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智通港股通占比异动统计|7月8日

2019年07月09日 09:39来源:网络
责任编辑:第一黄金网
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本文源自“中信证券研究”,作者是黄莉莉。石化板块盈利分化,油服工程板块进入景气上行期;在PTA环节盈利大幅改善推动下,预

本文源自“中信证券研究”,作者是黄莉莉。

石化板块盈利分化,油服工程板块进入景气上行期;在PTA环节盈利大幅改善推动下,预计Q2化纤板块继续保持较快增长;当前行业估值处于历史低位,龙头企业估值具备修复空间。

石化行业整体景气向下,油服工程、化纤板块保持较快增长。

预计2019H1石化行业营业收入同比13%,归母净利润同比-17%;其中2019Q2营业收入同比 +12%,环比+7%,归母净利润同比-18%,环比31%。由于国内炼化行业供给增加而需求相对疲软,拖累行业上半年业绩整体下滑。但受益于行业景气底部回暖及中美贸易预期转好等因素,油服工程和化纤板块上半年料将保持较快增长,预计2019H1收入同比29%、43%,归母净利润同比29130%(基数低)、13%。

行业盈利能力分化,预计2019H1毛利率18.0%,年化ROE 5.2%。

预计石化行业19H1毛利率18.0%,同比下降1.4pcts,延续16年以来下降趋势;其中Q2毛利率18.4%,同比下降0.8pcts。2019Q2勘探开发与生产、天然气、炼油化工、油田服务工程、化纤板块毛利率分别为23%/30%/16%/10%/13%,同比增长0.2%/-0.2%/-2.4%/2.9%/-3.9%,环比增长2.0%/0.9%/-0.3%/1.1%/2.6%。

预计勘探开发保持小幅增长;炼油化工板块利润率趋势性向下;油服工程持续复苏;化纤板块在Q1受到中美贸易争端影响经历调整后,Q2盈利环比提升明显。受整体毛利率下降拖累,预计2019H1年化ROE 5.2%,同比下滑1.5 pcts。

市场price in盈利下降预期,行业估值处于历史低位。

从PB/ROE来看,石化行业各板块估值均处于近年低点,市场已经充分price in行业景气下滑预期。当前,油服工程、化纤PE估值低于板块增速预期,勘探开发、炼化及化纤子板快PB估值均低于ROE对应水平,传统炼化龙头、工程服务龙头和涤纶长丝龙头PB估值低位,后续有明显修复空间。

下半年展望:油服工程持续修复,PTA环节继续维持偏紧格局。

2019年,石油公司加大资本开支预算,三桶油规划上游勘探开发+21%,炼化新项目启动;管网重组有望推动管道投资加速,同时天然气调峰储气鼓励政策已经推动LNG接收站储罐等设施集中建设。全产业链共振格局已经出现,油服工程企业订单具有较强确定性实现好转。聚酯方面,民营炼化投产后PX环节盈利大幅向下游转移,当前PX/PTA/POY长丝单吨净利分别约550/950/370元/吨,下半年PTA投产较少有望维持偏紧格局,预计下半年PTA及长丝环节盈利有望保持较高水平。

风险因素:

国际油价大幅下跌的风险;中美贸易争端预期转差的风险;工程公司业绩受制历史低毛利率拖累低于预期的风险;新项目投产前期费用拖累业绩的风险;行业项目投产进度超预期的风险。

投资策略:短期聚焦PTA,中期布局油服工程。

石化板块盈利分化,油服工程板块进入景气上行期;在PTA环节盈利大幅改善推动下,预计Q2化纤板块继续保持较快增长;当前行业估值处于历史低位,龙头企业估值具备修复空间。

(编辑:张昭君)

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