摘要
2014年至今，由于日本长期国债收益率已经降至零值，美国国债收益率也已经降至1.5﹪的低位，长期国债收益率差已经无法反映日元汇率的大幅波动，因此日元又找到了新的锚。
1980 年以来日元汇率的四个阶段和四个瞄！
1980~1995 年，美元兑日元的走势与短期利率具有非常高的相关性，不过由于日元是受政府管制的货币，其波动方向与短期利率方向相反：日元升值时，短期利率会下降已对冲汇率升值对经济的冲击;日元贬值时，通胀水平又会上升，短期利率则必须上调来抑制通胀。但1995年之后，日本的短期利率已经实际上降到了“零利率”，日元汇率失去了短期利率这个锚，汇率必须寻找新的锚。
日元汇率
1995~2001年是美元1980年以来的第二次升值周期，日元在三年里贬值接近60﹪，日元汇率在这一段时间内与美日经济增长差有比较强的相关性：美日经济增速差上升，日元贬值;美日经济增速差下降，日元升值。
2002~2013 年，日元汇率表现出与美日长期国债收益率差的密切相关性：美日长期国债收益率上升，日元贬值;美日长期国债收益率下降，日元升值。2002~2008 年，日元汇率和美日长期国债收益率相关性非常高，但“次贷危机”之后的三年里，尽管美日长期国债收益率出现了一定幅度的波动，日元升值趋势中的波动幅度却要小很多，日元汇率与美日长期国债收益率的锚定关系开始出现松动。
2014年至今，由于日本长期国债收益率已经降至零值，美国国债收益率也已经降至1.5﹪的低位，长期国债收益率差已经无法反映日元汇率的大幅波动，因此日元又找到了新的锚：美日综合通胀差，这是与其他自由浮动货币的锚更一致的选择，不过相对英镑和欧元等货币，日元与综合通胀差却存在一定的时 滞，滞后时间约6 个月~9 个月，这也说明日元到目前为止仍然不是非常市场化的货币，日本政府对日元汇率有非常强的控制力。
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