新华财经上海6月12日电（葛佳明） 6月11日（周三），美国劳工统计局公布的美国5月消费者物价指数（CPI）数据低于预期，整体CPI环比增速较4月的0.2%下行至0.1%，不及预期的0.2%；美国5月核心CPI环比增速4月0.24%降至0.13%，也低于预期的0.3%。
多位分析师接受新华财经采访时均表示，5月CPI数据显示目前关税的影响尚未完全显现在通胀中，此前因企业提前抢进口、囤库存，成本转嫁给消费者或仍需一定时间，预计核心通胀未来将有所回升，但回升幅度料较为温和，关税对通胀的冲击更可能是暂时性的。
虽然5月通胀不及预期，但考虑到5月新增非农就业人数只是温和放缓，且美联储对关税推高通胀的担忧难以完全消除，市场普遍维持美联储9月后降息2次的预测。
5月美国CPI数据降温背后
在此次CPI数据公布前，市场关注的焦点便是关税是否会对通胀造成影响，而5月CPI报告中几乎没有体现关税的传导。背后或许有两方面原因，一是，企业目前仍在自行承担关税成本，二是，企业提前囤货带来的库存仍可用于应对关税的影响。
中金公司研究部宏观分析师肖捷文解释称，由于企业“提前抢进口”库存充足，许多零售商仍在一边等待关税的取消与减免，一边以较低价格销售关税实施前采购的商品，暂时通过消耗库存和压缩利润空间“吃掉”部分通胀压力。
企业通常持有较长时间的库存，如大型零售商的库存周转周期可能会达到4-8周时间，因此，完整的价格传导具有一定的滞后性。
有观点认为，5月核心通胀的同比增速维持在2.8%的水平，“不及预期”在一定地程度上也是因为市场已提前计价关税对通胀的影响，并不意味着通胀的担忧已经缓解，未来几个月或许会看到一轮物价上涨。
需要注意的是，受去年同期基数走低的影响，5月核心商品通胀同比增速上涨至0.3%，较上月回升0.2个百分点。家具、洗衣机等大件家电5月环比增速均出现上行趋势，这类商品对进口依赖程度较高。从核心商品分项数据中已可以看出关税影响正逐步显现。
财通证券宏观首席分析师陈兴表示，随着特朗普的关税政策生效，企业逐渐消化积累库存，未来几个月内关税成本或转嫁至消费者，核心商品通胀存在上行风险。
“从5月PMI分项来看，补库存已告一段落，物价指数仍居高不下，通胀上行风险仍存。”国盛证券首席经济学家熊园表示，此外，过去几个月美债隐含的盈亏平衡通胀维持高位、消费者通胀预期大幅抬升，也反映出市场对通胀的担忧并未消退，未来两个月是重要观察窗口。
对美联储来说意味着什么？
通胀数据公布后，市场对美联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%提升至接近100%，首次降息时点仍在9月，降息概率上升，根据芝商所美联储观察工具，市场对美联储9月降息的押注从此前的53.5%攀升至61.6%。
美国消费者对后续通胀走势的预期也进一步上升。5月密歇根消费者1年通胀预期升至6.6%，较上月上行0.1个百分点，创2023年11月以来新高，而5年通胀预期有所回落至4.2%。
根据密歇根大学调查，由于特朗普关税政策具有高度不确定性，引发消费者对未来物价水平的担忧，通胀预期指标飙升。
从5月的通胀数据和此前的通胀走势看，美联储的降息预期仍具有较大的不确定性。在高利率限制下，经济仍在降温，就业降温趋势不变，美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有所推迟。
中金公司表示，对于美联储而言，温和的通胀数据是个好消息，但官员们也不会因为单个月的数据就做出重大决策。由于当前劳动力市场仍然稳定，美联储不需要急于降息，官员们或更倾向于多看几组数据再做决定。
当地时间6月18日，美联储将公布6月议息会议决议。肖捷文认为，相较于3月美联储利率路径点阵图，6月的会议中美联储可能会小幅上调通胀预测，但由于非农就业韧性以及关税降温，美联储对于经济增长的判断可能比3月更乐观。由此，美联储主席鲍威尔在这次会议上的态度可能偏鹰，这或让期待美联储降息的投资者感到失望。
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