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部分市场大规模流动性只是幻影 经济低迷或引发混乱

2019年06月14日 16:44来源:图表家
责任编辑:第一黄金网
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安联首席经济顾问Mohamed A. El-Erian撰文称,伍德福德股票收入基金(Woodford
部分市场大规模流动性只是幻影 经济低迷或引发混乱

安联首席经济顾问Mohamed A. El-Erian撰文称,伍德福德股票收入基金(Woodford's Equity Income Fund)崩溃的案例不仅让人们对其他拥有大量固有非流动性资产的开放式基金保持警惕,而且也反映出在央行多年非常规政策带来的充裕流动性中,市场变得过于安逸、过于自满。经济衰退或金融冲击可能造成由流动性引发的混乱,从而加剧投资者的不安,并使企业获得资本的渠道复杂化。

伍德福德股票收入基金消亡的直接原因是,投资者撤资的意愿与投资经理出售所持股份获取现金来满足赎回要求的能力存在差距。这种资金错配在自我激励的赎回过程中变得极为严重。

英国金融行为监管局(FCA)据称正在调查开放式基金结构中非流动性资产过剩的问题。根据设计,这种投资工具不会对持有人的赎回能力施加长期限制。

由于流动性充足,加上央行政策预期预计会使这种局面持续下去,资金的提供方和使用者都乐于冒险进入杠杆率更高、流动性更低的市场。

伍德福德基金的投资决策只是资金流向流动性较差工具的众多例子之一。在供应方面,该行业愿意降低此类投资的结构性壁垒促成了这一现象。

交易所交易基金(ETF)的激增就是一个例子。对投资者来说,主要卖点是ETF能够以合理的买卖价差提供即时流动性。但近年来,ETF也推出了流动性较差的资产类别。

另一个例子是投资级债券的变化。

在人为压低利率的鼓励之下,有相当数量的公司发行债券以回购股票。因此,它们的信用评级被下调至BBB的代价并不高;目前BBB级公司的借贷成本并没有比A级公司高多少。此外,如今获得资金已不是问题。但是,在这一过程中,BBB级公司的数量明显上升,带来了相当大的“堕落天使”风险:高评级公司最终被降级至垃圾级,它们发行的债券就会变成高收益债。

经济的任何重大下滑都极有可能拉低许多BBB级公司的评级。投资级债券的忠实投资者基础要大得多;而在高收益资产类别中,这些公司很快会耗尽投资者对它们的兴趣。由此导致价格无序调整的可能性很高,这将促使因经济前景走弱而扩大的信贷息差进一步走阔。投资者不要持有垃圾债券的指导方针加剧了这种情况。

不同于2008年金融危机中尤为危险的银行间杠杆化的相互依赖,非银行机构流动性上升风险并不构成“急停”的威胁,这种“急停”会将实体经济推入大衰退,甚至是大萧条。但这的确加大了金融失稳的可能性,而且很可能会波及企业和家庭活动。尽管各国央行无意中助长了流动性风险的累积,但它们并没有很好地应对这种风险。它们不仅缺乏支持共同基金的能力,而且任何这样做的尝试都可能引起政治上的强烈抗议。金融稳定的主要威胁现在存在于非银行金融部门,而监管机构目前对这一领域的了解和审查较少。

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