“为什么不直接趁公司股价低位买入股票，而要通过注资来间接控股？”“不是在输送，就是在掏空。”近日，一则来自公司上层股东股权结构的变动，引起了蓝帆医疗（002382.SZ）投资者的诸多猜测与质疑。
公告显示，山东朗晖石油化学股份有限公司（以下简称“朗晖石化”）通过增资蓝帆医疗控股股东淄博蓝帆投资有限公司（以下简称“蓝帆投资”）取得其股权，从而稀释了蓝帆集团股份有限公司（以下简称“蓝帆集团”）持有蓝帆投资的比例，使得蓝帆医疗的间接控股股东由蓝帆集团变更为朗晖石化。
蓝帆集团、朗晖石化均为蓝帆医疗实际控制人李振平控制的企业。上述权益变动后，蓝帆医疗的控股股东仍为蓝帆投资，实控人仍为李振平，未发生变化。不过，朗晖石化的身份较为“特殊”，其背后牵涉的多方利益纠葛还是被摆到了台前。
朗晖石化曾是蓝帆医疗子公司，在当时为重资产的亏损化工企业，后被蓝帆医疗剥离，但双方仍保持关联交易往来，且朗晖石化是蓝帆医疗近三年第一大供应商。与此同时，朗晖石化近年来持续开展上市辅导工作。
对于多次资产腾挪是否涉“利益输送”之嫌，蓝帆医疗方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，此次股权变动事项是在李振平控制的多个主体之间发生，不涉及公司直接股东的变动。公司于2014年出售朗晖石化的定价公允合理，不会损害公司及其他中小股东合法权益。公司近三年主要向朗晖石化采购用作PVC手套原材料的糊树脂、增塑剂。“对比财务数据可以看到，历经十多年的股东投入及经营发展，朗晖石化的情况与2014年公司出售时已不可同日而语。”
5月21日，朗晖石化相关工作人员告诉记者，公司目前暂时不推进上市计划，不过这与间接控股蓝帆医疗无关。“我们是一个集团的，此次权益变动为集团发展所需。”
曾作为亏损子公司剥离
5月16日晚间，蓝帆医疗公告近日收到蓝帆投资通知，获悉蓝帆医疗原控股股东蓝帆集团与朗晖石化等签署了增资协议，导致朗晖石化成为蓝帆投资新的控股股东，蓝帆投资注册资本从8.96亿元增至约18.68亿元。
具体而言，朗晖石化以其持有蓝帆投资约10.91亿元的债权作价出资，取得蓝帆投资52.0395%的股权，导致蓝帆集团持有蓝帆投资的股权比例从98%被稀释到47.0013%，使得蓝帆医疗的间接控股股东从蓝帆集团变更为朗晖石化。
蓝帆医疗方面对记者表示，上述权益变动均遵守相关法律法规的要求，不存在利益输送、损害公司及中小股东利益的情形。
截至目前，蓝帆投资持有蓝帆医疗约2.35万股，占比23.31%，已累计质押约1.83万股，占现公司总股本的18.2%，占其所直接持有蓝帆医疗股份总数的78.07%。
公告显示，此次权益变动不会导致蓝帆医疗控股股东及实控人发生变化，不涉及公司控制权变更，不会导致公司业务结构发生变化，不会对公司主营业务和财务状况产生重大不利影响，亦不会影响公司的人员独立、财务独立和资产完整。权益变动后，蓝帆投资持有的公司股份数量不变。
截至5月16日，朗晖石化在此次权益变动完成后的12个月内，没有继续增持或处置已拥有权益的蓝帆医疗股份的计划。
据披露，朗晖石化成立于2011年12月，从事精细化学品的研发、生产、销售，主要产品为增塑剂、PVC糊树脂系列产品，产品广泛应用于食品包装、儿童玩具、医用材料等出口产品的加工。自2020年8月以来，李振平担任朗晖石化董事长。
2022—2024年，朗晖石化营收分别为约121.54亿元、126.93亿元、134.15亿元，净利润分别为约9466.91万元、4.77亿元、2.13亿元。近三年，朗晖石化资产负债率分别为69.4%、72.47%、68.09%，公司负债总额高企，截至2024年年末为33.68亿元，公司净资产分别为约8.9亿元、13.68亿元、15.79亿元。
按蓝帆医疗方面的叙述，朗晖石化是“国内增塑剂、糊树脂领域的龙头企业”，而在十年前，它还是一家重资产的亏损化工企业，其100%股权被蓝帆医疗以不到1.5亿元的价格出售，受让方为山东蓝帆化工有限公司（现已变为朗晖石化控制的企业）。
