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中信建投:黑色家电利润空间广阔 行业估值具有上升空间

2023-12-09 18:06:00来源:网络
责任编辑:第一黄金网
摘要
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,中信建投发布研报称,黑电行业利润空间广阔,估值具有提升空间。从收入端来看,国内外竞争格局优化,头部品牌份额有所提升,同时产品大屏化、高端化趋势明显,产品结构优化,有利于均价提高,收入有望持续增长;从成本端来看,面板周期属性弱化,面板价格中枢有望稳中有降,波动幅度有望显著减小;从利润端来看,电视厂商的利润率预期通过“格局、结构、成本”三个维度得以提升。预期未来行业周期属性淡化,估值逻辑从周期属性变化为消费属性,叠加国内头部厂商盈利能力改善,估值拥有提升空间。

中信建投主要观点如下:

国内外竞争格局改善,中国大陆品牌加速崛起。在全球电视需求稳定的背景下,国产品牌通过抢占份额实现增长。国内竞争格局改善,以海信、TCL为代表的头部品牌份额持续提升,领先竞品的幅度不断扩大,第二梯队逐渐掉队。海外竞争格局也有所改善,中国大陆厂商抢占份额快速崛起,海信、TCL等国产品牌跻身第一梯队,2022年全球出货量市占率分居第二、第三名。销量成长性方面,短期跟踪变量是销量增速,长期跟踪变量是销量份额。

大屏化、高端化趋势明显,收入有望持续增长。国内外品牌大尺寸产品、高端化产品占比提升,有利于产品提高单价。目前国内品牌单价较低,2022年,海信、TCL的电视收入均为60亿美元左右,而LG、三星的相关业务收入分别接近150、275亿美元,差距明显,主要系国产品牌均价与韩系相比仍较低,未来伴随着海信和TCL等国产品牌的高端化、大屏化产品结构趋势兴起,均价有望逐步提升,缩小与韩系的差距。均价成长性方面,短期跟踪变量是产品结构,长期跟踪变量是品牌价格指数。

面板周期性影响弱化,未来面板价格中枢有望稳中有降。从价格来看,面板成本长期下降,下游电视企业受益。从周期来看,LCD面板长期仍将占主导地位,并且周期属性逐渐减弱,主要受技术、供需、格局、策略等多个方面影响。短期判断,目前面板价格已经回到现金成本线,面板厂商稼动率随之部分回升,短期面板价格有望在2023Q3稳定;长期判断,随着面板周期属性弱化,面板价格中枢有望稳中有降,并且价格波动幅度有望显著减小。面板价格方面,短期跟踪变量是稼动率,长期跟踪变量是供需比。

电视厂商的利润率通过“格局、结构、成本”三个维度得以提升。1)格局:海外黑电盈利水平高于白电,目前国产品牌海外份额持续提升,同时,国产头部品牌在海外市场普遍使用轻资产运营模式,有望实现高利润率。2)结构:国内头部品牌产品结构优化,未来头部品牌有望复刻三星成长路径,先以质价比抢占中低端市场,再逐步导入高端产品提升品牌价格指数。3)成本:面板周期对电视毛利率的影响削弱,主要系面板价格方差波动减少,同时头部品牌供应链管理体系完善,成本控制能力加强,并且能够灵活调整终端售价,成本传导能力增强,预期未来中国厂商盈利水平趋于稳定。

黑电行业价值得到重估,估值有上升空间。过去受面板周期影响,没有稳定的利润预期,故采用PB估值;预期未来一定程度上穿越面板周期,能够有稳定的利润率及利润预期,故采用PE估值。随着面板周期属性逐渐淡化,国内头部电视厂商的的国内外市场份额进一步提升,产品结构持续优化,盈利持续改善,对比海外龙头,估值仍有提升空间。

投资建议:彩电竞争格局趋好,龙头品牌的市场份额和产品结构持续提升和优化,支撑盈利能力稳定向上。

风险提示:市场需求下降、面板价格反弹、人民币汇率波动。

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