过去，美债收益率曲线倒挂往往有效地预测经济衰退，但是部分专家认为，目前的倒挂不同于以往。收益率曲线的预测能力已经减弱，因此它并不意味着经济衰退。分析师Arkadiusz Sieron对这一观点进行分析。
首先，鉴于各国央行在大萧条之后大举干预债券市场，许多人怀疑，是否真的能相信收益率曲线发出的信号。当短期收益率几乎为零时，美联储开始购买证券以降低长期收益率，从而令收益率曲线趋平。因此，如果没有美国央行对债券价格的影响，收益率曲线可能会更陡，甚至不会倒挂。换句话说，收益率曲线之所以倒挂，可能只是因为长期收益率被人为降低了。如果这是真的，即使短期收益率维持在刺激实体经济的水平，收益率曲线也可以发生倒挂，且不会抑制经济活动。
虽然这种推理是合理的，但它存在两个问题。首先，美联储很早就结束了量化宽松政策，最近又实施了量化紧缩。其次，量化宽松对收益率的影响存在很多不确定性。
因此，正如旧金山联储备的经济学家所指出的，数据中没有明确的证据表明“这次的倒挂与以往不同”，或者由于量化宽松的宏观金融效应，预测者应该忽略当前收益率曲线趋平的部分。
对当前收益率曲线预测能力的第二个担忧，是宽松的金融状况。倒挂的收益率曲线应该反映出金融状况趋紧，以及企业家们争相筹集资金，推高短期收益率。但是，正如下面的图表所示，金融状况仍然宽松(负值表示金融环境比平均水平宽松)。
图1:1971年1月至2019年6月的收益率曲线(绿线，10年期和3个月美国国债利差，月平均，%)和芝加哥联储美国金融状况指数(蓝线)。
然而，金融状况往往是一个滞后指标，因为银行只有在危机到来后才会关闭信贷供应。流动性是一个虚幻的概念。它可能看起来很充足，但当市场压力发生时，流动性往往消失。如上图所示，金融状况指数在2007年11月变为正值，也就是说，在大萧条正式开始的前一个月，美国的信贷紧缩程度高于平均水平。而在2001年互联网泡沫破裂后出现的经济衰退期间，金融状况始终保持宽松。
第三个问题是，收益率曲线最近出现倒挂的原因是什么? Sieron指出，3月份发生的美债收益率曲线倒挂不是因为短期收益率突然上升，美联储试图阻止经济过热和防止通货膨胀的上升，但由于长期债券收益率下降，投资者变得更加悲观，并开始预期未来收益率会走低。
3月份倒挂的直接原因是长期收益率下降，如下图所示。同样的道理也适用于5月发生的倒挂。实际上，在5月份的情况中，短期收益率下降，长期收益率进一步走低从而导致倒挂。
图2: 2019年的长期收益率(绿线，10年期国债)和短期收益率(红线，3个月期国债)。
然而，从长远来看，一切都是合理的。从下图可以看出，长期收益率仍处于横盘走势，而短期收益率自2015年美联储开始紧缩周期以来大幅上升。
图3:2015年1月至2019年7月的长期收益率(绿线，10年期美国国债)和短期收益率(红线，3个月期美国国债)。
因此，一切都符合收益率曲线倒挂的标准理论。但即使没有，实际上也没有关系。根据旧金山联储的论文，不管驱动因素是什么，倒挂都预示着经济衰退。换句话说，只有利差才会影响对衰退的预测。
Sieron认为，专家们认为的“这次倒挂与过去不同”的结论是错误的。只要收益率曲线趋平但为正值，市场就会淡化对即将到来的衰退的恐慌。当收益率曲线在3月份倒挂时，市场感到不安，但仍远未恐慌。但当曲线在5月份倒挂程度更为严重，且持续时间更长，而月度平均息差在6月份出现倒挂时，不得不承认，美国未来几个月出现衰退的概率大幅上升。Sieron建议贵金属投资者应采取相应行动，调整投资组合，以应对衰退风险的上升。
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