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ADR统计 | 9月14日

2019年09月14日 13:18来源:网络
责任编辑:第一黄金网
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本文源自“剁椒娱投”微信公众号。作者:贾阳一度陷入巨额负债、大量欠薪、经营困难的星美影院,终于找到了它的“救世主”——央

本文源自“剁椒娱投”微信公众号。作者:贾阳

一度陷入巨额负债、大量欠薪、经营困难的星美影院,终于找到了它的“救世主”——央企保利。

港股上市公司星美文化旅游(02366)9月11日晚间公告称,分别与保利文化集团(03636)和星美集团控股有限公司(00198,简称“星美控股”)订立谅解备忘录,计划收购对方在国内运营的影院资产。

初步协商的结果是,星美文化旅游拟作价30亿港元(约27亿人民币),向保利文化收购保利影业全部股权,保利影业旗下有70多家影院正在运营;作价100亿港元(约90.7亿人民币)向星美控股收购成都润运全部股权,成都润运为星美影院的运营主体,目前有200多家影院正在运营。

今日早间,星美控股对媒体发布的4点回应,进一步揭示了交易的实质——央企保利有望入主星美,资产重组,收拾残局。

星美的回应称:第一、此次合作重组是基于双方优势的强强联合,将在未来的发展经营中实现最大化共赢;第二、新的影院管理团队将以保利方面为主;第三、双方会总结多年发展的经验教训,合理优化人员结构,引入全新经营模式,稳健提升影院数量,争取到2020年底达到450家影院规模;第四、星美积极响应国家鼓励中央企业与香港企业,在结构调整、转型升级等方面加强合作的号召,与保利影业共同做大做强。

回应中还透露,此次备忘录签署后,实质性重组将于近期开始,保利文化也成为星美的全新股东,也不排除未来成为大股东的可能。

然而,市场对此项交易暂时冷眼旁观,星美文化旅游股价连续两日收跌,盘中一度大跌逾10%。

几年前,星美影院迅速扩张,因想吃到A股的高溢价红利,曾两度寻求独立借壳在A股上市。2018年初借壳,相关资产曾作价200亿元,随着市场和公司的泡沫同时破灭,时隔一年多,如今星美影院估值只剩90亿元。

一位接近交易的消息人士表示,90亿元的估值,并未考虑星美的巨额负债,最终的交易价格,可能进一步走低。

在相关新闻的评论区,仍有星美员工发帖“讨薪”,相关资料显示,星美对员工、地产方、电影版权方依然有大量欠款尚未支付。值得注意的是,此次交易中,负债累累的星美虽然迎来了战略方,但并不会立马拿到真金白银。

星美能否“复活”,尚待观望。

影院的资产重组愈发谨慎,此次并购,市场并未买账

一位接近交易的相关人士表示,这次合作是星美主动去找的保利,毕竟负债累累的星美,诉求很大,动力很足。相对而言,保利的底线是国有资产的保值增值,所以不会轻举妄动。

该人士称,目前的谅解备忘录,只是意向性协议。100亿港元和30亿港元的作价,并未考虑负债。相对于星美,保利影院的运营效率很高,负债大多为集团内部的拆借。

国内某家头部上市影院公司高层分析称,过去行业做影城收购,很多是希望从资本市场上获得更好的收益,但现在,市场基本上都很谨慎。

“影院资产其实不太适合收购。影院资产本身,就是租约,有很大的不确定性。好多合同规定一个月或者一段时间不要租金,业主就有权解约了,星美的情况是,很多影院的主动权不在星美手里了。”

因此,该公司在此前也曾与星美个别影城有过接触了解,但最终没有决定购买。“商业本身是要讲逻辑的,你花了多少钱要挣回来,但影院其实是很难挣回来的。”

保利文化旗下现有70多家影院,据财报数据,去年全年影院投资管理业务净利润为1.737亿元人民币,利润率为19.82%,在行业里属于头部水平。但与万达电影类似,保利影业的高利润率与其集团优势有关,可以很好地控制租金成本。其管理能力、成本控制优势,在影院规模骤然扩大之后,能否继续保持尚待观察。

有意思的是,星美文化旅游在二级市场的交投已经沉寂太久了,中报转盈为亏,在8月下旬开始,资产注入前夕,却迎来了一波资本追捧。重组公告发布后,市场反应负面。

据剁椒娱投大致测算,以保利文化2018年报业绩参考,保利影业(影院投资管理业务)此次注入星美文化旅游,市盈率在15.54,较横店影视、金逸影视和万达电影的平均36倍市盈率要低不少。而星美影院的资产缩水,估值总价从去年初的200亿元,降到了90亿元。

