5月20日哔哩哔哩（NASDAQ: BILI，HKEX:9626；以下简称“B站”）公布了截至2025年3月31日第一季度财报。
财报显示，2025年第一季度B站营收达70.0亿元人民币，同比增长24%。净亏损为1070万元，同比收窄99%；经调整净利润为3.62亿元，2024年同期录得经调整亏损4.56亿元。
这是继B站2024年第四季度实现全面盈利后，继续稳住盈利基本面。谈及持续扭亏的原因，B站方面认为，高毛利广告和游戏业务收入快速增长，带动毛利润同比大幅提升58%，毛利率连续11个季度环比提升至36.3%。
业内人士认为，B站稳住盈利，游戏收入持续大涨仍是关键。不过，B站董事长兼首席执行官陈睿认为，持续为用户提供优质内容才是B站立身之本。
游戏、广告持续增长
今年第一季度，B站总营收同比增长24%，达70.0亿元，增值服务、广告、游戏和IP衍生品及其他业务分别贡献了收入的40%、29%、25%和6%。
其中，增值服务营业额为28.1亿元，较2024年同期增加11%，主要是直播及其他增值服务的收入增加所致。广告营业额为20.0亿元，较2024年同期增加20%，主要是效果类广告收入录得强劲增长所致。移动游戏营业额为17.3亿元，较2024年同期增加76%，主要是公司的独家授权游戏《三国：谋定天下》（以下简称《三谋》）的强劲表现所致。IP衍生品及其他营业额为4.7亿元，较2024年同期减少4%。
广告方面，一季度业务收入为20.0亿元，同比增长20%。其中效果广告同比增长超过30%。游戏、网络服务、电商、家居家电、汽车成为广告收入贡献前五的行业。
“效果类广告同比增速超过30%，也是这个季度毛利持续提升的原因。”在财报发布后的电话上，B站管理层强调。此外，AI类广告表现突出，收入同比增长近400%；更多的广告主在B站进行投放，第一季度广告主数量同比增长超过35%。
游戏方面，第一季度游戏业务收入同比大幅增长76%，达17.3亿元。进入第七个赛季的SLG游戏《三谋》继续成为B站摇钱树。
“公司对《三谋》最重要的要求，就是长线运营。”陈睿在电话上透露了游戏的运营策略，“我跟项目团队每次开会对得最多的，是用户的活跃和留存，以及忠实用户长期留存。”
“赛季制是《三谋》很重要的长线运营的手段，我们非常重视每一个赛季的新内容，把每一个赛季都作为改进和吸引新用户的手段。”陈睿表示。
在引进新游戏方面，据其透露：“有四到五款游戏已经做好了准备，在等版号。同时会积极地去探索一些新品类的新机会，去做类似于《三谋》的尝试。”
盈利“配方”
经历了旷日持久的降本增效与商业化提速，B站是否能持续盈利仍然是资本市场对B站的关注焦点。
从收入结构看，广告、游戏业务的持续增长是B站持续盈利的基础。尽管B站一直尝试打造成内容多元化的社区，游戏业务仍然是B站营收增长乃至盈利的关键。
“游戏才是现金之王，B站2024年第三季度实现季度盈利完全得益于游戏业务反弹。”游戏价值论创始人丁鹏度对《中国经营报》记者表示。
在丁鹏看来，B站在游戏业务上有起色，更重要的是因为思路转变。“经过两年的降本增效和缩编，B站游戏摊子缩小了很多，集中精力做几款产品，而不是几个方向同时发力去做，放弃了所谓的平台+游戏的梦想。”
从今年第一季度B站游戏业务收入17.3亿元，同比大幅增长76%看，《三谋》表现总体保持稳定，放缓也比想象中要慢，仍然给到游戏业务足够支撑。
在资本市场人士看来，B站的盈利模型仍然不够清晰，游戏、广告业务增长一旦放缓，会马上影响到盈利情况。
这或许也是B站正努力思考和解决的问题：除了加速推进商业化，B站如何持续盈利。从陈睿的策略看，长远来看，更多将B站未来寄托在社区与优质内容建设上。
“优质内容可以穿越周期。”陈睿强调，视频内容现在供给过剩，用户痛点不是缺视频看，优质内容在未来会越来越多地成为用户选择的理由，也会证明商业价值。
作为社区黏性与活跃度的重要指标，用户相关数据也一直是B站强调的核心数据。DAU（日活跃用户）是陈睿最为看重的指标之一，多次谈到DAU增长和收入增长会形成正循环飞轮。
从今年第一季度数据看，用户数据再次创新高。第一季度，B站日均活跃用户达1.07亿，月均活跃用户再创新高，为3.68亿。用户日均使用时长也增至历史新高108分钟。
不过，业内认为，这与B站与今年央视春晚合作不无关系，后续能否留住用户仍有待观察。此前B站成为央视蛇年春晚独家弹幕视频平台，首次直播春晚。B站公布的数据显示，除夕当天，春晚直播间30岁以下观众占比为83%，带动B站当晚日活再创新高，同比增长20%。
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