中国央行总资产连续两个月下降，莫非中国准备在美联储正式启动缩表、退出量化宽松(QE)前，抢先一步主动收缩资产负债表?专业人士对此的解读是--“此缩表非彼缩表”--尽管中国央行向市场投放流动性的节奏有所放缓并出现季节波动，但形成持续回笼货币的“缩表”趋势还言之过早。
中国央行按月披露的货币当局资产负债表显示，2017年3月央行总资产规模降至33.7万亿元，较1月末约34.8万亿的历史峰值减少1.1万亿。美联储3月会议纪要在重申加息展望的同时称，希望今年晚些时候开始缩减联储4.5万亿美元的资产负债表。
中美
全球金融危机后，美日欧央行面对零利率陷阱，通过大规模购买资产的数量手段实现货币扩张，形成了庞大的资产负债表。随着美国经济复苏并进入升息周期，中国央行也采取了提高市场利率的方式，引导货币政策向稳健中性回归。然而，比较中美经济周期和两国央行资产负债表的结构差异不难发现，中国货币供给扩张的趋势尚未出现拐点。
“中国货币的增长要达到10%-12%，央行就不可能缩表，”渣打大中华区首席经济学家丁爽表示，目前中国经济增长是逾6%，美国经济增长是2%左右，这意味着中国的货币增长和金融体系资产负债表增长必然要高于美国，“中国距离缩表不是一年两年的问题。”
3月末，中国广义货币M2规模同比增长10.6%，慢于2016年底11.3%的扩张速度。中国政府此前设定的2017年M2增长目标为12%.
季节波动
分项观察中国央行资产负债表可见，中国央行一季度1.1万亿的缩表，变动主要来自央行对其他存款性公司债权项目，其规模从1月末的9.1万亿元降至3月末的8.1万亿元。渣打银行丁爽、天弘基金陈敏、兴业经济研究咨询郭草敏、民生银行(600016)研究院王一峰等分析师均表示，这一变化主要反映了央行对商业银行流动性投放的季节波动，而非长期趋势。
驻北京的天弘基金资深宏观分析师陈敏在电话中表示，这一轮缩表是有一定的季节因素，一方面年初存在春节因素形成的现金回流，另一方面3月底财政存款投放。天弘余额宝货币市场基金是目前全球最大货币市场基金，一季度资产规模突破1万亿元。
陈敏进一步表示，央行的流动性操作是有数据可以跟踪的--3月政府存款科目收缩7936亿元，同时期央行连续暂停公开市场操作时指出，财政持续支出对冲公开市场资金到期;4月份MLF、PSL等投放的余额增长，说明4月央行总资产大概率不会进一步收缩。
“中国没有经历美联储的QE，中国央行之前并没有跟着美联储去扩表，那么现在也没有太大必要进行缩表，”陈敏说。兴业研究首席固定收益分析师郭草敏也在报告中表示，央行过去5年中有4年出现了当年2、3月份对其他存款性公司债权转跌的情况。
外汇占款
中国央行缩表不等于货币紧缩另一个重要原因在于，中国央行与美联储的资产负债表构成存在巨大差异。在中国央行近34万亿的总资产中，最大的组成部分是21.6万亿的外汇占款，对应3万余亿美元的外汇储备，其变动主要受到外汇市场和资本流动的影响。
中信证券(600030)固定收益研究主管明明指出，美联储扩表是为了应对金融危机，实施QE，买入了很多长期资产，所以资产规模大幅增长;中国央行资产规模之前增长也很快，主要是因为外汇占款多，后来外汇占款少了，又通过公开市场投放等方式提供流动性。
“只能说此缩表非彼缩表。好像从规模这个现象看是相似的，但背后的原理和效果是非常不一样的，”曾在中国央行任职多年的明明说到道。他指出，2015年中国央行缩表幅度更大，但由于连续降准的因素，当时中国货币政策处于一个非常宽松的阶段。
国信证券(002736)在研究了中国央行的资产负债表与货币政策周期的关系后认为，总体来看，历史上中国央行的缩表称不上是一种货币政策工具，这一点完全不同于美国的量化宽松政策。中国央行资产负债表的扩张与收缩，并不是根据货币政策取向而定的。
未来保持平稳
实际上，这并不是中国央行第一次缩表。2015年，中国央行经历过一次非常典型的缩表。是年3月至12月九个月的时间，央行总资产下降超过2.7万亿。当时，中国央行连续进行了五次降息和降准。明明指出，货币政策实际非常宽松--当年M2增速高达13.3%.
明明预计，今年中国央行的资产负债表规模会保持平稳，特别是如果外汇流出可以保持较少或者不流出了的状态。他表示，中国央行没有到要像美联储那样缩表来收缩货币政策的地步，中国央行持有的资产也不像美联储那么多，“货币政策还是中性的。”
陈敏也指出，“不太可能看到央行资产负债表持续的收缩。” --中国目前货币增速目标12%，实际增速比之前低但也有10%左右，银行体系本身仍在扩张，如果央行此时缩表导致基础货币余额下降，银行将很快将面临法定存款准备金约束，这对货币市场正常运转及流动性将形成很大影响。
“中国央行资产负债表变化很可能是一个临时性的波动，而不是趋势性的缩表，”丁爽说，“如果要缩表，估计是肯定会降准，况且降准的意愿还不是太强，所以目前还不太可能缩表。”
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