IPO雷达｜三瑞智能无人机“飞出”8亿营收，境外收入占大半，家族集权81%

5月30日，据深交所官网，南昌三瑞智能科技股份有限公司（下称“三瑞智能”）创业板IPO获受理。该公司家族色彩浓郁，实控人吴敏通过一致行动关系掌控超八成的表决权，多名亲戚公司任职或任股东，研发费用率走低至不及行业平均。

招股书显示，三瑞智能是无人机与机器人动力系统制造商，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售，并积极布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统产品。

三瑞智能本次IPO计划募资7.69亿元，其中，4.07亿元用于无人机及机器人动力系统扩产项目，2.58亿元用于研发中心及总部建设项目，1.05亿元用于信息化升级及智能仓储中心建设项目。

境外收入占据“半壁江山”

研发费用率走低

业绩方面，2022年至2024年（下称“报告期”），三瑞智能实现营业收入分别为3.62亿元、5.34亿元、8.31亿元；归母净利润分别为1.13亿元、1.72亿元、3.33亿元。

报告期各期，公司主要产品无人机电动动力系统产品和机器人动力系统产品实现收入3.35亿元、4.80亿元和7.72亿元，占主营业务收入比例分别为92.66%、90.10%和93.04%。

值得一提的是，三瑞智能境外收入占据了“半壁江山”。报告期内，公司境外收入分别为2.35亿元、3.83亿元和4.26亿元，占比分别为65.16%、71.78%和51.38%。

公司境外收入主要集中在欧洲、亚洲和北美洲，主要原因系全球民用无人机市场规模增长迅速，从2019年的657.40亿元增长至2024年的1938.33亿元，复合增长率为24.14%，带动公司境外销售额的快速增长。

三瑞智能提示，报告期内，公司向美国客户销售的收入分别为5678.20万元、6101.76万元和 7388.49万元，占各期主营业务收入比例分别为15.72%、11.45%和8.90%。未来全球地缘政治局势的变化也可能导致公司海外客户需求的波动，从而对公司的境外业务造成一定影响，并可能导致公司经营业绩出现下滑的风险。

记者注意到，三瑞智能的研发费用率在持续走低，与可比公司变动趋势相背离，2024年仅剩平均值的六成不到。报告期内，公司的研发费用分别为2191.02万元、3476.05万元和3609.43万元，研发费用率分别为6.06%、6.51%和4.34%，可比公司均值分别为4.67%、6.61%、7.77%。

三瑞智能与可比公司的研发费用率对比

三瑞智能表示，公司研发费用率低于鸣志电器，主要系鸣志电器位于一线城市上海，其研发人员平均工资较高，使得职工薪酬支出高于位于二线城市的公司。公司研发费用率低于鼎智科技，主要系鼎智科技营收规模相对较小，且2023年和2024年营收持续下降，导致其研发费用率上涨较多。

实控人表决权超八成

关键管理人员及其近亲属报酬“飙升”

招股书显示，三瑞智能控股股东、实际控制人为吴敏，合计控制公司81.06%的表决权，能够通过所控制的表决权影响公司的重大经营决策。吴敏作为公司第一大股东，直接持有公司43.17%股份。

其中，吴敏与直接持有公司股份的亲属万志坚、万凯、熊承想、吴杰签订了《一致行动协议》，如各方对相关事项未能形成一致意见的，应以吴敏的意见为准。协议的有效期自协议签署生效之日起至公司首次公开发行股票并上市满三年之日止，吴敏在此期间能控制上述亲属持有33.70%公司股份的表决权。

据披露，吴敏，1977年11月生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，毕业于南昌高等专科学校机械电子工程专业。万志坚为吴敏表弟、万凯为吴敏表弟、万志坚为万凯堂哥、熊承想为吴敏妹夫、吴杰为吴敏堂弟。万志坚为公司董事、副总经理。

三瑞智能报告期内曾有过一笔上亿分红，按持股比例来算，吴敏及其亲属拿走大部分。公司于2023年3月22日召开的2023年第二次董事会和2023年3月28日召开的2022年年度股东会审议通过了《关于公司2022年度利润分配方案的议案》，决定以3014.12万元注册资本为基数，向截至股东会召开当日在册股东按其持股比例合计发放股利1.3亿元（含税）。该次现金分红已于2023年5月全部支付完毕。

关联交易方面，三瑞智能关键管理人员及其近亲属报酬“飙升”。报告期内，公司向关键管理人员、持有公司5%以上股份的股东及其近亲属支付报酬分别为875.97万元、1411.16万元和1513.71万元，分别占当期利润总额6.57%、6.98%和3.88%。

应收账款周转率为可比公司十倍

存货周转率却低于均值

记者查询发现，2024年，三瑞智能的应收账款周转率显著高于可比公司十倍之多，然而其存货周转率却低于行业平均水平，呈现出明显的反差。报告期内，公司应收账款周转率分别为27.58、38.29、44.29，而同行业可比公司平均值为6.45、38.29、44.29。

三瑞智能解释称，主要由公司收款及信用政策导致，公司与大部分客户采用预收款的政策，仅对少量行业知名度较高、合作时间较长、信用较好的客户提供一定的信用账期，采用月结等政策。通常情况下，公司在发货前即可收到全款或大部分款项，导致公司各期末应收账款规模与同期收入规模相比较同行业可比公司低，故报告期内，公司应收账款周转率高于同行业可比公司。

存货周转率方面，报告期内，公司存货周转率分别为2.01、2.28、2.46，同行业可比公司平均值为4.54、4.34、4.31。三瑞智能表示，主要系公司产品为无人机动力系统和机器人动力系统，应用于无人机领域和机器人领域，该等领域作为新兴行业，处于高速增长期，且行业内下游客户对交期要求较高。

报告期内，公司产品供不应求，为确保原材料供应充足并及时响应客户需求，公司合理备料、备产、备货，导致存货余额增加较多，具备合理性。而安乃达的存货周转率显著高于公司及其他可比公司，主要系其直驱轮毂电机的客户群体主要为内销客户，生产发货流程较短，具备合理性。