本文源自微信公众号“金车奉”。
1H19业绩低于市场预期
华晨汽车(01114)公布1H19业绩：收入19.04亿元，同比-16.7%，环比-8.9%；归母净利润32.3亿元，对应每股盈利0.64元，同比-9.4%，环比+43.3%，低于市场预期，主要因为上半年宝马销量实现强劲增长，但华晨宝马贡献利润下降。
发展趋势
促销及汇率对冲影响，华晨宝马量增利减。上半年华晨宝马实现销量26.42万辆，同比+25.9%，宝马在华销量占全球比达到33%，华晨宝马销量占宝马在华比达到76%。收入792.59亿元，同比+25.6%，单车收入达到30万元，同比持平。但由于对经销商促销补贴增加，以及汇率对冲产生损失，导致贡献投资收益35.52亿元，同比-3.4%，单车净利润降至2.69万元。往前看，19年全年销量目标为+15%，下半年有望实现更高质量的增长，中长期看，X3占比增加、X5导入利好毛利率，但新能源车型增加会拖累毛利率。
轻客业务持续亏损，金融业务保持增长。上半年收入同比下降，其中轻型客车业务收入同比-20.2%至16.87亿元，主要系轻型客车及MPV市场需求持续下滑，汽车金融业务收入同比+27.0%至2.24亿元。上半年毛利率为5.3%，同比-1.6ppt，但汽车金融业务毛利率大幅提升。整体费用率同比提升，其中销售费用率同比+3.3ppt至11.1%，管理费用率同比+2.0ppt至13.9%，主要系促销、员工及研发投入增加，而财务费用率同比-1.0ppt至1.9%，银行票据、借款金额下降，同时借款利率下降。往前看，汽车金融贷款已经达到一定规模，投入力度减弱，而轻型商用车仍然涉及雷诺车型导入相关的研发投入，待新车型推出上量，扭亏仍待时日。
特别派息0.74港币/股，往前还看股东双方意愿和资金情况。公司于7月宣布派发特别股息0.74港币/股，预计全年派息达0.85港币/股。此次派息不影响后续股权转让相关派息，而此类特别派息的持续性取决于公司资金情况和股东双方意愿，往前看比较大的资本开支仍然在宝马产能扩张方面。
盈利预测与估值
维持2019、2020年盈利预测不变。当前股价对应2019年5.4倍市盈率。维持中性评级，基于汇率调整，我们下调目标价4.8%至8.00港元（2019e 6倍P/E），较当前股价有3.8%的上行空间。
风险
新车型销量低于预期；折扣大幅扩大。
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