彼时公告显示，基于加快蓝帆医疗业务转型和经营结构调整、推进公司在医疗行业发展的需要，蓝帆医疗转让朗晖石化的100%股权将糊树脂业务从公司剥离，有利于优化公司业务结构和整合资源，更好地实施公司战略转型的计划。
记者注意到，彼时，朗晖石化投资建设的“6万吨/年特种糊树脂项目”建成投产仅半年多，公司便遭到甩卖，而这笔交易也使得蓝帆医疗母公司个别报表确认投资损失1339万元，从而减少当期损益1138万元，导致母公司总资产同步减少1339万元。
“鉴于目前糊树脂行情比较低迷，未来的预期也不容乐观，公司转让朗晖石化100%股权，能够更好地维护股东的利益，优化公司资源配置，提高资产运营效益，有利于公司的整体、长远发展。”蓝帆医疗方面在当年的公告中如此表示。
持续关联交易“输血”
出售归出售，接下来数年，蓝帆医疗与朗晖石化之间关联交易频繁。
蓝帆医疗主要从事心脑血管、健康防护、应急救护等业务，主要产品包括药物支架、药物球囊、普通球囊、一次性健康防护手套、急救包等。其中，健康防护产品是公司近三年第一大营收来源，蓝帆医疗主要从朗晖石化采购生产PVC手套（公司健康防护业务主要产品之一）使用的原材料——糊树脂及增塑剂。
年报显示，2022—2024年，朗晖石化始终是蓝帆医疗第一大供应商，采购金额分别约4.99亿元、4.96亿元、5.77亿元，占年度采购总额比例分别为15.27%、12.88%、12.52%。近三年，蓝帆医疗未披露其向朗晖石化采购的两种原材料的关联交易价格，原因是“原材料价格波动较大，无法给出单一价格。”
记者注意到，朗晖石化成为蓝帆医疗第一大供应商的近三年，其同时在为公司上市做准备。公开资料显示，朗晖石化于2021年9月启动上市辅导，最新一期辅导时间为2025年1月1日至2025年3月31日，该期辅导工作进展情况报告显示，朗晖石化仍存在内控制度尚需进一步完善、尚需聘任独立董事等问题。
值得注意的是，此次成为蓝帆医疗间接控股股东后，朗晖石化承诺尽量避免或减少与蓝帆医疗及其子公司之间发生关联交易。如进行交易，将按公平、公开的市场原则，履行法律、法规、规范性文件和蓝帆医疗的公司章程规定的决策程序，以市场公允价格进行交易，并依法履行信息披露义务。
不过，据蓝帆医疗方面披露，公司预计2025年拟向朗晖石化采购原材料金额约6.35亿元，此预计金额远高于其他三家关联方。今年1—4月，蓝帆医疗及子公司已向朗晖石化采购产品发生交易金额约1.27亿元。
对于朗晖石化减少与公司关联交易的承诺，蓝帆医疗方面对记者表示，为确保供应链的稳定性和灵活性，公司建立了多元化的、较为完善的供应商体系，实施动态的准入及退出机制，对供货能力和材料品质进行综合评审、多方比选。通过不断筛选和评估，公司与包括朗晖石化在内的多家优质供应商建立长期稳定的合作关系，确保原材料供应的可靠性和质量稳定性。公司注重与供应商之间的沟通与协作，通过定期评估供应商的绩效表现，及时调整合作关系和策略，以确保双方合作的长期性和可持续性。“假如朗晖石化减少对公司原材料的供应，公司也能通过采购其他优质供应商的原材料以做好生产稳定的充分应对。”反过来，后续蓝帆医疗也将结合多重因素在合规、合理的框架内考虑与朗晖石化的交易情况。
而从蓝帆医疗自身的经营情况来看，其从2022年开始已连亏三年。2022—2024年，公司营收分别为约49亿元、49.27亿元、62.53亿元，净利润分别为约-3.72亿元、-5.68亿元、-4.46亿元。2025年一季度，公司营收约为14.78亿元，同比增长1.59%，净利润约为7702.2万元，同比增长177.86%，扣非净利润约为-6079.1万元，同比增长51.02%。
蓝帆医疗方面表示，公司健康防护业务今年一季度经营业绩较去年同期略有下滑，主要受美国对中国关税政策影响，自2024年11月起公司出口到美国的一次性丁腈手套订单大幅减少，叠加2024年四季度起丁腈手套、PVC手套价格有所下跌，综合导致健康防护业务一季度呈现亏损。
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