在家装行业温和复苏下，中高端家装服务商名雕股份（002830.SZ）却交出了一份刺眼的成绩单：营业总收入2.67亿元，同比下降8.93%；归母净利润768.25万元，同比下降11.95%；扣非净利润同比下滑9.11%。
名雕股份这份半年报背后，是毛利率净利率双降、应收账款暴增3倍、存货积压加剧、研发投入“腰斩”的多重隐忧。更值得警惕的是，公司90%以上收入依赖珠三角，异地扩张收效甚微。
盈利根基松动
回溯2024年，名雕股份曾呈现出“营收降、利润增”的反常态势，一度让人误以为其抗压能力突出。数据显示，2024年公司营业总收入6.74亿元，同比下降14.07%；归属母公司净利润逆势增长4.08%，达4068.12万元。
这种“剪刀差”并非源于主业改善，而是依赖成本压缩与非经常性损益的“短期补丁”。界面新闻发现，2024年名雕股份研发费用从2023年的753万元减至2024年的459万元，降幅达39.13%；同时，理财产品收益等非经常性损益也对利润形成一定支撑。
“本质是‘拆东墙补西墙’。”注册会计师尹越对界面新闻记者表示，“研发是家装企业应对需求升级的核心，非经常性损益更是不可持续。”
果不其然，随着成本压缩空间见顶、非经常性损益效应消退，名雕股份盈利“露怯”了。这家公司的营收从2024年上半年的2.93亿元降至2025年上半年的2.67亿元，净利润从873万元跌至768万元，营收利润双降的态势，彻底戳破了此前的盈利幻象。
盈利下滑同时，名雕股份的盈利质量也在恶化。2025年上半年，公司毛利率为30.7%，同比下降近1个百分点；净利率则从2024年上半年的3.77%降至3.58%，同比下降5%。这两个核心盈利指标的同步下滑，直指公司产品议价能力减弱与成本控制失效的问题。
“家装行业的毛利率受主材价格、人工成本、项目管理效率多重影响。” 家居行业分析师陈昕如对界面新闻记者指出，“尤其是名雕定位中高端，若毛利率持续下滑，要么是高端客户被竞品分流，要么是成本控制出了漏洞，这对其品牌定位会形成冲击。”
更令人警惕的是应收账款的“异动”。截至2025年6月末，名雕股份应收账款余额为338万元，较上年同期的75.2万元大幅增长349.26%。尽管绝对数值不算高，但如此剧烈的增幅，暴露了公司回款周期拉长、客户信用风险上升的隐患。
“不要看绝对额小，3倍多的增幅可能是公司为了抢订单放宽了信用政策。”陈昕如进一步分析。当前房地产市场仍在调整，无论是房企合作项目还是个人家装客户，付款能力都可能承压。若应收账款继续增加，坏账风险会随之上升，一旦出现坏账，本就微薄的净利润可能瞬间被吞噬。
90%收入绑定珠三角地区
如果说应收账款是 “账上的风险”，那么存货积压就是“手里的包袱”。
2025年6月底，名雕股份存货余额达1872万元，同比激增82%，而同期公司营业成本仅下降7.7%，存货增速远超成本降幅，这也一定程度上反映产品或原材料滞销的问题。
从周转效率看，名雕股份存货周转天数从2024年同期的11天增至19天。这意味着，公司沉淀在存货中的资金需要更长时间才能变现，流动性压力持续加大。
家装行业的存货主要是主材、定制木制品等，若存货积压，不仅占用资金，还可能面临价格波动、款式过时的风险。“长期从事家装行业供应链物流运营的张明对界面新闻记者表示，”名雕存货激增82%，要么是预判失误多备了货，要么是项目交付延迟导致材料积压。上述无论哪种情况，都会加剧资金紧张。
而且，若未来市场需求未能回暖，存货跌价风险将进一步上升。从财务角度看，主材价格若出现波动，积压的存货可能需要计提跌价准备，这会直接侵蚀利润。
