美国汽车尾气排放引发的争议，以及俄罗斯可能出台的出口禁令，推动了对电动汽车零部件的需求，导致3月份钯金价格飙升。Julian Turner与凯投宏观(Capital Economics)资深大宗商品经济学家Ross Strachan探讨了价格波动和长期供应问题。
矿业和金属市场的许多分析师急于推测大宗商品价格的走势,但当全球最大的钯金生产商之一的首席执行官表示，贵金属价格的快速上升已造成了“泡沫”，该行业已开始被引起注意。
“这是一个泡沫，但是……随着汽车行业新车型的发展，调整无可避免，并且将会出现一些替代。”英美资源集团的老板Mark Cutifani先生今年3月在英国《金融时报》大宗商品全球峰会上表示，汽车制造商可能会使用更便宜的铂金来替换钯金用于其减排催化转换器上。
约85%的钯金需求来自汽车行业，在截至今年3月的7个月里，由于供不应求，钯金的价格飙升了近90%，达到每盎司1600美元的峰值。
大量的市场短缺导致钯金的库存减少,租赁率下降,一旦钯清除了终端产品(石油、药品或其他化学制品)中的杂质，就可以从废物中提取副产品并重新使用,这意味着公司通常会租用它，因为他们不需要囤积比他们使用的还多的钯金——达到前所未有的水平。
尽管在撰写本文时，铂金交易价格比钯金低近每盎司500美元，虽然钯金价格自那以来一直在下跌，但因为全球汽车制造商继续青睐钯金，钯价仍可能会在一段时间内保持相对高位。
高级商品资本经济的经济学家Ross Strachan表示：“对近期钯价下跌而言，英美资源集团首席执行官的评论似乎是一剂催化剂，但事实上，市场已经放松了相当长一段时间，这表明市场越来越趋于由投资者主导，而且很可能是泡沫。”
“在过去六个月里，作为钯金使用的主要市场，中国汽车销售同比下降了10-20%，同时，美国和欧洲汽车销售也在苦苦挣扎，因此价格大幅下跌并不令人意外。钯金也是最不稳定的大宗商品之一，你经常会看到钯价朝两个不同方向的剧烈波动。”
规模问题：为什么钯金价格如此波动？
这种价格波动部分归因于钯金市场仍然相对较小，因此投资水平对黄金市场的影响要比对钯金市场更大。
Strachan将其称为“非弹性供需”——在全球钯金市场的背景下，这意味着汽车制造商不太可能在短时间内将钯金换成铂金。
他表示：“在欧洲和中国即将出台的立法中，要求提高的钯和铑的含量以达到排放标准，这已导致一些汽车公司增加了正在准备的在制品库存。一些公司正在积极寻求减少钯金的使用量，转而使用铂金，但在我们至少需要2-5年时间才能看到重大变化。”
“一些规模较大的参与者意识到，如果他们真的回归，可能会改变两个市场的动态——并可能导致铂价回到钯价之上。”大型汽车制造商不会仅仅因为价格问题，就在下周、下个月甚至下个季度停止在催化剂中使用钯金。”
全面召回：菲亚特克莱斯勒排放争议
今年3月，钯金事件的最新篇章是菲亚特克莱斯勒汽车公司(Fiat Chrysler Automobiles, FCA)宣布，由于不符合美国环境保护局(EPA)的排放标准，该公司将在美国召回862,520辆汽油动力汽车，以及在加拿大召回10.3万辆。
这些汽车的替代催化剂可能需要约10万盎司钯金(相当于全球年需求量的1%左右)和2.5万盎司铑(约3%)。
Strachan指出，菲亚特克莱斯勒汽车公司可能不得不使用比标准更多的钯金和/或铑，以确保其符合法规。美国环保署还表示，其正在检查其他车型，而且存在这样一种风险，即这些车型也可能不符合规定，这导致一些人质疑钯和铑的价格能否进一步上涨。然而，Strachan并不相信。
他表示：“我们认为这不太可能，原因有三。“该公司于2月份开始召回受影响的车型。因此，我们有理由相信，该公司已经采取措施确保其将有足够的钯金和铑用于新的汽车催化剂。因此，这应该已经完全计入当前价格。事实上，考虑到该公司不得不以如此之快的速度执行这一改革，这或许是对近期反弹的刺激。
“其次，虽然菲亚特克莱斯勒汽车公司将需要使用钯和铑作为新的汽车催化剂，但全球供应也将有效地从回收旧催化剂中获得可观的数量。因此，净影响只是总需求拉动的一小部分（我们估计不到五分之一），而铂族金属的回收和精炼可能会在北美造成一些瓶颈。
“最后，由于美国环保署已同意在2019年分阶段召回，汽车催化剂回收商和铂族金属精炼商的瓶颈可能回得到缓解。”
供应过剩：俄罗斯、南非和津巴布韦的生产
虽然美国、加拿大和津巴布韦生产少量钯金，但市场由俄罗斯以及占全球80%产量的南非所主导。当俄罗斯贸易和工业部宣布，正在考虑暂时禁止出口贵金属废料和尾矿，导致3月份的钯价格暴涨。然而，像Strachan所解释的，两国在投资挑战和机遇方面的动态是不同的。
他表示:“俄罗斯生产的钯金主要与镍一起作为副产品，而在南非，它往往与铂金和其它铂族金属一起生产。这可能导致不同的投资理由，因为需要考虑的不仅仅是你对钯价的预期，而是你最终生产的一篮子金属。在津巴布韦，资源民族主义带来的风险略高，但有长期增长的潜力。”
Strachan指出，另一种钯金的趋势很可能在未来几年内出现，即二级废料市场的供应发生了重大变化，特别是汽车催化剂的短缺。
他表示：“15年前钯金需求的回升，意味着越来越多的报废汽车催化剂中含有大量的钯金，它们正在被回收利用。”
我们回到价格和资本经济学的主题，决定将钯价的年终预测修改为每盎司1100美元（此前为1050美元），铑的年终预测修改为2350美元（之前为2300美元）。
Strachan称：“总而言之，我们认为，菲亚特克莱斯勒汽车公司召回对需求的净利好很小。鉴于此，我们正在调整2019年底的预测。然而，这并没有改变我们的总体观点，即鉴于美国、欧洲，特别是中国汽车需求疲软，这两种金属的价格应大幅低于当前水平。”
“从长远来看，钯价有望在2020—21年复苏，因为排放立法的加强，尤其是在中国，意味着市场将需要更多的钯金。”
来源：世界铂金投资协会微信公众号
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