在风电设备行业复苏的2025年上半年，银川威力传动技术股份有限公司（以下简称“威力传动”，300904.SZ）交出的成绩单，似乎并没有复苏的迹象。
日前，威力传动发布业绩公告称，今年上半年，公司取得营业总收入3.50亿元，与2024年同期相比上升113.17%，但归母净利润却亏损4350.90万元，同比下降343.76%。
《中国经营报》记者观察发现，威力传动上市之后，其业绩表现节节“败退”，深陷业绩“大变脸”的质疑。截至9月3日收盘，公司总市值约45亿元，较上市首日，市值蒸发达五成。业绩承压的同时，威力传动却耗费巨资投建新厂，继续扩大产能。而公司此举，也让原本紧张的现金流更加“拮据”。
就业绩表现和相关经营问题，威力传动工作人员介绍，上半年的亏损主要原因是为增速器智慧工厂储备人员，支付的人工费用较高，但公司认为未来发展预期良好。同时，公司寄希望于未来风电增速器工厂投产，“公司看好风电增速器市场潜力，后期工厂投产了，现金会慢慢收回来”。
盈利困境
威力传动成立于2003年，2023年8月9日上市。其主营业务包括风电专用减速器和增速器的研发、生产和销售。主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器，目前是国内多家知名风电企业的重要供应商。
从近期财报数据看，威力传动营收高速增长的同时，净利润、扣非净利润持续承压，多项盈利指标大幅下滑。
2025年上半年，威力传动营业收入为3.50亿元，同比上升113.17%；归母净利润亏损4350.90万元，同比下降343.76%。扣非净利润亏损5480.22万元，同比再降81.81%，亏损额进一步扩大。
然而，作为一家上市仅两年的公司，威力传动的利润亏损却已不是新鲜事。梳理可知，2023年至2025年三份半年报中，该公司归母净利润连续下降，从2267.75万元下降到1784.91万元，再到亏损4350.90万元。
虽然从归母净利润来看，该公司2025年才由盈转亏，但是从扣非净利润来看，2024年上半年便已亏损。详细数据显示，三份半年报中，威力传动扣非净利润下降明显，从2023年的1071.85万元急速下降，至2024年中亏损3014.20万元，再到2025年中亏损扩大至5480.22万元。
此外，威力传动的毛利率和净利率双双大幅下滑，均创下上市以来新低，长远来看，加剧了公司摆脱亏损困境的难度。具体而言，本报告期内，公司毛利率仅为11.51%，较2024年同期下降29.32个百分点；而净利率则从2024年同期的10.89%变为本期的-12.45%，同比下降214.35%。
盈利指标下滑的背后，不难发现公司营业成本明显上升，尤其是期间费用规模的扩大，进一步压缩了公司利润空间。
整体来看，2025年上半年，威力传动营业收入为3.50亿元，同比上升113.17%，同时，营业成本为3.09亿元，较2024年同期的1.37亿元，增加了125.33%。对比可知，威力传动营业收入虽有翻倍，但相应的营业成本也实现翻倍，营业成本增速高于营业收入增速，同期增幅高出12.16个百分点。
根据财报，2025年上半年，威力传动期间费用总额为8694.60万元，较2024年同期增加了45.99%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别为916.91万元、3597.55万元、3277.55万元、902.59万元，同比2024年分别增长了23.08%、46.26%、38.65%、133.18%。
在回答投资者提问时，威力传动副总裁、董事会秘书周建林称，2025年上半年，公司实现利润较上年同期有所下降，核心影响因素为期间费用的阶段性上升。在报告期内，公司“支付给职工以及为职工支付的现金”金额为8153.33万元，较上年同期增幅为75.45%。人员规模的扩大直接推动了工资薪酬、社会保险及住房公积金等人力成本的增长；与此同时，为配合业务拓展节奏，差旅费与日常运营相关的支出亦同步增加。上述两方面因素共同作用，对当期利润造成了一定压力。
财务压力
定期财报显示威力传动接连亏损，让其业绩“大变脸”的质疑声量渐强。在上市两年后，市值缩水近半。透过财报数据和披露信息，威力传动当下的财务压力的轮廓逐渐清晰。
