特朗普政府的关税政策让投资者高度紧张。2月1日宣布的加征关税计划引起了3日美国市场盘前交易时段的大动荡，暂停30天对加拿大和墨西哥产品加征关税的消息出来后市场才收窄了跌幅。全球金融市场都在密切关注特朗普上任后的新政三把火，关税这把火容易“燃”起来，因为只需要总统发布行政命令就能生效，而其他经济政策需要与民主党在国会博弈。不过，特朗普甫一上任就签署了200多条行政命令，废除了拜登政府多个经济政策。
特朗普的关税政策及其它政策尚未明朗，市场的神经还得紧绷着，政策不确定性、不可预测性困扰着全球金融市场和政府决策机构。从目前看，关税政策最受关注，美国主要贸易伙伴都在屏息观察特朗普政府的关税消息，也在积极思考相应对策，欧洲主要国家、日本、韩国、澳大利亚和印度尤为紧张。美国贸易赤字和财政赤字（双赤字）是个长期性的经济难题，通过提高关税能否达到增加国库收入（削减财政赤字）、鼓励制造业回流（增加就业）的双重目标？
美国制造业衰落，商品贸易结构不合理
长期贸易逆差反映了美国制造业已衰退这一不争的事实。据世界银行统计，2000年，美国制造业占全球制造业总产值的25%，2024年降至15.9%。美国经济体量全球第一，消费能力强劲，但经过数十年的产业外包，美国制造业失去了国际竞争地位，不得不更多地依赖进口商品来满足国内消费需求。
2024年1-11月，美国进口总额达2.98万亿美元，出口总额为1.90万亿美元；其中十大类进口产品占78.38%（见表1），十大类出口产品占79.42%(见表2)。十大类进口产品包括计算机与电子产品、交通设备、化工产品、机器、电气设备、金属产品，也有少量的油气产品；信息类产品、交通设备、电气设备和化工产品占比高，其他类制成品占比也不低。
十大类出口产品有交通设备、化工产品、计算机及电子产品、除电气外机器设备、原油、加工食品和农产品；出口产品中制造业占比相对较低，能源、食品、农产品等能源和初级产品占比相对偏高。
美国对外贸易长期赤字，深层原因较多
自1991年以来，美国经常性项目贸易赤字（包括服务贸易）一直处于赤字状态。如图所示，1999年至2006年贸易赤字逐年扩大，之后受次债危机影响，赤字大幅下降，2009至2019年处于稳定状态，2020年至今开始大幅上升。即使在特朗普第一任期间，关税政策并没有降低美国贸易赤字水平，反而从2020年开始急速扩大。
美国历届政府对待贸易赤字态度有别。在上世纪八、九十年代，美国通过加征关税、配额、反倾销等手段限制日本钢铁、汽车、半导体等产品进入美国市场，但美国的贸易赤字形势总体没有改善。在全球一体化进程中，信息技术不断升级，美国政府对贸易赤字关注不多。2016年英国脱欧公投后，世界政治改变方向，逆国际化风险不断上升，特朗普和拜登两届政府的贸易保护政策不断加码，然而美国贸易赤字形势比以前任何时候都严峻。关税政策已被历史多次证明是无效的经济政策。
关税政策将增加美制造业生产成本
美国经济状况将决定关税政策变化。目前，美国联邦政府总负债约36.5万亿美元；中长期利率水平超过4.5%，并且有进一步攀升的可能；通货膨胀松动较小；强势美元削弱美国出口商品的竞争力；就业市场数据漂亮，但似乎脱离经济现实。长期利率和通货膨胀高企会增加企业经营成本；美元升值不利于企业开拓海外市场；如果就业市场出现问题，企业将下调产量，导致经济遭遇挑战。在多种成本上升的重压下，美国制造业必须向人工智能要生产力，而人工智能应用尚未成熟。经济大势如此，特朗普政府想试水新关税政策，其结局可以预见，因为加征关税只能增加国内制造业生产成本，毕竟进口商品中制造业生产所需的中间产品占有较大比例。
经济政策变化莫测本身也让企业无所适从。竞选时的承诺必然会遇见经济现实，且当下的经济环境完全不同于2016年。加征关税损人不利己。减小贸易赤字的唯一途径是提高制造业的劳动生产效率，但以目前波音和英特尔的现状来看，提升美国制造业的国际竞争力仍有很长的路要走。美国政府中不少清醒的人早已意识到，关税政策会让美国在世界上更加孤立，并产生一系列问题。就本质而言，关税政策就是美国政府恫吓他国的政策工具，为的是谋求在谈判桌上获得更多利益。当前美国人工智能投资热已开始降温，微软和谷歌业绩低于预期，英伟达的芯片性能和市场需求被严重高估，美国金融市场正面临大考。
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