5月20日，美国参议院以66票对32票通过《引导和推动美国稳定币国家创新法案》（GENIUS）。这一里程碑式的进展标志着美国即将迎来首个稳定币联邦监管框架，这不仅将重塑美国加密资产市场格局，更可能对全球金融体系带来深远影响。
5月21日，香港立法会通过了《稳定币条例草案》（以下简称《草案》），以在香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架，以保持金融稳定，同时推动金融创新。
两份法案在监管结构上略有区别，美国《GENIUS法案》采用联邦与州双层监管体系，发行规模超100亿美元由联邦机构监管，小规模发行人可选择州级监管；而香港《稳定币条例》由香港金融管理局（HKMA）统一监管并制定规则。
什么是稳定币
稳定币本质上是一种锚定特定资产的加密货币。其具有双重属性：一是作为去中心化的金融工具，能够在去监管或弱监管环境下实现点对点支付，满足用户对隐私和自主权的需求，尤其适用于无银行账户地区或规避金融制裁的场景；二是通过锚定特定资产（如法币、黄金或算法机制等）维持币值相对稳定，成为连接传统金融资产与加密生态的媒介。
截至2025年5月，全球稳定币市场规模已突破2500亿美元，较2019年增长45倍。其中，锚定美元资产的稳定币占据主导地位，市值超过90%，约2330亿美元。Tether（USDT）和美元硬币（USDC）是市场上的主要玩家，分别占据约52.43%、31.21%的市场份额。
过去几年，全球范围内掀起了稳定币热潮。从Facebook推出的Libra，到Circle的USDC，再到监管趋严下的Tether等，稳定币正成为加密货币市场的重要一员。
早在三年前，香港特区政府就开始关注稳定币，此次通过《稳定币条例草案》无疑是在全球虚拟资产监管领域迈出关键一步，事实上这一尝试的落地先于美国。
美国稳定币的战略意图
美国稳定币法案推出时间恰逢美债拍卖遇冷、需求疲软、长端利率持续上升之时。
美国政府对于稳定币的“合法化招安”或将增强其市场认可度，稳定币规模有望进一步扩大从而客观上增持美债。一方面，通过立法的方式规范稳定币市场的发行与底层资产的透明化，有助于增强市场对于美元稳定币的认可与信心，而市场信心是加密资产价值的重要来源。另一方面，美国近年来滥施制裁，导致国际社会对美元体系的依赖度下降，促使各国寻求绕开传统SWIFT系统的交易方式。在此背景下，美元稳定币因其与美元的强关联性，成为替代传统跨境支付体系的重要工具。
目前，市场主流稳定币均采用短期美债作为主要资产，这使得稳定币发行方成为美债的重要买家之一。《GENIUS法案》进一步明确要求稳定币发行方必须以1:1的比例持有美元资产或高流动性资产作为储备，债券投资者对该法案寄予厚望，认为稳定币规模的增长将带来新增美债需求，从而缓解美国居高不下的债务压力。
从稳定币持有美债规模来看，作为锚定美元的全球最大稳定币USDT，其最新一期规模1528亿美元，一季报报告显示约66%（940亿美元）配置于剩余期限不超过3个月的短期美国国债。
第二大稳定币USDC规模615亿美元，2025年一季度审计报告显示，40%（约200亿美元）配置于加权剩余期限仅12天的超短期美债，50%通过逆回购协议进行流动性管理，剩余7%保留为现金类资产。
美国财政部预测，稳定币的市场规模在2028年达到2万亿美元。花旗银行也认为，若有监管支持，乐观情况下稳定币市值将在2030年达到3.7万亿美元。届时，稳定币对美债的配置额度将大幅增加。在全球去美元化趋势加剧的背景下，稳定币或成为美国捍卫美元霸权的重要战略工具。
美国稳定币法案的影响
美国的稳定币法案是一把“双刃剑”：在提升市场透明度和稳定性的同时，可能抑制创新并加剧金融割裂，甚至引发货币主权风险。
积极影响：
1、法案要求稳定币发行方以现金或高流动性资产（如短期国债）全额抵押，减少类似Tether储备金不透明的风险，增强用户对稳定币价值的信任。明确发行方需定期审计并披露储备金状况，可防止挤兑事件，避免类似2022年Terra崩盘的连锁反应。
2、合规化可能推动更多传统金融机构（如摩根大通、贝莱德）参与稳定币业务，为加密市场注入流动性。稳定币可作为合规资产用于债券、衍生品等传统产品，加速金融市场的数字化转型。
3、美国法案可能成为其他国家（如欧盟、日本）制定类似法规的参考，减少全球监管套利空间。例如，欧盟的《加密资产市场法案》（MiCA）已部分借鉴美国思路。
弊端：
1、抑制创新，严格的牌照要求（如银行牌照）可能迫使中小型加密企业退出市场，加剧巨头的垄断。法案可能禁止无抵押的算法稳定币（如Terra的UST），阻碍这一领域的实验性创新。
2、加剧市场割裂，若其他国家采取宽松政策（如新加坡、瑞士），企业可能迁离美国，导致市场分散化。美国可能限制对手国使用稳定币（如针对中国数字人民币），引发金融体系阵营化。
3、潜在流动性风险，若稳定币发行方需大量持有短期国债，危机时的抛售可能加剧债市动荡，若脱钩可能波及传统金融机构，放大系统性风险。
对全球金融市场的影响
受稳定币法案的影响，全球金融市场蠢蠢欲动，美元指数触底回升，再次站上100关口，10年期美债收益率快速下行，黄金冲高回落，跌破3300美元。
花旗表示，美国格外看重稳定币对美国国债需求的提振以及对美元霸权的巩固作用。其实，无论是美国、香港还是欧盟，各主要金融中心都在建立自己的数字货币体系，确保货币在数字金融时代拥有更大货币控制权，这场“数字铸币权争夺战”可能才刚刚开始。
华西证券认为，稳定币监管框架的完善为全球跨境支付提供了更合规、高效的结算工具，有望降低传统SWIFT体系的高成本和延迟问题，加速资金流动。同时，开源加密技术的推广将提升支付透明度，增强全球金融基础设施的互操作性，促进多边跨境支付合作。这一趋势不仅会吸引更多机构采用区块链支付方案，还可能重塑全球贸易结算体系，推动数字货币在跨境场景的规模化应用，最终形成更开放、低摩擦的国际支付生态。
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