回顾一下2025年的债券市场，整体是一个宽幅震荡的行情。从上半年开始，截至8月初，以10年期国债为主的债券市场收益率高点出现在3月中旬，达到1.90%附近；低点则出现在三个窗口期：今年1月初、4月中旬地缘政治风险爆发时，以及最近的7月初。这三个窗口期，10年期国债收益率低点基本都在1.60%附近。因此，今年大的行情就是在1.6%到1.9%之间，即30个基点（BP）的宽幅震荡。当前10年期国债收益率在1.72%，正处于今年震荡区间的中间位置。
接下来，我们梳理一下今年债券市场波动背后的交易逻辑。
第一，在中国经济转型过程中，当前实体需求相对较弱。在这样的背景下，对于债券市场的配置机构来说，债券的投资比例一定会小幅增加。所以，债券与银行投放的贷款相比具备配置价值。在弱需求背景下，今年债券市场依然是一个慢牛或震荡牛的走势。
第二，海外地缘政治出现了一些冲突。它其实影响了市场阶段性的风险偏好，这种风险偏好可能会随着接下来权益市场步入慢牛而有所修正。
第三，从7月初开始的“反内卷”交易，我们看到商品市场价格的上涨，可能对市场前期通胀疲弱的趋势构成一个阶段性证伪，进而带来了市场的一轮调整。
整体看下来，今年债券市场就是在这三条主线之间持续地进行着阶段性的证伪与证实。
在央行货币政策整体宽松的基调下，市场处于一个窄幅震荡的行情。近期，从7月初开始持续到今天，市场还是处在一个小幅调整的反弹行情中。市场交易的主线其实就是我们前面所说的：一是市场的风险偏好情绪出现短期上涨；二是市场开始聚焦于过去三到四年债券牛市中“弱通胀”的叙事，探讨其是否会出现阶段性的证伪。
从今年的维度来看，我们相对还是比较看好10年期国债的机会。10年期这一期限的资产，其好处在于：波动比30年期资产偏低，但绝对收益又比偏短期限的资产偏高。当我们处于低利率环境下，应该追逐确定性相对偏高、并且能容忍资产波动或回撤相对偏小的资产。在当前债券市场中符合这两个特征的期限段就是十年期国债。十年国债ETF（511260）跟踪十年国债指数，具备持仓透明、T+0交易、可质押回购等优势，感兴趣的投资者可以关注其布局机会。
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