第一黄金网4月10日讯 摩根士丹利在报告中回顾了美国历史上3个加息周期，发现：在加息周期早期，美联储加息次数要高于市场预期，而在后期，美联储加息次数少于市场预期。在加息周期后期，美联储有时会降息。在每个完整的加息周期，市场从未完整定价美联储加息速度。
1999-2000年：整个周期内加息速度为每年8次，而最鹰派的预期是5次，仅为63%。
图：1990-2000年美联储加息周期
在1999年6月首次加息前，市场预期的未来12个月加息次数在3-4次之间。开始首次加息之后，市场预期开始下降至2-3次。实际上，美联储在这12个月内总共加息了7次。
在加息2次之后，市场完全重估了加息次数，1999年末，市场预期未来12个月不再加息，而当1999年11月美联储再次加息后，市场预期完全反转，直到2000年2月最高峰时市场预期未来12个月加息5次。
不过，实际情况是，2000年2月之后美联储总共加息了75bp，相当于加息3次，到2001年1月又降息了100bp，相当于降息4次。美联储不但加息次数少于预期，还进行了降息。因此，越到加息周期后期，加息预期越应当适当下调。
2004-2006年：整个周期内加息速度为每年8.5次，而最市场鹰派的预期是5.7次，仅为67%。
图：2004-2006年美联储加息周期
有了上一加息周期的经验后，随着美联储逐步加息，市场预期也逐步下降，除了在首次加息前的预期次数，之后的预期都落后于美联储的行动步伐。美联储每年加息速度为8.5次，而市场预期分别为第一年3-6次，第二年0-3次。
1994-1995年：整个周期内的加息速度为每年12次，而市场最鹰派的预期是9次，仅为75%。
图：1994-1995年美联储加息周期
本轮周期最为激进，总共出现了3次25bp、3次50bp和1次75bp的加息，相当于在12个月内加息12次。在第一次加息前，市场预期未来12个月内加息次数仅为4-5次。
市场很快调整了预期，在1994年4月，美联储开始本轮周期后2个月，市场定价的未来12个月内加息次数9次，这与实际情况一致。但是随着美联储越来越激进，进行了2次各50bp的加息，市场预期徘徊在6-7次之间，在第一次加息50bp后，市场预期下降，在加息75bp后，市场又定价未来一年将有9次加息，不过一次也没有出现。
2015-2017年：市场定价是否公允?
美联储自2015年12月开始共加息2次。在美国大选前，市场定价每年加息次数为0.5-2次，大选后，次数上升到1.5-2.5次。
目前市场定价未来12个月加息2次，美联储预期加息次数为3次，如果美联储按其预期行动，那么按照历史经验，市场预期是较为公允的，如果美联储每年加息4次，市场也很难定价超过2.5次。
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