8月18日，新诺威（300765）股价收跌3.38%，报51.21元/股，盘中跌幅一度超5%，市场对这家医药企业前一交易日（8月15日）发布的半年报投出否决票。
8月15日盘后，新诺威交出2025年半年度成绩单：营业收入同比增长8%达到10.50亿元，归母净利润从上年同期的1.37亿元由盈转亏降至-275万元，同比下滑102%，陷入营增利降的经营困局。
这份报告背后，是公司战略性押注生物制药的影响——研发投入同比高增80.81%至4.55亿元，销售费用大涨70.96%至1.25亿元，直接吞噬企业利润。
生物制药业务尚未形成规模优势
新诺威2019年在A股创业板上市，公司主营业务为生物制药和功能食品及原料的研发、生产和销售。生物制药聚焦于ADC、mRNA疫苗以及抗体类药物等前沿领域，已搭建了专业的生物医药创新产业平台；功能食品及原料包括咖啡因、维生素C含片等。
半年报显示，2025年上半年功能食品及原料业务收入9.33亿元，占营收比重90.9%；生物制药业务占比9.1%，贡献9351万元收入，成为新的增长点。公司表示，在咖啡因类产品方面，公司保持了较高产能利用率，上半年销量达8310吨。
《财中社》注意到，新诺威功能食品及原料业务增长表现乏力。功能食品及原料收入同比微降0.69%，毛利率下降8.19个百分点，主要受上游原材料（如离子液碱）价格上涨影响，导致主营业务成本增加，行业价格竞争可能进一步压缩利润空间。
另一方面，生物制药业务尚未形成规模优势。虽然生物制药收入同比增长2722.12%，但基数较低，且该业务营业成本同比激增246650.91%，毛利率下降33.18个百分点，反映出新产品商业化初期的成本控制压力较大，市场开拓效果尚未完全显现。
半年报显示，在营收跨过10亿元门槛的同时，新诺威毛利率也从2024年度的43.79%下滑到38.15%，五年来持续波动下降。
研发费用与销售费用大幅增长
从报告来看，2025年上半年净利润同比大幅下降，主要受研发投入和市场推广大幅增加影响。
财报显示，2025年上半年公司期间费用总额达到5.98亿元，同比大幅增加2.57亿元，期间费用率上升21.92个百分点至56.99%。
具体来看：2025年1-6月研发费用达4.55亿元，同比增长81%；销售费用达1.25亿元，同比增长71%；财务费用同比增长13.79%；管理费用同比下滑4.57%。
公司称在研项目众多，其中乌司奴单抗注射液已递交上市申请，多个项目处于关键临床试验阶段，这些研发成果将有望成为公司未来业绩增长的驱动引擎。2025年2月，公司注射用奥马珠单抗（商品名：恩益坦®）用于治疗中至重度持续性过敏性哮喘的适应症获得批准；2025年1月，SYS6010获得突破性治疗认定。
东吴证券分析师在研报中指出：“SYS6010预计最快2027年上市，海外临床推进顺利，有望成为BD（业务发展）大单品。”然而其面临市场竞争、审批变数及商业化能力等多重不确定性，成为大单品的道路并非坦途。
应收账款增速高于营收增速
《财中社》注意到，公司上半年末的应收账款4.74亿元，同比增长19.43%，较2024年末增长50.92%，远高于营收8%的增速；应收账款周转天数较2024年末增加2.27天，达81.85天。
上半年末，公司存货账面价值达4.34亿元，同比增长44.08%，占净资产的11.71%；存货周转天数同比增加30.71%至115.38天，显示库存管理效率下降。
此外，公司现金流状况虽有改善但仍未摆脱困境。经营活动现金流净额为-1.52亿元，虽较上年同期的-9.41亿元明显好转，但仍为净流出。
债务负担也在加重。资产负债率攀升至30.38%，同比增长13.93个百分点；流动比率降至1.65倍，速动比率降至1.4倍，短期偿债能力趋弱。研发高投入带来的财务压力已清晰体现在账面上。
研发管线能否兑现价值仍是未知数。东吴证券预计公司2027年营收可达32.94亿元，但摆在管理层面前的现实挑战是：在明星药物SYS6010最快2027年上市前，公司是否能够实现扭亏？当生物医药的豪赌遇上资本市场的耐心考验，这场转型之路注定崎岖。
新诺威股价8月18日收跌3.38%，报51.21元，市值719亿元。
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