自从6月份金价突破1400关口以来，黄金交易变得异常火热，各大对冲基金、交易基金和大型机构等大型投机者的净多头接近历史新高。这并不奇怪，因为不管是哪种投资者，最终的目的都是为了逐利。
然而，在金价上涨的过程中，黄金市场中却出现了两种截然不同的景象。一方面是COMEX黄金期货以及黄金ETF等交易量飙升；另一方面，实物黄金投资却异常冷清。
本周世界黄金协会公布的全球黄金ETF流量数据显示，2019年6月的流入量是过去七年来的最高水平，全球黄金ETF的持仓规模在六月大幅上升至2548吨，增幅达到了约127吨，相当于55亿美元的净流入。同时COMEX黄金期货的净多头寸也在六月底升至了868吨，这是三年来的最高水平。全球黄金交易量在六月上升至每天1650亿美元，较2018年平均水平高出了45%。
那么，零售实物黄金投资者在金价创下5年新高时做了什么呢？他们似乎正在借着金价高涨大量出售手中的实物黄金，与另一个市场的情况完全相反。从美国美国铸币厂金鹰币的疲软需求中看出这一点。
美国造币厂报告称，6月份金币的销量仅为5000盎司。自今年年初以来，美国金币的销量一直呈下降趋势。这里要忽略1月份的数据，因为新发售的问题，每年1月份的销量通常都很高。整体上来看，实物黄金投资者对金币的需求非常疲软，这表明即使金价上涨，他们购买实物黄金的动机并不强。
当然，美国造币厂报告的数据是针对向公众出售的授权购买量，但它们很好地反映了实体投资者的总体需求。
例如，2016年4月，英国脱欧公投以及中国以人民币计价的黄金基准的公告公布后，美国铸币厂金币的销量飙升，2016年3月份的38000盎司飙升至105000盎司。当时，金价在2016年1月份达到1097美元的底部，随后在4月份飙升近200美元至1285美元。
实物黄金和纸黄金交易的迥异也说明一个问题，实物黄金交易对黄金价格的影响很小。就拿2016年来说，如果只看到4月份，很容易认为当时金价的上涨是因为金币需求大增。可实际上，2016年7月份，金价继续上涨至1366美元，而美国金币需求则回落至38500盎司。
如果把今年2月份至6月份实物黄金的需求和2016年同时期的情况做一个对比，更能证明这个观点。今年2至6月份，美国金币总销量约为43500盎司，而2016年同期约为376500盎司，相差了近8倍。
由此可见，短期价格上涨似乎并不是实物零售黄金投资者主导。零售实物黄金投资者购买黄金的动机往往是为了对冲风险，金融不稳定或风险资产价格剧烈波动时他们的需求或许会更大一些。
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