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中信证券宏观:信贷结构环比修复 社融短期仍将向上

2019年06月13日 01:17来源:诸建芳 刘博阳|CITICS宏观研究
责任编辑:第一黄金网
摘要
核心观点2019年5月全月新增信贷1.18万亿,新增社融1.4万亿,社融增速10.6%,M2同比增速8.5%(

核心观点

2019年5月全月新增信贷1.18万亿,新增社融1.4万亿,社融增速10.6%,M2同比增速8.5%(中信证券此前预期10.5%和8.5%),基本符合预期。我们认为伴随专项债的持续发行及近期的相应政策利好,6-9月社融增速还将逐步抬升,短期将触及11%左右的较好水平。

事项

2019年6月12日央行发布2019年5月份金融信贷数据。其中,新增信贷1.18万亿(前值1.02万亿);新增社会融资总额1.4万亿(前值1.36万亿);社融存量同比增速10.6%(前值10.4%);M2同比增速8.5%(前值8.5%),略好于4月表现。

正文

信贷总量及结构环比小幅改善,整体好于上月。信贷5月净增1.18万亿,净增量略高于去年5月的1.15万亿,环比较4月多增1600亿元。结构上看,居民部门方面,整体贷款为6625亿元,略高于去年同期及今年4月(+482亿元及+1367亿元),其中居民中长期贷款净增4677亿元,同比去年多增754亿元。近期地产市场虽然小幅降温,但仍在较好水平,我们认为其仍然对居民中长期贷款的高增形成支撑。而企业部门层面,5月非金融企业及机关团体信贷新增5224亿元,基本与去年同期持平,其中企业中长期贷款存量同比增速11.3%、短期贷款存量同比增速2.9%、票据融资存量同比增速76.1%(图4)。环比来看,5月短期贷款和中长期贷款较4月分别变动+2626亿元及-299亿元,而票据融资虽仍然维持高位,但环比少增742亿元。我们认为5月对公信贷结构上较4月有所改善,一定程度也将支撑经济的筑底和进一步企稳。向后看,我们认为后续贷款增速还将保持目前增速水平,无须过于悲观。

社融增速结构有所修复,非标拖累显著减小,整体增速6-9月将继续保持在上升通道,逐步触及11%。5月新增社会融资总额1.4万亿元;社融存量同比增长10.6%,环比上升0.2个百分点,其中,非标融资拖累显著减小。分项看,社融项下贷款新增1.19万亿元,同比多增459亿元;非标融资减少1761亿元,但同比少减2794亿,未贴现承兑汇票、委托贷款、信托贷款分别同比少减971、939和884亿元,帮助非标融资存量增速环比改善近1个百分点(图6)。其他方面,企业债券5月净融资476亿元,同比增加858亿元,而地方专项债净融资1251亿元,亦高于去年同期。从1-5月看,社融趋势及结构变化均好于去年同期(图5)。向后看,后续受益于地方专项债的持续发行(6-9月月均仍将有3200亿元左右的净发行量)、非标融资的逐步回暖、以及人民币贷款在结构改善下的稳健增速,我们认为社融增速将继续改善,三季度将触及11%左右的增速水平。

M2增速8.5%,持平上月,M1增速修复至3.4%,维持平稳。广义货币供给方面,5月M2同比增速为8.5%,环比较上月持平,M1同比增速为3.4%,环比改善0.5个百分点。我们认为这一数据表现与我们对经济基本面运行和对金融机构资产负债表的观察一致。向后看,我们认为M2在近期还将维持这一水平小幅波动,而 7月后,我们认为潜在的降准及TMLF等操作将帮助M2继续回升,而相对舒适的流动性环境还将帮助广义货币供给向上修复。

5月银行间流动性受包商银行事件扰动,先松后紧,但6月以来已恢复合理充裕水平。5月SHIBOR基本维持稳定,月末较上月末下行2个bps,至2.91%;而以DR007为代表的银行间利率在经历月初的下行后,受包商银行事件扰动,开始逐步回升,5月末为2.63%。而截至6月11日,6月份DR007则继续保持低位(2.52%),低于2.55%的7天逆回购利率,我们认为后续月份流动性仍将维持这一“舒适”水平。

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