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从美港股看科创板:成功的经验和失败的教训

2019年06月13日 21:00来源:财联社
责任编辑:第一黄金网
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财联社 (上海,编辑卞纯)讯,6月13日,万众期待的科创板正式宣布开板!作为全球最开放的金融市场,美股、港股的

财联社 (上海,编辑卞纯)讯,6月13日,万众期待的科创板正式宣布开板!作为全球最开放的金融市场,美股、港股的成功经验和失败教训值得初来乍到的科创板借鉴和警惕!

作为中国首个专门服务于科技和战略新兴产业,并首次实行注册制的板块,科创板之于中国资本市场的意义不言而喻。然而,注册制并非中国首创,且全球主要资本市场都对科技创新板块进行了大量的探索和尝试。

科创板是独立于现有主板市场的新设板块,其在资本市场的定位类似于美国纳斯达克市场、香港创业板市场等。自设立之初,便被外界誉为“中国版纳斯达克”。

重视关键制度的制定和完善

尽管美国纳斯达克、香港创业板设立的目标非常相似,均服务于科技创新型公司,但两者的发展轨迹却不尽相同。

作为全球第二大证券交易所,创立于1971年的纳斯达克股票交易所目前已经相当成熟。过去50年,纳斯达克孵化出一批世界知名的科技巨头,包括苹果、亚马逊、微软、脸书等。今年5月初,纳斯达克指数再创历史新高。

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(纳斯达克综合指数 来源:Investing)

因拥有差异化的上市标准和成熟完善的估值定价体系,且上市企业结构多元化,纳斯达克屡屡成为其它市场板块设计者的对标对象。1999年11月25日联交所推出了香港创业板,为具有增长潜力的新兴科技企业提供融资管道,意图复制纳斯达克的成功。

然而,香港创业板的复制之路并不平坦,和纳斯达克夺目的光环形成鲜明的对比。尽管香港创业板创立于互联网高潮时期,但却逐步走向交易低迷的状态,一度陷入被边缘化的尴尬。

其后由于太多劣质公司上市,导致联交所提高了上市的门槛。2018年2月联交所对创业板《上市规则》作出修订,将申请者最低经调整经营性净现金流从2000万港币提升至3000万港币,最低市值要求由1亿港币提升至1. 5亿港币。

港交所过于依赖市场流动性的提高,而缺乏对其它关键制度的确立和完善,比如,完善的信息披露制度和估值定价体系。

对此,香港中资证券业协会会长、交银国际董事长谭岳衡此前指出,市场管理者要制定足够灵活且多元化的上市标准和退市机制,兼顾初创型企业的基本诉求和投资者的风险诉求;要统筹兼顾,确保新板块整体发展节奏,切勿过于谋求发展单一市场指标而忽视其他体系的构建;在重视活跃度和流动性的同时,要积极构建信息披露系统和完善的估值定价体系。

保障市场流动性和稳定性

市场流动性是市场建设成败的关键。坚持市场化的价格形成机制,以科学的交易机制设计保障市场的流动性和价格发现机制的有效性非常重要。

我国主板市场目前采用计算机自动对盘的指令驱动系统进行集合和连续竞价,各类投资者直接参与竞价交易。

中国银河证券首席经济学家张宸对此指出,当市场流动性充足,市场信息透明及对称时,这种交易形式是非常有效的;而当市场流动性缺失,信息不对称严重时,这种交易形式的隐含交易费用将提升,容易出现包括市场波动过快、波幅过宽等问题。

相比之下,成熟的市场如纽交所则不采用纯粹的连续竞价机制,而采用混合机制(辅助做市商机制),纳斯达克更是采取纯粹的做市商交易机制,以保障信息不完备或不完全对称状态下的市场流动性和稳定性。

做好提供长远资金支持的准备

创新型科技公司没有雄厚的资金基础,且技术研发需要大量投入,因此这类公司往往需要稳定、长期的资金支持,尤其是在金融市场震荡或者遭遇冲击时。

比如说,美国微软公司上市之后因需要长线资金发展业务,曾配股且多年没有分派股息,而且经历过多次科技市场的变迁。但该公司能今天的成就,主要就是因为一批拥有丰富行业经验的国际投资者及基金经理作为基础投资者对其不离不弃。

此外,美国另一个科技巨头亚马逊的例子也非常经典。亚马逊自1997年在纳斯达克上市以来,一直亏损了20年,直到近几年才开始盈利。亚马逊CEO贝佐斯一直致力于公司扩张,完美地诠释了“用现在换未来”。据亚马逊年报,该公司2018年营收达到2329亿美元,盈利首次突破100亿美元。目前该公司市值已经接近万亿美元。

建立可追根溯源的投资者信息备案

张宸还指出,在投资者适当性管理方面,个人投资者参与科创板的适当性条件,不应只关注资金面规模指标,对投资者具体财务信息建立可追根溯源的备案或是一个比较好的做法。

如本人或直系亲属是否为某个或某些上市公司的重要股东和高级管理人员,以便监管机构在交易过程中或事后追溯并鉴别是否为内幕交易、关联交易或市场操纵。

例如,美国纽交所以“了解你的客户”为原则,要求证券交易商对每一个注册成会员客户的个人信息、订单交易情况等进行审核,包括对相应掌握代理权主体的个人情况进行全面调查,即对投资者进行交易事前尽职调查。

这样做不仅保护了投资者,同时也是一种到位的信息披露,对于投资者本身是一种教育与警示,令其自觉遵守法律法规,维护交易秩序。

香港创业板的经历不一定会在内地重演,而科创板能否复制美国纳斯达克的成功也需要时间去验证,但学习和借鉴过来者的经验必然会让其未来的发展之路走得更加顺畅!

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