近日，德昌股份（605555）公告拟定增募资15.4亿元加码汽车电机及海外家电产能。9月19日晚间，公司披露定增问询函回复报告 ，其中重点问题涉及本次募投项目必要性，前次募投项目及公司业务与经营情况。
募投项目必要性存疑：产能扩张与毛利率下滑
根据募集说明书（申报稿），德昌股份拟向不超35名特定投资者发行不超过1.45亿股，募资不超15.40亿元，拟用于“年产560万台汽车转向及制动系统电机生产线技术改造项目”“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”“越南厂区年产300万台小家电产品建设项目”“年产120万台智能厨电产品生产项目”以及“补充流动资金项目”。
本次募投项目合计新增汽车电机产能560万台/年，新增小家电产能920万台/年。但是，部分募投项目尚未取得土地权证或环评批复。
德昌股份对此回复称，公司本次募投项目主要用于扩大小家电产品和汽车电机产品产能，满足公司未来业务发展需要，具有必要性和合理性。且本次募投所引入的设备基本均为公司已经在熟练使用的设备，涉及的工艺也已经被熟练掌握，从全面质量管理的“人机料法环”五个角度来看，该等募投项目不存在因生产研发能力不足而无法实施的重大风险。
公司为完成未来项目建设及日常经营，未来三年整体资金缺口约为18.56 亿元，本次募集资金15.40亿元，依然存在约3.16亿元的缺口。即使公司本次募集资金全部到位，仍存在约6亿元的潜在资金缺口，公司不存在过度融资的情形，本次募集资金规模具有合理性。
产能利用率方面，公司2024年度，小家电产品产能利用率为97.16%、汽车电机产品产能利用率为97.55%，产能利用率已经较高，公司本次募投项目新增产能均需通过新增生产线实现，提升公司生产能力，与前次募投项目不存在重复建设的问题。
虽然德昌股份对本次募投项目实施的可行性进行了充分论证，但公司称若未来公司募投项目不能完全满足客户需求，或国内外经济环境、市场容量、竞争状况等发生重大不利变化，或公司市场开拓不及预期，则该等募投项目可能面临新增产能不能被及时消化的风险。
值得注意的是，德昌股份称新增产能已有意向客户支撑，但2025年半年报显示，其销售毛利率已从2023年的19.11%降至14.02%，净利率也由2023年的11.61%下滑至5.36%。
德昌股份还面临客户集中度高风险。报告期内，公司的各期前五大客户包括 SN、TTI、HOT、耐世特、湘滨电子、 浙江世宝等（以下简称“主要客户”），报告期各期，公司向上述主要客户的销售金额分别为 184,633.86 万元、 264,356.19 万元、383,397.28 万元和 180,143.60 万元，占各期主营业务收入的比例分别为 99.30%、98.56%、96.44%、89.00%。较高的客户集中度可能会给公司的生产经营带来不利影响。若个别大客户短期内快速缩减与公司的合作规模，可能会对公司经营产生不利影响。
上半年净利“腰斩”，短债激增，应收账款和存货高企
资料显示，宁波德昌电机股份有限公司公司成立于2002年1月，专业从事电机、地毯清洗机、个人护理类电器及家庭健康护理电器的研发生产，产品主要面向欧美市场，是中国十大吸尘器出口企业。
此次定增募资的紧迫性，或与公司财务状况不佳直接相关。
2025年上半年，公司实现营业收入20.68 亿元，同比增长 11.02%；归母净利润1.11 亿元，同比下降46.54%，剔除汇兑收益影响后的净利润为 1.03 亿元，同比下降45.56%。
盈利能力下滑的同时，流动性压力显著加剧。截至2025年6月末，公司应收账款达12.33亿元，占营收比重约60%。同期货币资金13.96亿元，但短期借款6.71亿元，同比激增13308.32% ，叠加15.4亿募资中3.5亿用于补流，反映流动性紧张。
截至2025年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降50.15%至6830.90万元。
更值得警惕的是存货高企问题。上半年末存货金额达 8.48 亿元，同比激增95.97%，较上年末激增47.5%。而存货跌价准备仅计提 1535.9 万元，计提比例 1.8%，存货减值风险已成为悬顶利剑。
读创财经注意到，德昌股份的治理问题，为其募资扩产蒙上更深阴影。公司实控人为黄裕昌家族，合计持股62.43%，其子黄轼任副总经理，形成典型家族企业架构。
2024年5月，公司及董秘齐晓琳被宁波证监局出具警示函暴露出内控漏洞——前次募投项目未及时披露部分项目延期情况，以及涉及1.23亿元的项目变更情况未及时披露。
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