2025年5月以来，众生药业（002317）股价表现抢眼，已斩获4个涨停板。
据《财中社》观察，该股于5月23日、29日以及6月9日、10日先后涨停。其中，6月9日与10日的连续涨停，推动其股价在特定时间段内累计涨幅偏离值超过20%，触及深交所股票交易异常波动标准。
此轮行情启动于今年4月9日，公司股价自9.69元/股的低位起步，持续攀升至6月11日的18.45元/股高点，期间涨幅逾90%。
4个涨停板背后：营收连续三年下滑
市场异动背后，一方面是公司一季度净利润8261万元、同比增长61%的业绩回暖信号，叠加10派2元的分红方案；另一方面是公司创新药管线（如长效GLP-1药物RAY1225注射液、甲流新药昂拉地韦片）进展受关注，钟南山院士挂帅研发的昂拉地韦片发布会更添热度，刺激了短期投机情绪。
从财务表现看，2025年一季度公司营收6.34亿元，同比微降1.07%；归母净利润8261万元，同比增长61.06%，扣非净利润7843万元，同比上升8.60%。
但需关注的是，众生药业营收已连续两年下滑，2022-2024年营收分别为26.76亿、26.11亿、24.67亿元，2023-2024年的同比降幅分别为2.45%、5.48%。2024年亏损2.99亿元，较2023年的盈利2.63亿元下滑213.6%。
从业务来看，公司的核心中药产品复方血栓通系列面临集采降价压力，2024年中成药收入占比降至53.4%。
引人注意的是，公司在2024年计提5.47亿元资产减值损失。
除了计提来瑞特韦片无形资产等相关资产减值损失7917万元，公司一方面壮士断腕，采取收缩战略，于2024年终止ZSP1602、ZSP1241、ZSP0678、ZSP1603在内的4个临床前项目，计提研发减值2.07亿元；另一方面计提全资子公司先强药业、控股子公司逸舒制药商誉减值损失2.02亿元。
《财中社》注意到，在6月9日召开的投资者关系活动上，2024年资产减值问题再次被关注和提及。公司表示，此次计提完成后先强药业和逸舒制药的商誉账面价值余额均为零。
这一商誉从何而来？为何自收购后经历多轮减值？故事还要追溯至2015-2018年对先强药业和逸舒制药的两次高溢价收购。
业绩承诺期刚过，高溢价收购标的变脸
2015年5月，众生药业以现金12.7亿元收购先强药业97.69%股权；同年10月以3003万元收购剩余2.31%股权，合计13亿元实现全资控股。标的账面净资产仅2.44亿元，增值超10亿元，交易溢价率高达432.46%，形成商誉9.16亿元。收购完成后，众生药业商誉从2014年仅占总资产1.69%，攀升至2015年的44.94%。
当时双方签有业绩对赌，交易对方承诺先强药业2015-2017年扣非净利润分别不低于8000万元、9600万元、1.15亿元。2018年4月，众生药业公告称先强药业2017年扣非净利润为0.83亿元，2015-2016年度分别为0.86亿元和1.22亿元，均超额完成业绩，三年累计实现2.91元，超过三年业绩承诺的总额，视为业绩承诺完成。
然而，承诺期一过，先强药业2018年净利润降至0.45亿元，同比近乎腰斩，被质疑精准达标后业绩变脸。
2017年，众生药业再以4.2亿元收购逸舒制药80.53%股权，标的净资产公允价值2.4亿元，溢价率67.8%，形成商誉1.63亿元。逸舒制药也存在业绩承诺期满即现经营恶化的情形，2017至2019年间，该企业以“踩线达标”的方式完成三年累计1.08亿元的业绩承诺后，2020年经营状况骤然下滑，众生药业随即对其计提了减值准备。
具体来看，先强药业2020年计提7.43亿元减值，逸舒制药计提9319万元。2024年，公司称两家子公司产品“长期难以达到预期销售水平”，故将剩余商誉全额计提减值，至此二者商誉账面价值归零。
并购动因与苦果，创新药能否扛起大旗？
众生药业的“买买买”战略未能解决核心竞争力缺失问题，反而积累巨额商誉减值风险，将公司拖入亏损泥潭。
《财中社》注意到，除了这两次收购，公司2013年增资控股云南益康、凌晟药业，形成3485万元商誉；2017年并购奥理德视光学和宣城眼科，新增2.56亿元商誉；2018年收购糖网医疗，产生1.76亿元商誉。
截至目前，凌晟药业已经剥离，奥理德视光学和宣城眼科于2020年转让给爱尔眼科（300015），糖网医疗则因年受疫情影响业务基本停顿，市场化运营失败，于2020年计提商誉减值损失892万元；只剩云南益康还在业，2024年仅贡献53万元盈利，较2022年961万元下滑94.49%。
资料显示，众生药业主要从事药品的研发、生产和销售，在产品结构上以中成药为主导，化学药普药为基础，产品覆盖眼科、呼吸、消化、心脑血管等多个重大疾病领域。《财中社》注意到，公司中成药、化学药、原料药及中间体、中药材及中药饮品四大板块的销售收入在2024年分别下滑5.25%、6.44%、26.98%及4.8%，全面下滑。
从研发管线上来看，目前公司拥有抗甲流药物昂拉地韦片（安睿威®）及抗新冠药物来瑞特韦片（乐睿灵®）两款上市创新药，后者2024年销售额超5亿元。
在研产品中，长效GLP-1类药物RAY1225注射液治疗肥胖及糖尿病的III期临床试验已启动，但其审批进度及商业化前景仍存不确定性。此外，昂拉地韦片面临奥司他韦仿制药价格竞争，而RAY1225注射液需在GLP-1赛道与9款国产在研药物争夺市场。
众生药业，还有很长的路要走。
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