据央行网站,中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度(总第102次)例会于9月25日在北京召开。
据记者梳理,和二季度例会相比,三季度例会主要有四大变化:一是对国内经济形势判断更乐观一些,但仍指出当前仍面临需求不足的问题;二是在对海外经济形势判断时明确指出“发达国家利率将持续保持高位”;三是表示要“促进物价低位回升”;四是下一步货币政策要搞好“搞好逆周期和跨周期调节”。
从过往经验看,当货币政策委员会例会提及逆周期调节时,下一季度一般有降准或降息的操作,市场机构对四季度降准或降息也抱有预期。
经济动力增强但需求仍不足
三季度例会认为,今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进,稳健的货币政策精准有力,加大逆周期调节力度,综合运用利率、准备金等政策工具,切实服务实体经济,有效防控金融风险,为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。
相比二季度例会“综合运用政策工具”的表述,三季度例会直接提出“综合运用利率、准备金等政策工具”,这是因为三季度央行于8月份降低政策利率,9月15日又降准25BP。
“近期宏观政策组合拳果断连续出手,财税、房地产、货币政策接连发力,市场预期明显好转,但经济回升弹性仍有待增强,二度降准将继续接力体现政策支持效应,9月降准处于经济回升接力的关键时刻。”一位不愿具名的业内权威专家表示。
此次例会指出,当前国内经济持续恢复、回升向好、动力增强,相比二季度增加了“动力增强”的表述。东方金诚首席宏观分析师王青表示,这个表述相比二季度例会的判断更为乐观,背后是8月宏观经济供需两端数据低位回升,经济复苏势头转强。
从最近发布的月度经济数据来看,经济基本面在逐步改善,PMI、工业企业利润、物价数据、消费均有反映。比如8月制造业PMI为49.7%,指标环比已是连续第三个月上行;8月CPI同比为0.1%,涨幅较上月回升0.4个百分点;8月消费增速为4.6%,相比上月回升2.1个百分点。
但另一方面,PMI还低于荣枯线、工业企业利润仍在下降、物价仍偏低。需求方面,消费增速偏低;投资增速今年持续下降,1-8月降至3.2%;8月出口增速为-8.8%,降幅已收窄,但仍在负值区间。
对于海外形势,三季度例会表示,当前外部环境更趋复杂严峻,国际经济贸易投资放缓,通胀仍处高位,发达国家利率将持续保持高位。其中,对海外利率形势的判断是新增内容,相比二季度“发达国家央行政策紧缩效应持续显现”有明显变化。
发达国家中,美元是全球最重要的国际货币,美联储的货币政策将对其他国家的货币政策带来重要影响。北京时间9月21日凌晨,美联储货币政策委员会FOMC宣布将联邦基金利率目标区间保持在5.25%-5.50%不变。
美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示,从未打算就任何降息的时间发出信号,在适当的时候我们会有降息的时机,但存在太多不确定性。
美联储同时公布的利率点阵图则几乎“鹰到了极致”,不仅暗示在年内还会再加息一次,同时之后也将在较长时间内维持利率不变。利率决议公布之后,利率掉期市场迅速降低了2024年降息的可能性。相关指标显示,交易员已将首次降息的时间点推迟到了明年9月份。
这意味着中美利差倒挂将保持相当长的一段时间,进而可能对人民币汇率形成压力。央行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣9月22日在2023外滩金融峰会上表示,美联储这一轮加息还没有封顶,资本回流美国的态势还没有发生变化,美元尽管短期在加息,但是金融市场的条件甚至比疫情前还要宽松。
此次例会表示,深化汇率市场化改革,引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念,综合施策、校正背离、稳定预期,坚决对单边、顺周期行为予以纠偏,坚决防范汇率超调风险,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
光大银行金融市场研究部宏观研究员周茂华表示,近几个月人民币波动较大,对内外利空因素有较为充分定价,并且人民币经历多次内外严峻形势考验,市场加快成熟,人民币弹性显著增强。另外,央行稳汇率工具多,在稳定市场预期和汇率方面也积累较为丰富经验。
加大逆周期调节力度
物价方面,二季度例会表示要“关注物价走势边际变化”,三季度例会则表示,“促进物价低位回升。”
物价稳定是中国央行货币政策操作的四大最终目标之一。实践中,低物价将为货币政策的宽松操作提供基础,同时货币政策宽松操作也会支持经济增长、提振物价。
前述不愿具名的业内权威专家表示,随着市场信心恢复以及政策传导效应进一步显现,经济循环畅通程度提升,近期通胀已出现积极变化,8月CPI同比由负转正,PPI同比降幅也连续2个月收敛。9月降准持续增强了金融支持扩大内需的后劲,有利于进一步发挥好金融资源的先期带动作用,支持通胀指标持续温和回升。
对于物价走势,多个监管部门表示,今年底会恢复至往年平均水平。国家发展改革委副主任丛亮9月20日在国新办发布会上表示,价格指标属于经济运行的滞后指标,随着需求稳步恢复,市场信心逐步增强,经济运行持续好转,加上低基数效应逐步减弱,我国物价总水平有望继续回升并逐步回升到年均值水平附近。
此次例会表示,要持续用力、乘势而上,加大宏观政策调控力度,精准有力实施稳健的货币政策,搞好逆周期和跨周期调节,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,着力扩大内需、提振信心,加快经济良性循环,为实体经济提供更有力支持。
相比二季度例会的表述,此次例会多了“逆周期”的表述。在宏观调控中,“跨周期调节”和“逆周期调节”是相对的概念,二者存在区别。其中,逆周期调节,指在经济下行时宏观经济政策宽松,经济上行时宏观经济政策收紧,以避免经济波动太大,但往往会带来一些副作用,比如宽松期积累泡沫化风险、收紧期风险被刺破。而跨周期调节,意味着放松时不过松,收时不过紧,为未来政策空间留有余地,把政策评估期从短期扩展为中长期。
据记者梳理,央行货币政策委员会在2020年三季度例会首度引入跨周期的概念,至今13次例会都有跨周期的表述。从实际操作来看,如果例会只提及跨周期调节,那么下一季度均没有降息的操作(今年一季度、二季度例会只提跨周期调节,但6月、7月央行在公开场合表示加大逆周期调节,二季度央行降息、三季度央行降准降息)。
而当货币政策委员会例会提及逆周期调节时,下一季度有降准或降息的操作。王青表示,考虑到未来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平,为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件,但这主要取决于年底前宏观经济及楼市走向。
周茂华表示,三季度例会显示央行对经济复苏前景继续偏乐观预期,但也指出目前处于经济复苏的关键阶段,需要宏观政策再接再厉,合理加大逆周期和跨周调控力度,促进经济加快恢复平衡。但目前国内经济面临复杂内外环境情况下,宏观政策需要平衡好稳增长、防风险、调结构,兼顾内外均衡。
银河证券的一份研报称,四季度可能再次降息降准。降息可能选择美联储货币政策真空期的10月,可能是单独调降5年期LPR的方式。降准可能是MLF到期量较大(8500亿)、流动性季节性紧张的11月。
三季度例会还表示,加大已出台货币政策实施力度,保持流动性合理充裕,保持信贷合理增长、节奏平稳。相比二季度例会,此次例会新增“加大对‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度”的表述。
据记者了解,在城中村改造支持资金方面,除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围外,银行融资方面也有支持措施,即设立城中村改造专项借款。此外,鼓励银行提供城中村改造贷款,专款专用、封闭管理,但需在市场化法治化的原则之下。