你上一次喝六个核桃（603156.SH）是什么时候？曾几何时，六个核桃凭借“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语火遍大江南北，成为全国高考生家中的常客。凭借这一爆款单品在细分领域的绝对统治力，母公司养元饮品业绩蒸蒸日上，巅峰时期公司市值超450亿元。
世事难料，过去几年消费者对核桃乳饮品热情不再，养元饮品业绩也每况愈下。2024年和2025年第一季度，其营收均出现不同程度下滑。眼见六个核桃销量下滑，新推产品又不受待见，养元饮品凭借前几年在投资领域的成功，开始大举跨界。
今年4月底，养元饮品发布公告，旗下投资机构泉泓投资将以现金出资16亿元投资长江存储，交易完成后将获后者0.99%股权。在半导体行业高度内卷的当下，几乎花光2024年全部净利润的养元饮品，能在新领域成功翻身吗？
时代的眼泪？
“经常用脑，多喝六个核桃”这句广告语，曾让养元饮品旗下爆款核桃乳产品“六个核桃”家喻户晓，一度成为全国高中生的日常必备。六个核桃今年也如期推出了高考限定新品“状元罐”。时间倒推，养元饮品以往几乎每年高考期间都会投入重金开展大规模营销活动，在营销层面的投入颇为可观。
然而如今，即便对于那些经常用脑的人群，对六个核桃的兴趣似乎也大幅下滑。
从公司前不久发布的财报来看，2024年养元饮品营业收入60.58亿元，同比下滑1.69%，净利润17.22亿元，同比增长17.35%；到了2025年第一季度，营收18.6亿元，同比下滑19.7%，净利润6.42亿元，同比下滑26.95%。表面上看，2024年净利润实现逆势增长是唯一亮点，但深入分析不难发现，这一增长与“六个核桃”本身关联并不大。
作为养元饮品旗下的核心爆款单品，以“六个核桃”为代表的核桃乳业务在2024年实现营收53.7亿元，占总营收的88.64%。但实际情况是，“六个核桃”销量已连续多年下滑——2019年该业务板块营收为73.78亿元，对比之下缩水明显。
而2024年公司净利润之所以表现亮眼，核心原因并非产品销售增长，而是通过缩减营业成本实现的。过往财报数据显示，2018-2024年，其旗下核桃乳产品的销售量也从85.68万吨降至56.53万吨。直观来看，在总营收中占比近90%的“六个核桃”，正面临越来越低的市场购买热情。
跨界半导体是风险还是机遇？
对单一产品的过度依赖往往利弊并存：虽能助力公司快速完成从0到1的原始积累，却难以实现从1到10的突破式增长。至少从现状看，养元饮品对“六个核桃”的依赖程度依然极深。
事实上，养元饮品并非没有主动寻找第二增长曲线。除核桃乳饮料外，公司还推出了植物奶、功能性饮料等产品，可惜市场表现均不尽如人意。2024年，其植物奶业务营收仅131万元，规模尚不及“六个核桃”的零头；即便作为第二大业务的功能性饮料，营收占比也刚突破10%。
面对主业增长疲软的困境，养元饮品并非完全无动于衷，目前来看，其似乎正试图通过跨界投资来探寻新的业绩增长点。
公司公告披露，旗下控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）将以货币出资方式，向长江存储科技控股有限责任公司（简称“长控集团”）增资16亿元，该金额超过公司2024年净利润的90%。
交易完成后，泉泓投资将持有长控集团0.99%股权，成为其第八大股东。资金将用于标的公司业务运营与发展，涵盖预期业务扩展、资本支出及补充一般营运资金等。值得注意的是，长控集团2024年前三季度财务数据显示，其净资产仅1347万元，净利润为-8421.03万元。
公开信息显示，长控集团作为国内3DNAND领域的领军企业，是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器IDM企业。其向全球合作伙伴提供3DNAND闪存晶圆及颗粒、嵌入式存储芯片，以及消费级、企业级固态硬盘等产品与解决方案，广泛应用于移动通信、消费数码、计算机、服务器及数据中心等领域。
半导体制造行业具有典型的资本密集型特征，固定资产投资需求极高。此次养元饮品的投资金额超过其2024年全年净利润的90%，且截至今年一季度，公司货币资金仅为15.19亿元。若半导体业务回报周期过长或收益不及预期，可能进一步加剧其现金流压力。
养元饮品在公告中称，此次投资符合公司发展战略，有助于探索股权投资商业运营模式。但同时也提示风险，指出投资可能受行业周期、国际贸易摩擦、技术发展、固定资产折旧及毛利率波动等因素影响，面临经营风险且投资收益存在不确定性。
研发不足，分红却慷慨
更值得警惕的是，养元饮品管理层在新品研发上的投入呈现显著不足。2024年，公司研发费用仅4404万元，同比下降17%，占总营收比重低至0.7%。管理层将这一变化归因于研发项目的缩减。天眼查数据显示，2024年养元饮品新增专利仅10项，较2023年的32项大幅减少。从专利内容看，仍主要围绕核桃乳生产工艺展开，缺乏对新产品、新技术的探索与突破。
在分红政策上，养元饮品展现出截然不同的“慷慨”风格。4月25日养元饮品发布2024年度分配预案，拟10派13.6元（含税），预计派现金额合计为17.14亿元。派现额占净利润比例为99.53%，以该股2024年度成交均价计算，股息率为6.00%。这是公司上市以来，累计第8次派现。
此外，根据2024年年报，公司实际控制人姚奎章通过直接及间接持股，累计获得分红16.57亿元。此外，公司还通过股份回购的方式进一步回馈股东，2024年回购金额为1.09亿元，使得现金分红和回购总额达到18.23亿元，占净利润的比例高达105.85%。
从股权结构看，截至2025年3月31日，姚奎章以21.24%的持股比例位居第一大股东，并担任公司董事长，实际掌控企业经营决策。值得关注的是，姚奎章还直接持有雅智顺投资有限公司34.87%股权，同时出任该公司执行董事兼总经理，与雅智顺投资构成一致行动关系。而雅智顺投资持有养元饮品18.43%股份，二者合计持股比例接近40%。
自养元饮品上市以来，这一股权架构始终保持稳定。这意味着在巨额分红中，有很大一部分资金最终流入姚奎章及其关联方手中。
养元饮品的困境折射出传统消费品企业在时代变迁中的转型焦虑：当核心单品光环褪却，押注跨界投资能否扭转乾坤仍是未知数。尽管长江存储的行业地位与战略价值显著，但半导体领域的高投入、长周期特性，与养元饮品擅长的快消品逻辑差异巨大，此次豪赌式投资更像是一场“胜负难料的冒险”。
更值得关注的是，公司在研发创新与股东回报之间的失衡——研发投入持续缩水、新品突破乏力，却以近乎“掏空式”分红回馈股东，这种资源分配模式难免引发对其长期发展动能的质疑。若无法在主业创新与多元布局间找到平衡，单纯依赖资本运作的养元饮品，或许很难摆脱“六个核桃”的路径依赖，更难在新赛道上复制昔日的单品神话。
当“经常用脑”的消费群体不再为核桃乳买单，养元饮品或许需要先回答一个关键问题：在时代的浪潮中，究竟该用何种“营养”，滋养自身的增长逻辑？
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