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中金宏观:中小银行去杠杆 + 金融监管“补短板”抑制社融和M2扩张

2019年08月13日 01:04来源:易峘 常慧丽 梁红|中金宏观
责任编辑:第一黄金网
摘要
7月M2同比增速从6月的8.5%下降至8.1%,低于市场预期的8.4%,环比明显降速经季节性调整后,7月M2月

7月M2同比增速从6月的8.5%下降至8.1%,低于市场预期的8.4%,环比明显降速

经季节性调整后,7月M2月环比(非年化)增速从6月的0.7%降至0.5%。7月财政存款上升8,091亿元,财政存款同比少增1,254亿元提振M2增速约0.1个百分点。由此,7月财政存款同比增速从6月的5.2%下降至2.0%。

7月M1同比增速从6月的4.4%回落至3.1%,季调月环比增速从6月的0.5%明显下降至0.1%。

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7月新增人民币贷款为1.06万亿元,低于市场预期的1.28万亿元、并远不及去年同期的1.45万亿元,环比增速下降。

7月贷款余额增速从6月的13.0%明显放缓至12.6%。企业短期贷款与票据融资大幅少增是拖累贷款增速的主要因素,而房贷与企业部门中长期贷款仍然同比少增、较为疲弱。具体看,7月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为3,678亿元,低于去年同期的4,875亿元。同时,7月新增住户部门中长期贷款为4,417亿元,低于去年同期的4,576亿元。此外,7月短期贷款与票据融资余额环比萎缩216亿元,相对于6月增加8,036亿元有较大落差、而两项去年7月的月环比增幅为3,121亿元。

7月央行口径新增社融为1.01万亿元,明显低于市场预期的1.63万亿元以及去年同期的1.23万亿元,环比增速较快放缓

虽然去年7月基数极低,但7月央行报社融同比增速仍从6月的10.9%小幅下降至10.7%。从新增社融的分项来看,7月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等 “非标”资产合计余额明显萎缩6,226亿元,可能主要受金融监管进一步收紧以及中小银行去杠杆有所加速的影响——7月“非标”资产降幅明显高于6月的2,124亿元以及去年同期的4,886亿元,拖累社融增长。另一方面,7月企业债净融资从6月的1,177亿元回升至2,240亿元,高于去年同期的2,195亿元。同时,7月地方政府专项债净发行4,385亿元,明显高于去年同期的1,851亿元。此外,7月股票融资为593亿元,高于去年同期的175亿元。

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7月金融条件明显收紧,尤其是环比增速降幅更为明显。短期贷款、票据融资以及“非标”资产萎缩是拖累信贷供应“量”的增长的主要因素。

具体看:

► 7月调整后的社融同比增速从6月的11.2%回落至10.7%,同时月环比年化增速下降至8.1%(调整后的社融 = 社融 – 地方政府专项债 + 政府债券)[1]:经季节性调整后,7月调整后社融月环比年化增速从6月的9.4%放缓至8.1%[2]。

► 估计7月“准M2”[3]增速也可能放缓。假设央行外汇占款规模环比不变,我们估计7月“准M2”同比增速可能从6月的10.0%放缓至9.7%。

7月货币信贷数据显示,中小银行去杠杆以及近期金融监管一系列“补短板”政策可能开始对信贷扩张有更明显的抑制作用。虽然去年基数极低,但7月社融同比增速仍下降——进入下半年,多重因素叠加作用下, 我们预计社融同比增长可能面临进一步下行的压力

从数据上观察,7月社融增速的主要“拖累”因素集中于对中小银行去杠杆、同业资产收缩、以及金融监管“补短板”更为敏感的各类融资渠道中。正如我们在近期报告中所分析的,中小银行可能会拖累社融增速,而近期中小银行去杠杆有加速的迹象[4]。除此之外,下半年可能拖累社融同比增长的因素还有以下这些—— 1)今年上半年,地方政府专项债前置发行提振了社融增速。往前看,随着地方政府债券发行额度下降(并低于去年同期),社融增速可能会进一步失去支撑。2)近期对房贷以及开发商融资的收紧也可能会抑制下半年社融增速。在信贷增速面临的诸多不利因素、增长及通胀预期下行的背景下,货币政策宽松有空间也有需要。我们认为,需要政策进行适当的逆周期调节以对冲中小银行去杠杆、监管收紧、房市走弱、以及外需不确定性上升等因素的不利影响[5]。

[1]请参见我们2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务置换对贷款和社融数据的影响》。

[2]由于最新公布的社融存量数据仅从2017年1月开始,我们使用之前定义的、不加回三项的社融来计算调整后社融的环比增速。

[3]请参见我们2017年8月7日发布的中国宏观专题报告《该如何去理解M2增速下降及其影响?》以及2017年8月15日发布的中国宏观简评《“准M2”与调整后社融作为领先指标的预测能力如何?》。

[4] 请参见我们2019年6月2日发布的中国宏观简评《中小银行去杠杆的宏观影响》。

[5] 请参见我们 2019年8月1日发布的中国宏观简评《中国是否需要适当放松货币政策?》。

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