书显示，截至2024年年底，海马云的平台承载超过2.8万款游戏，包括近年来多款在不同设备上推出的大作，如一款由中国开发并于2024年发布的现象级动作角色扮演3A游戏，以及一款由中国开发并于2020年发布且具有提升手机游戏体验里程碑式成就的开创性开放世界游戏。
营收方面，海马云2022年、2023年、2024年营收分别为2.9亿元人民币（下同）、3.37亿元、5.2亿元，三年复合年增长率达33.8%。但与此同时，因在研发、销售等方面持续成本高企，海马云一直处于亏损状态。2022年至2024年，公司研发费用分别为1.34亿元、1.13亿元、1亿元。同期，海马云净亏损分别达2.45亿元、2.17亿元、1.85亿元。
具体来看，海马云的营收主要由云游戏GPUaaS与云原生内容服务构成。其中，2022年至2024年，公司云游戏GPUaaS的收入分别为2.48亿元、2.2亿元、4.58亿元，占比总收入的85.4%、65.4%、88.1%。同时，三年间，公司云游戏GPUaaS客户数已从37家增至69家。
但需注意的是，海马云的营收存在大客户依赖。
招股书显示，2022年至2024年，公司五大客户的收入分别占比总营收的81.2%、72.3%、72.7%。其中，咪咕文化为海马云最大客户。2022 年至 2024 年，咪咕文化分别为公司贡献营收1.23 亿元、1.56亿元、1.85 亿元，占比公司总营收的 42.5%、46.4%、35.7%。另外，招股书显示，咪咕文化不仅是海马云第一大客户，还是公司最大战略股东。截至最后实际可行日期，咪咕文化直接持有海马云13.62%的股份。
对于这种大客户依赖，海马云在招股书中指出，中国云游戏场景的实时云渲染服务的市场规模预期于2029年达到116亿元，2024年至2029年的复合年增长率为35.4%，随着市场增长，海马云有望深化现有客户关系，拓展新客户。
股东结构方面，截至最后实际可行日期，海马云单一大股东群为公司创始人党劲峰及一致行动人，持股比例达27.35%；咪咕文化持股比例达13.62%；网络游戏上市公司巨人网络占股3.01%；云计算机服务商优刻得（UCloud）持股 2.26%；另外，员工持股平台（安徽动想）间接持股8.83%。
公开信息显示，从2014年天使轮开始，海马云已进行过10轮融资，累计获得融资金额达11.05亿元。对于此次IPO募集所得资金净额，海马云在招股书中表示，将主要用于持续投资基础设施；为与核心平台软件相关的研发活动提供资金；进一步开发和推广新兴产品；为游戏AI能力的持续开发和迭代提供资金；以及用作营运资金及其他一般企业用途。
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