4月5日讯 自美联储3月鸽派加息以来，美联储下一步的货币政策走向及加息次数一直是市场关注重点，总结目前美联储官员发表的讲话来看，大部分官员认为美联储年内还将加息2次，但仍有极端派认为美联储年内或将再加息一次或不加，也有认为，美联储年内还将加息3次。但这些都是嘴上说说而已，介于美联储官员“嘴上加息”风格，眼见才为实。 今日晚间，美联储将公布3月会议纪要，市场对纪要中是否会出现有关缩表的细节颇为关注，值得注意的是，为何市场会对缩表如此关心?
市场对联储缩表的关注点聚焦于推测下一步政策行动的时间节点;而研究者的观点聚焦于缩表对各类资产的潜在影响，因为联储表内的资产有国债和MBS，出售这些资产会施压这些资产，此外，缩表也被视为更为激进且鹰派的紧缩姿态。
美联储
什么是缩表(资产负债表常态化)?
缩表指得是美联储的资产负债表开始收缩。三轮QE政策期间，联储通过介入市场买入证券资产扩表，资产端扩张的同时积累了大量的准备金负债(资产端记国债及MBS，负债端记银行准备金)，负债端扩张的含义类似通俗上说得“印钱”。联储在危机期间大量地向银行体系注入准备金(银行体系内的流动性)，以改善金融市场环境。而当下，经济复苏情况良好，通胀逐步达标，就业情况稳健，全球经济环境尚可，金融环境似乎已经不再需要央行的宽松政策了，病人出病房，需要进入“常态化”进程。
当下联储的资产负债表规模已经走平多时。之所以规模没有开始缩减，是因为联储仍然在对到期的资产(国债、MBS)进行到期再投资。如果联储不进行到期再投资，那么资产负债表的规模就会自然而然地缩减。这是一种被动缩表的模式。
市场为什么会担心联储缩表?
因为缩表被视为一种鹰派的紧缩政策——如果联储的资产端收缩，那么联储的负债端也会相应收缩。银行存在联储的准备金量就会下降。从联储负债的主要分项来看，目前准备金以及流通纸币的占比仍然占主导，如果联储进行缩表，准备金的规模势必会收缩。
市场将准备金量的规模下降解读为流动性的恶化是存在问题的，因为银行的准备金存放在央行只能用于银行间的交易，准备金是无法作为信贷融出的，而事实上，由于量化宽松政策，银行的准备金处于过剩状态，没有人需要准备金。私人部门也无法“借走”准备金。
如果美联储开始缩表，最终的结构是怎样的?
有关联储合意资产负债表的规模，前联储主席伯南克曾提到，公众对通货需求的增长是一个(毫无争议的)理由，美联储将因此无限期地需要更大的资产负债表。最低限度的中央银行资产负债表，与提供公众期望的货币持有量一致，包括通货作为主要负债，而政府发行的证券作为主要资产。这是对美联储在危机前资产负债表的一个很好的描述：负债在流通货币方面约为8000亿美元，资产(几乎全部都是美国国债)只是略大于此。
不过，今天在流通中的货币已经增长到1.5万亿美元。由于名义GDP上升、较低的利率水平，以及较强的海外美元需求，美联储的工作人员估计，未来十年的流通货币量将增长到2.5万亿(或以上的水平)。总之，公众对通货的需求增长意味着，美联储将需要一个比危机前规模更大的资产负债表(按名义价值计算)。
这论述可能是最为贴切的，这意味着未来联储的主要资产仍然是国债，主要负债则是通货+准备金。在这样的假设下，卖出国债，或者停止国债到期再投资的概率很小。而美联储也不应当回到危机前的资产负债表规模，2.5万亿似乎是一个合意的目标。
美联储若宣布缩表，市场的反应会非常强烈吗?
从政策沟通的角度来看，保持资产负债表政策简明而又可预测的好处在于可以帮助公众更好地理解FOMC的利率预测。当前利率预测所暗示的政策紧缩程度取决于资产负债表的情况;如果资产负债表的规模不以相对直接的方式与利率政策相关联，则对于市场而言，从FOMC的利率预测来推断联储暗示的政策立场将是困难甚至不可能的。(FOMC官员可以被要求预测资产负债表的规模，以及未来的利率，但是这将是非常复杂的，而不太可能有帮助。)
在美联储前主席伯南克宣布QE削减那一年，市场的反应颇为剧烈，而当下的情况则不可同日而语。自去年底开始，市场有关缩表进程以及未来资产负债表规模的探讨已经相当充分。在联储沟通完备的情况下，应当不会对资产定价造成过于夸张的打击。
仅从目前联储提供的公开信息来看：
联储从宣布缩表到实施缩表会有时间差(效仿伯南克Taper Tantrum时期的做法，留给市场足够的缓冲期)。
相比于主动缩表，联储倾向于被动缩表(停止到期再投资)，如果进行主动缩表，那么联储就不得不在二级市场卖出资产，如果市场波动加大，则会存在财务风险。
MBS的出清概率大，国债仍然会留存在联储表内。
当下市场预期联储何时开始缩表?
摩根大通预测：预计美联储将在2024年初完成缩表，之后由于货币需求上升，美联储将不得不购买资产，可能的做法是在MBS到期停止再投资的同时购买国债。购债速度可能是每月200亿美元。
高盛预测：预计美联储将在2017年末或2018年初宣布缩减资产负债表规模，并以此替代一次加息。如果经济表现良好、通胀开始出现超调迹象，今年会进行第四次加息。预计美联储将在2018年初开始缩减再投资。根据纽约联储调查，市场预期持续时间约为一年，但有可能更短。
多方面综合来看，似乎缩表的进程最终会“令人失望”，也不太可能过于鹰派。
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