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获1300亿战投力挺,恒大(03333)资金警报解除

2020年09月29日 21:21来源:网络
责任编辑:第一黄金网
摘要
近两年在政策带动下,作为绿色能源的重要代表,风电又呈现出顺周期性增长。2020年上半年尤其是二季度开始,港股风电股走出较

近两年在政策带动下,作为绿色能源的重要代表,风电又呈现出顺周期性增长。2020年上半年尤其是二季度开始,港股风电股走出较强的反弹行情,但是具体而言不同公司所处产业链地位不同,股价走势呈现分化。

下游风电运营商如大唐新能源走势更强,而中游整机制造商如金风能源走势平平,上游组件商港股上市公司较少,不过近期纳泉能源科技(01597)过聆讯,将成为上游组件商上市公司的一份子。

APP观察到,纳泉能源科技在今年4月份递表之后,于近期通过港交所主板聆讯,并于9月29日起开始招股。其独家保荐人是富强金融资本,预计全球发售6250万股股份,其中香港公开发售625万股股份,国际配售5625万股股份。

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风电行业短期顺周期增长

APP观察到,纳泉能源是中国风电及变桨控制系统解决方案供应商,主要从事风机高压变桨控制系统的研发、整合、制造和销售,此外提供组件定制服务,以及运营风力发电。

变桨控制系统是风机内关键电子系统,透过控制叶片角度实时监控风速变化时风机的转速,以优化能源获取及尽量降低风速过高的潜在损害。按照2018年销量计算,纳泉能源在国内市场排名第三,市场份额10.5%,按销售价值计算市场份额7.5%。

从风力发电产业链角度看,变桨控制系统制造处于产业链上游,中游为整机制造,下游为发电厂商。以细分行业看,变桨控制系统制造处于中游,上游为原材料及组件商,下游客户为整机制造商。

其行业增长的驱动力来源于两方面,一是社会发电/用电的增长,二是对传统能源的替代性增长,国内市场主要为火电。增量部分,社会用电与GDP又有较强的正相关关系,2014年至2018年,中国发电量从5649.6太瓦时增至7111.8太瓦时,年复合增速5.9%,预计未来仍然将维持一定速度增长。替代部分,2014年至2018年,国内风力发电占总发电量比例从2.8%增至5.2%,从国外风电发展较为成熟的市场比例及国内政策驱动下,未来仍将继续增长,预计2023年这一比例将达到8.4%。

具体到风力发电行业,2014年至2018年,国内风力发电量从159.8太瓦时增至366太瓦时,年复合增长23%,远远超过总发电的增长速度。不过,由于风力发电的技术和市场限制,其受到政策面的影响十分明显,呈现明显的周期性。

由于新兴行业受到度电成本限制,因此包括风电在内的新能源国家给予补贴,不过随着技术等发展,平价上网的日期临近。2019年5月颁布了进一步的补贴退坡政策,以2021年底为重要临界点,之后并网的项目将不再享受补贴,这导致相关企业出现抢装,也是装机量出现周期性增长的重要原因。

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中游风机组装受到量价方面的影响,需求量方面受下游客户影响,价格方面受到供需以及单机功率的影响,据预测,风机的销售价值将从2019年增长30.6%至2020年1174亿元,进一步增长3.6%至2021年的1216亿元。不难看出,2020年是抢装大年。2021年之后增速下降,甚至负增长。

行业第三,客户集中

纳泉能源所在细分行业,跟随风电行业也出现明显的周期性。2014年至2018年,变桨控制系统市场规模从29.47亿元降至18.34亿元,年复合下降11.2%,在顺周期下,2019年至2021年将恢复增长,2021年将达到30.68亿元。

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但是总体而言,该细分行业的市场空间不大。虽然目前行业竞争格局比较集中,但纳泉能源的市场份额优势不大。按照2018年销售量,纳泉能源市场份额10.5%排名第三,第一名市场份额33.6%,CR5为71.3%。

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纳泉能源下游客户为远景集团和上海电气,远景集团是行业内风机供应商和风电场运营商的头部企业,按照2018年新装机容量分别位于中国第二和全球第五,市场份额19.8%及8.4%,上海电气排名国内第五,风机制造行业的竞争格局也比较集中。

上游组件商与风机制造客户的合作相对而言比较稳定,因此业绩呈现一定的绑定效应,APP了解到,一家风机制造商需要的变桨控制系统供应商通常为一到四家,这意味着即便与客户的合作关系较为稳定,但也存在供应商之前的横向竞争,因此过于集中的客户依然使公司承受较大风险。2017年至2019年以及2020年前四个月,纳泉能源分别有3名、2名、7名及5名客户,其中来自远景集团的收益占比分别达到62.9%、85.2%、75.7%及74.1%。

业绩低基数高增长,收益质量、现金流动性需警惕

从行业驱动及短期景气度看,纳泉能源现在处于风口上,因此近几年的业绩增长比较亮眼。

2017年至2019年,公司录得收益5731万、1.44亿、2.23亿元人民币,年复合增速97%,2020年前四个月收入5148万元,同比增长39.4%。同期毛利润分别为1887万、4450万、6640万及1339万元,毛利率32.9%、30.8%、29.8%及26%。股东应占净利润640万、2684万、4255万及421万元,净利率13.4%、19.3%、19.2%及8.2%。

2018年和2019年不论是在收入规模和盈利能力方面,都有高速增长。一方面得益于行业周期性,一方面也是因为纳泉能源的收入基数比较低,从今年前四个月的增速看已经呈现明显下滑趋势,虽然受到了公共卫生事件的影响,但是撇去这个因素,在收入规模增加之后,增速下滑的趋势是必然的,再考虑到抢装期过后,业绩增速将进一步下滑。

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与收入变动比,盈利能力的变动以及资产结构可能更需要注意。今年公司的毛利率和净利率都出现了明显降低,主要是受非经常性因素(公共卫生事件、上市费用等)影响,未来随着风机单机功率上升,对于组件要求更高,有可能实现毛利率的回升,但是远期看,随着下游需求减少,又会削弱公司的定价权,因此利润上升空间有限。

另一方面,公司的资产负债比率常年高企,2018年达到437%,2019年虽然显著下降但是仍然达到89.2%。而且,公司流动资金受到周转日期错配影响,2017年至2019年,公司平均贸易应收款和应收票据周转日数为293日、245日、218日,同期应付款周转日145日、96日、56日。这导致公司现金流出现错配,说明公司话语权一般,运营现金流压力较大。

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综合看基本面方面公司前几年业绩高增长,但是受益于基数较低,未来短期仍然有较高景气度。在新股市场方面,此次IPO有3名基石投资者,华邦金融控股全资附属晶芯科技投资,京瑞芯谷科技董事赵鹏先生,及投资者张震宇先生,合共投资5000万元,按中间价计算,约占发售股份34.8%,设六个月禁售期。但是保荐人往期表现较为一般,且与近期上市新股横向比较,纳泉能源有些黯然失色。


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