严利金建议关注未来美债收益率曲线的变化，历史上，收益率曲线出现倒挂时，往往会出现黄金比较好的买点。
加息初期曲线就已经倒挂，原因是经济周期到了末端，这次没什么不一样！当前多个美债收益率曲线出现倒挂，而加息才刚刚开始，这也导致本次曲线倒挂存在一些有争议的点，但利金依然认为曲线倒挂需要高度重视。
严利金认为加息初期曲线就倒挂的核心原因是本轮经济周期走的非常快，而美联储的行动过于滞后。2021年3月25日报告《60年代美国的启示：失控边缘的通胀》提到“由于疫情的外生冲击与政策的刺激，本轮周期的长度可能被大幅压缩，一轮中周期并不必然对应三轮库存周期。预计本轮经济在2021年底就开始进入中周期末期，至于中周期衰退的路径是类似1960年还是1970年，取决于美国决策者对经济、就业形势的判断以及通胀容忍度是否会发生大的变化，但无论哪一种模式，60年代经验告诉我们周期是逃不掉的”。
由于本轮经济周期比正常周期更快，价格预期、经济预期都呈现“近端强，远端弱”的形态，但名义利率是名义经济的映射，不用太过于纠结曲线倒挂是因为通胀预期还是实际利率。从周期位置来看，无论是失业率还是产出缺口都显示经济已经到了周期末期的状态，周期之末曲线极度平坦化才是正常现象，既然期限利差和失业率都已经基本回归疫情前水平，那么可以说当前美债收益率曲线与经济周期位置是相匹配的，这次没什么不一样。
曲线倒挂对衰退有很强的指示意义，而未来经济衰退的依据远远不止曲线倒挂这一条。历史上，收益率曲线倒挂是预测衰退的有效指标之一，倒挂后延缓衰退的方式有两种：预防式降息与强力顺周期财政刺激。比如1966-1968年美国财政赤字率在失业率下行到低位的时候仍在继续攀升，导致1966年曲线倒挂后，经济只是放缓而未衰退，但1968-1969年曲线再次倒挂后，美国经济随后出现了衰退，因此曲线倒挂后，衰退只会延缓，不会缺席。2018年底部分曲线倒挂，2019年美联储预防式降息，经济只是放缓而未衰退，但2020年经济出现衰退。
除开曲线倒挂，未来美国经济衰退风险有一些其它迹象：
（1）美国周期末期往往对应中波衰退，历史上三次石油危机都发生在美国失业率周期低点与PMI高点附近，随后美国经济很快出现衰退，俄乌冲突显著升级很可能再次成为美国衰退的预兆。
（2）历史上，PMI物价指数达到92.1%都预示着未来经济衰退风险，反映的是涨价在后期对需求的反噬。
（3）这轮库存周期下行期有第三库存周期的特点，先行指标显示美国经济将从高位显著放缓。
（4）历史上油价在高位出现高波动率上涨，无一例外都预示着美国经济衰退。
收益率曲线倒挂下的配置策略：黄金的绝对收益和成长的相对收益
收益率曲线倒挂对资产价格的主要传导途径在于：
（1）衰退预期升温。
（2）历史上曲线倒挂后，过强的加息预期会降温。因此，历史上收益率曲线出现倒挂时，10Y美债收益率中枢很难再进一步抬升了，往往会出现黄金比较好的中期买点，例如2018年底部分收益率曲线开始倒挂，2019年美联储全面转鸽，黄金大涨18%。2019年底收益率曲线在此倒挂，2020年黄金创历史新高。
黄金上个交易日美盘时段受到消息面的影响价格产生20美金左右的洗盘，价格最终在1966一线停止上行陷入调整当中，日内调整的结构非常的清晰，形成3波锯齿形调整结构，从当前的结构来看B-c浪已经创出B-a浪的高点，已经满足了B浪反弹的3波结构，但是日线级别依然保持多头占优的格局，因此等待价格回落支撑位将还会出现重要的做多机会。
下周建议等待价格回落至黄金分割50%的位置1949一线多单介入，风控点放置1944下方，目标位看至1957~1960。激进者开盘直接做多！更多实盘操作建议可添加严利金本人！
文/严利金
严利金分析师团队在线指导官微：YLJ3368
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