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复星旅文(01992)钱建农:商业模式创新是核心竞争力 亚特兰蒂斯以IP内容“吸流”

2019年08月26日 13:19来源:网络
责任编辑:第一黄金网
摘要
本文源自微信公众号“金车奉”。1H19业绩低于市场预期华晨汽车(01114)公布1H19业绩:收入19.04亿元,同比-

本文源自微信公众号“金车奉”。

1H19业绩低于市场预期

华晨汽车(01114)公布1H19业绩:收入19.04亿元,同比-16.7%,环比-8.9%;归母净利润32.3亿元,对应每股盈利0.64元,同比-9.4%,环比+43.3%,低于市场预期,主要因为上半年宝马销量实现强劲增长,但华晨宝马贡献利润下降。

发展趋势

促销及汇率对冲影响,华晨宝马量增利减。上半年华晨宝马实现销量26.42万辆,同比+25.9%,宝马在华销量占全球比达到33%,华晨宝马销量占宝马在华比达到76%。收入792.59亿元,同比+25.6%,单车收入达到30万元,同比持平。但由于对经销商促销补贴增加,以及汇率对冲产生损失,导致贡献投资收益35.52亿元,同比-3.4%,单车净利润降至2.69万元。往前看,19年全年销量目标为+15%,下半年有望实现更高质量的增长,中长期看,X3占比增加、X5导入利好毛利率,但新能源车型增加会拖累毛利率。

轻客业务持续亏损,金融业务保持增长。上半年收入同比下降,其中轻型客车业务收入同比-20.2%至16.87亿元,主要系轻型客车及MPV市场需求持续下滑,汽车金融业务收入同比+27.0%至2.24亿元。上半年毛利率为5.3%,同比-1.6ppt,但汽车金融业务毛利率大幅提升。整体费用率同比提升,其中销售费用率同比+3.3ppt至11.1%,管理费用率同比+2.0ppt至13.9%,主要系促销、员工及研发投入增加,而财务费用率同比-1.0ppt至1.9%,银行票据、借款金额下降,同时借款利率下降。往前看,汽车金融贷款已经达到一定规模,投入力度减弱,而轻型商用车仍然涉及雷诺车型导入相关的研发投入,待新车型推出上量,扭亏仍待时日。

特别派息0.74港币/股,往前还看股东双方意愿和资金情况。公司于7月宣布派发特别股息0.74港币/股,预计全年派息达0.85港币/股。此次派息不影响后续股权转让相关派息,而此类特别派息的持续性取决于公司资金情况和股东双方意愿,往前看比较大的资本开支仍然在宝马产能扩张方面。

盈利预测与估值

维持2019、2020年盈利预测不变。当前股价对应2019年5.4倍市盈率。维持中性评级,基于汇率调整,我们下调目标价4.8%至8.00港元(2019e 6倍P/E),较当前股价有3.8%的上行空间。

风险

新车型销量低于预期;折扣大幅扩大。

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