资产负债表显示，截至2025年6月30日，威力传动资产总计28.97亿元，较2024年同期增长80.36%；负债合计22.29亿元，较2024年同期增长175.61%。两相对比，今年上半年，负债增速约是资产增速的2.19倍，可见负债增速之快。
体现在资产负债率上，则是2025年上半年，该公司资产负债率较2024年同期显著增长，由50.35%飙升至76.94%，涨幅达到26.59个百分点。其中，值得注意的是有息负债率的增长，该指标由2024年中的23.15%，增至2025年中的49.46%。
Wind数据显示，近年来，威力传动短期偿债能力方面相关指标持续走弱，尤其是流动比率和速动比率两项。2022年至2025年中报，该公司流动比率持续降低，分别为1.22、1.14、1.07、0.97；同期速动比率亦持续降低，分别为0.99、0.95、0.90、0.64。
其实，威力传动上半年营收表现并不差，账面上仍然是较大幅度的正增长，可是经营性现金流上的巨大“缺口”，分散了营收增长的关注度。2025年上半年，该公司经营活动产生的现金流量净额为-5240.99万元，与2024年同期的8018.70万元相比，大幅下降165.36%。而对这一变化，威力传动方面表示，主要系支付的供应商材料款增加。
在威力传动持续扩大产能的节奏下，公司现金流快速流出，预付款项、存货及应收账款都出现大幅增长，加重了资金压力。
2025年上半年，威力传动预付增速器产品配套材料相关款项904.48万元，较2024年同期的588.67万元，增长了51.86%；存货规模由2024年中的10856.21万元，激增102.83%，升至2025年中的38399.24万元；相较2024年中，应收账款同比增长六成，达到46557.30万元。
对于负债率激增、经营性现金流净流出等情况，威力传动工作人员表示，就当前偿债压力而言，公司具备应对能力，日常生产经营均正常运转。公司近期开展的再融资工作，主要目的是缓解资产负债率偏高的现状，优化财务结构。而现金流方面，待增速器智慧工厂逐步投产，将会得到改善。
“押注”增速器
随着风电行业的发展和技术迭代，被业内誉为“风电装备制造业王冠上的宝石”的风电增速器的市场需求逐步释放，同时，也激活了风电装备制造企业加大研发投入，加速扩大产能的新一轮角逐。
以风电减速器起家的威力传动自然不会错过风电增速器蕴含的市场机遇，在其上市10天后，就释放出投资建设风电增速器智慧工厂项目的消息。而后，2023年9月23日，投资协议正式签订，预计总投资约50亿元的风电增速器智慧工厂项目进入实施阶段。
这一项目在威力传动的发展中，战略地位极为突出。首先，对比其IPO募投项目之一的精密风电减速器生产建设项目，风电增速器智慧工厂项目从规格、投资额度等全方位实现了“碾压”。
其次，2025年半年报中，风电增速器智慧工厂项目存在感十足，前述期间费用大增，皆是源于为此项目储备销售、管理人才。而且，在半年报主营业务分析中，有3项财务数据的变动原因，被该公司统一归因于“主要系增速器智慧工厂项目贷款增加”。
详细来看，第一个数据是，筹资活动产生的现金流量净额4.46亿元，比2024年同期暴涨8547.04%；第二个数据是，现金及现金等价物净增加额349.30万元，较2024年同期增长102.07%；第三个数据是，长期借款10.50亿元，较2024年同期增长57.82%。
由此可见，风电增速器智慧工厂项目不仅大量吸收了公司的收益，同时还以借贷的形式让公司背上了高负债和资金压力，这都是威力传动不断押注风电增速器的例证。
除此之外，日前，威力传动披露定向增发预案显示，将募集不超过6亿元，其中5亿元募集资金将投入风电增速器智慧工厂（一期）项目。而截至2025年8月29日，威力传动披露信息称，对风电增速器智慧工厂累计实际投入已超12亿元。
目前，威力传动总资产为28.97亿元，若按照风电增速器智慧工厂项目完全体投资总额50亿元计算，这一项目的投资规模相当于公司当前总资产的1.7倍。
在布局风电增速器上，威力传动押上了“当下”，也赌上了“未来”。如其此前半年报中所述，国内风电产业受国家政策的影响较大，若未来风电行业政策发生不利的变化，或下游风电运营商投资进度放缓、风机整机制造商客户采购需求下降，将对公司经营业绩产生不利影响。
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