保利文化董事会在公告中表示,这一可能出售事项可更有效地整合公司的资源。买方透过以发行代价股份的支付方式收购目标公司合共70多家影院可更有效地达至规模效应,从而节省开支并增加盈利。若可能出售事项最终付诸实行,公司将透过买方支付的代价股份持有买方上市证券权益,可让公司分享买方日后经营影院产生盈利。且可能出售事项可扩展公司业务中具有良好潜力的优质业务。可能出售事项将为公司提供机会以提升公司股东价值。

可以看到,保利影业未花费很大代价,通过“联姻”将获得更大的经营空间,盈利与否则要看其能力。而星美影院此前寻求卖身,对资金注入的需求非常强烈,此次影院资产从港股的“星美控股”转移到“星美文化旅游”,不涉及到现金支付,算是挪了一个新壳。就算增发成功,星美系要想通过减持套利也要等上一年半载。

这场交易于星美来说,可能是没有选择的选择。

星美的影院活了吗?

星美影院规模大跃进的同时,是负债的急剧上升。星美还创新性地以影院收益为标的开发了ABS融资工具,去年5月ABS疑似违约触发担保启动事件,成为星美系高负债下资金链断裂危机的开端。

星美影院资产借壳回A失败之后,娱乐资本论曾报道过,星美集团下多个业务线口陷入困境影院员工大规模讨薪

从天眼查数据来看,近几个月,星美旗下影院欠租、欠薪、被列为被执行人、被告上法庭等状况,仍在持续。成都润运文化传播有限公司,即星美影院运营主体,自身风险事项达到93条,周边风险事项698条。

而今年不久前,星美表示,一部分影院已恢复正常经营。公告表示,截至8月31日,星美控股在国内经营约336家影院,其中约201家处于运营中,约135家已暂时停业,同时管理层预期已暂时停业的27家影院将于不久将来恢复营业。营业状态的影院较3个月前增加30家。

据剁椒娱投查询研究,星美在偿还经营负债中,优先偿还了影院租金和电影版权费,而这也是其谋求资本救援的根基。据星美控股2018年12月公布的数据显示,公司拖欠员工工资约1.08亿港元,拖欠的物业租金约为2.01亿港元,拖欠的电影供应商相关版权费约为1.5亿元人民币,按当时汇率合计约4.2亿元人民币。

而据近日公告数据,星美控股拖欠工资总额为8100万元,拖欠租金总金额为940万元,拖欠的电影供应商相关版权费总额为2000万,合计欠款1.1亿元。

所以从数据上来看,星美影院的自救正在一步步推进。对星美影院来说,资金,是当下最需要的。经营性资金缺口尚能逐一填补,但债务问题却是更大的拦路虎。

之所以放弃星美控股作为资产重组的载体,而将影院资产注入星美文化,或许跟星美控股的债务泥潭有关。截至2018年12月31日,星美控股计息债务总额约60亿港元。

自2018年9月公布公司业绩中期报告后,星美的2018年年报缺席至今。星美2018年年中以来的经营情况成了一个谜团。在今年3月的自愿公告中,星美控股表示,正在就债务重组与各方积极磋商,引入包括债转股等手段。

(星美控股已经就24.35亿港元未偿还债务转为股份与债权人订立了意向书;另外星美控股现有少数股东还签订了投资意向书,涉及19.5亿元。)

债务重组本已取得一定成果,但今年4月,香港上海汇丰银行向香港法院提交申请,要求法院颁令将星美控股清盘,原因是,星美控股无法偿付汇丰银行约1260万港元的债务以及利息约143万港元。这一数额只是星美控股庞大债务的“零头”。

清盘聆讯日期一再被延后,清盘最新聆讯日期定于2019年11月4日,而呈请人由汇丰银行变更为另一债权人TVB。

截至目前,除了意向书,星美控股还未能与相关债权方签订实质性条款。一旦星美控股被裁定清盘,此前推进债务解决的种种努力也只能是一场空。

将影院资产和新引入的外援资产装入市值仅有2.4亿港元的星美文化,成了星美集团运作影院回A失败后,在港股退而求其次的“借壳”。

星美在做一场辗转腾挪的自救,“星美影院活了吗” ?不久就能看到答案。

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