反向分析是指对一个事物的可能，分解和重构，推理分析某个事物可能。按照反向分析，由于当前黄金的看涨情绪和黄金ETF处于一个极端高的水平，即使市场上充斥着黄金的利多因素，投资者也会在当前水平部分获利了结以摆脱当前极度看多的情况。
但是黄金正在酝酿着对反向分析的一个重大考验。这是因为看涨黄金市场的人很少像今天这样多。通过追踪近20年的黄金平均推荐敞口水平，相较于当前，历史上对黄金持更为乐观态度的交易日只有0.7%。
尽管黄金和实际负利率之间存在高度的负相关性，这被市场视作是推动金价上涨的因素。但是严利金个人认为，这种相关性并非是因果关系，真正推动金价上涨的是市场情绪。
换言之，如果市场继续保持对于黄金极度看多的情绪，那么投资者将不会在当前的价格水平上对黄金价格作出修正，这将推动金价进一步走高，这将是对反向分析的一个反驳。但是反之，如果市场意识到了当前的看多情绪处于极端水平，那么黄金将从当前的价格水平回调，即使未来仍将继续创出历史新高，但是从时间周期看将明显晚于黄金多头的预期。
从近期行情看，尽管利多因素叠加，但是黄金仍徘徊于近9年高位附近，尚未做出突破性的走势，市场需要关注黄金将在当前的点位做出回调还是市场情绪继续推动金价进一步走高。
根据反向分析，这意味着黄金的短期前景面临逆风。从历史上看，当黄金投资者对黄金持怀疑态度时，黄金和黄金相关投资的表现也往往要明显好于平均水平。而这时投资者也往往会考虑获利了结以保住盈利。
这反过来表明，看涨黄金的人需要保持耐心，利金预计金价将在未来几周内飙升至历史新高，这一纪录高点为1921.18美元。但实际上到达这一点位可能需要花费更多的时间。
黄金和实际利率存在令人难以置信的相关性，但可能不是因果关系！
与反向分析投资者观点相反的是，其他投资者认为当前驱动黄金上涨的因素是经通胀调整后的（实际）低利率。
举例来说，目前10年期美国通货膨胀保值债券(TIPS)的收益率为-0.76%。这是自上世纪90年代末开始交易的此类债券有史以来的最低利率之一。
许多看涨黄金的人士认为，这种低利率对黄金有利，因为实际利率和黄金实际价格之间存在很强的负相关关系。根据美国国家经济研究局(NationalBureauofEconomicResearch)几年前发布的一项研究，两者的相关性是-0.82(-1可能是最低读数)。
然而，相关性并不是因果关系，Erb和Harvey也无法找到有说服力的证据，证明低实际利率是导致金价高企的原因。事实上，他们发现，“因果关系可能是相反的，即较高的实际黄金价格导致了低的实际收益率。”
然而，即使是低实际利率导致了实际黄金价格的高企，也无助于我们预测未来。这是因为，为了将历史相关性转化为预测，我们首先需要知道实际利率在未来的走势。
按照相关性，目前有三个可能出现的情形：
①如果10年期TIPS收益率回升至2018年秋季的水平，那么基于实际利率和黄金之间相关性的计量经济学模型将预测，黄金价格将在每盎司1000美元左右。
②如果10年期实际收益率进一步下跌，跌至-2%，该模型预测黄金价格将远远超过每盎司2000美元。
③如果实际收益率保持不变，该模型将预测黄金价格将保持不变。
市场情绪可能才是短期黄金的主要推动力
这就是为什么在预测黄金短期走势时，市场情绪比实际收益率更有帮助。只要黄金追踪器像现在一样看涨，历史趋势表明黄金将会挣扎，这意味着黄金大概率将从当前的点位的回调，即使这波回调只是暂时的，但是这也说明黄金创出纪录新高不会像市场上多头所预测的那样很快到来。
这似乎可以解释为什么在利多因素叠加的情况下，为何黄金近期仍徘徊于近9年高点附近。但是如果市场情绪继续推动资金持续流入黄金ETF，那么黄金可能将继续上涨，即便是实际收益率保持在当前的水平附近。
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文/严利金
严利金分析师团队在线指导官微：YLJ348