在盈利与运营指标承压背后，名雕股份还有一个难以忽视的“硬伤”——区域市场高度集中。数据显示，公司50% 以上收入来自深圳，珠三角区域整体占比超90%。2025年上半年，深圳地区收入1.5亿元，占总营收的56%；珠三角其他地区收入1.03亿元，占比39%；而全国其他地区总收入仅1394万元，占比不足6%。
这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的布局，让名雕股份深度依赖珠三角房地产市场的景气度。一旦区域内房地产销售遇冷、家装需求萎缩，公司营收将直接承压。
“高度依赖单一区域，相当于把企业的命运绑定在区域政策、经济波动上。” 长期研究珠三角区域经济发展的分析师林浩伟对界面新闻记者表示，“比如深圳若出台房地产调控加码政策，或二手房成交低迷导致家装需求减少，名雕的营收马上会受影响。这种风险不是企业能靠内部管理完全对冲的。”
事实上，名雕股份并非没有意识到区域集中的风险，也曾尝试拓展长沙等城市，但效果甚微。截至6月30日，新拓展市场的收入贡献不足 6%，远未达到分散风险的目的。此外，家装业务依赖本地化服务能力、供应链体系和品牌认知，公司在珠三角的优势难以快速复制到其他城市。加上中高端定位的客户群体在异地培育需要时间，若缺乏差异化的拓展策略，很容易陷入扩张即亏损的困境。
缩减的研发
在家装行业向 “个性化、智能化” 升级趋势下，研发创新本应是企业的核心竞争力。名雕股份曾对外宣称 “是行业内为数不多的具备研发实力与自主知识产权的企业典范”，拥有160余项国家专利，涵盖工艺与材料领域。
但近年来，这家公司的研发投入呈现“断崖式”缩减。数据显示，2024年公司研发人员数量从2023年的57人减至18人，减少68.42%；研发人员占比从6.04% 降至2.33%。研发费用也从2023年的753万元下滑至459万元，降幅39%。2025年上半年，公司研发费用进一步降至153万元，同比下滑46.13%。
研发人员砍近7成、费用降超4成，相当于自断创新臂膀。据界面新闻观察，现在的年轻客群，对智能家居、环保材料、个性化设计的需求越来越高，没有持续的研发投入，就无法推出符合市场需求的新产品、新工艺。名雕股份此前积累的160项专利，若不能持续迭代，很快会被竞品超越。
此外，当前行业内不少企业已推出 “全案智能家装”“零碳环保家装” 等创新业务，名雕股份如何满足年轻客群的需求升级是一个问题。长期看，研发缩减会导致产品竞争力下降，客户流失风险加剧，这比短期利润下滑更可怕。
名雕股份的困境并非完全由行业环境导致。2025年上半年，建材家居行业整体呈现温和复苏态势：全国规模以上建材家居卖场累计销售额达6945.13亿元，同比上涨0.92%；家具类零售额同比增长22.9%，建筑及装潢材料类零售额同比增长2.6%；6月单月家具零售额163亿元，创年度峰值，环比增长12.4%。“行业整体在复苏，尤其是家具零售端表现亮眼，但名雕却营收利润双降、多项指标恶化，这说明问题更多出在企业自身。” 陈昕如对界面新闻记者表示，“要么是其高端定位与当前市场需求错配，要么是区域布局过窄错过了其他地区的复苏红利，要么是内部管理效率低下导致成本高企。”
陈昕如认为，名雕股份若想走出困局，需从三方面突破：一是加快异地扩张，通过复制珠三角的服务模式，逐步降低区域依赖；二是重启研发投入，聚焦年轻客群需求，推出智能化、个性化的家装产品；三是优化信用政策，改善应收账款回款，缓解流动性压力。“但这三点都需要时间和资金，对当前的名雕股份来说，挑战不小。”
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