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金融市场此轮调整到位了吗?6月迎来反弹“好时机”?

2017-05-11 15:45:00来源:第一黄金网
责任编辑:周晔
摘要
4月以来,金融业内一片风声鹤唳,“一行三会”集体发声剑指金融乱象,中央政治局高调表态金融安全,官媒密集发文力挺金融监管。

4月以来,金融业内一片风声鹤唳,“一行三会”集体发声剑指金融乱象,中央政治局高调表态金融安全,官媒密集发文力挺金融监管。

金融市场此轮调整到位了吗?6月迎来反弹“好时机”?

金融市场

高压之下,股、债、商三杀局面频频上演。A股陷入普跌,各大股指均抹去年内涨幅,创业板指数更是在昨天一举击破2015年股灾期间的底部,收于27个月最低水平;债券市场呈现恐慌性下跌,收益率全线大幅走高;国内大宗商品市场连续暴跌,以铁矿石为代表的黑色系板块领跌,走势触目惊心。

市场不会永远上涨,也不会永远下跌,问题在于拐点何时出现。

一个关键的时间点是6月。这是银监会要求银行对“三套利”自查到期的时间,同时,MSCI明晟也预计将于6月宣布A股能否被纳入MSCI新兴市场指数。种种迹象引发市场猜测,6月中国市场会否出现转机?

这一轮调整到位了吗?

股市

A股陷入普跌,各大股指均抹去年内涨幅,上证指数从年内高点下跌逾7%,深成指跌逾9%,创业板指数跌11%。

创业板指数周三跌1.7%,收于1771.3点,创27个月最低水平,比2015年股灾期间的底部1797.6点更低。

金融去杠杆背景下,流动性趋紧,投资者风险偏好降低,市场估值也出现收敛。

创业板指数历史市盈率5月10日降至37.3倍,为2013年1月7日以来最低水平。2015年6月股灾发生之前,该指数市盈率最高曾达130倍。

民生证券副总裁、研究院院长管清友近日在内部讨论会上表示:

一方面股市已经在2015年6月经历过一次强力去杠杆,且委外中权益的占比很小,大概在1000至2000亿左右,因此这一轮规范委外对股市直接冲击不大;一方面由于IPO提速冲击估值与流动性收缩降低风险偏好,整体又承压。

管清友认为,风险偏好较低的投资者对二级市场应持谨慎态度,对风险偏好者来说,一批盈利情况和成长性比较好、PE倍数不高的股票,其投资价值已经逐渐显现出来了。

债券

4月以来,债券市场呈现恐慌性下跌,收益率全线大幅走高。中国国债期、现券双双大跌,中国10年期国债现券成交收益率周三一度升至3.70%关口,信用债收益率亦普涨。

恒丰银行研究院宏观经济中心负责人蔡浩今日为FT中文网撰文称,本轮债市的调整深度已经超过2013年6月去杠杆所引发的债市调整。在存贷款基准利率不上调的前提下,未来债市收益率上行的空间正在变小。

当前债市的绝对收益率还远未达到2013年时的水平。在2013年6月的“钱荒”后,债市进入了长达3个季度的熊市调整,收益率在2014年一季度达到高点,中债10年期国债到期收益率最高到4.7%以上,10年期政策性金融债在5.9%左右。

但蔡浩认为,只看绝对收益率并无意义,债市收益率上行的顶部,整体来看就是信贷市场的融资利率,因此衡量债市调整深度的标尺也应该是收益率与信贷利率的距离,距离越小,表明调整越深。

如下图所示,2013年去杠杆时期,10年期国债收益率较彼时5年以上贷款基准利率低185bp左右,而到了本轮,这一差值降到了137bp,表明本轮国债调整更甚2013去杠杆时期。

浙商证券分析师詹诗华也在报告中表示,长期高利率不可持续:

经济仍在温和复苏中,工业增加值仅为 6.80%,CPI 仅为 0.90%;经济尚未企稳,十年国债利率超过 3.5%是长期不可持续的。

商品

过去几周,国内大宗商品市场连续暴跌,焦煤、焦炭、钢铁、铁矿石等刷新年内低点。

铁矿石主力合约自3月中旬数年高点已下跌近32%;螺纹钢期货主力合约自3月中旬高点下跌14%;焦煤从3月底1900元/吨以上高点的回落至1500元/吨左右,跌幅达22%。

6月会是拐点吗

据媒体报道,中国银监会要求银行对 “监管套利、空转套利、关联套利”展开自查,并在6月12日前报送自查报告, 在11月30日前完成问题整改。

瑞银中国股票业务主管Thomas Fang近日在接受美国电视媒体采访时表示,随着政府加强金融监管,治理影子银行业务,金融市场特别是债券市场受到较大影响,但他认为,决策层正在密切关注市场,如果跌势太猛,监管压力或会有所缓解。

Thomas Fang表示,上证综指3100/3000点区间是决策层希望股市稳定的水平,一个关键时点是6月份,这也是政府建议的银行自查到期的时点,他称,“很多投资者正预期市场将在6月份寻获底部,并希望就此展开反弹。”

同时,今年6月,A股将第四次冲关MSCI,目前业内分析普遍乐观,一旦成功加入,或将为股市带来正能量。

摩根士丹利在早前一份报告中称,中国A股今年被纳入MSCI指数的概率超过了50%,他们认为未来10年中资股在MSCI新兴市场指数中的权重或会超过40%。

瑞银集团中国区战略委员会主席钱于军周一在纽约表示,“相信中国A股在2017年纳入MSCI指数的可能性较大。”

但华创债券分析师吉灵浩、柏禹含表示,从监管的维度来看,没有人在3月底的时候能够预期到4月初银监会的密集调控,因此对于市场而言,监管是无法预测而只能跟踪的,与其去赌监管的力度究竟有多大,倒不如做好最坏的打算,等待监管政策的转机出现:

站在现在的时间点,我们唯一能够确定的就是,在6月银行自查结束之前,监管政策很难出现边际的缓和,而之后市场能否迎来转机,依然需要等待自查结束后监管细则的落地。所以短期内市场的弱势格局很难改观。

华创债券分析师认为,从基本面的维度来看,虽然近期的宏观数据和高频数据出现了一定程度的回落,但回落的幅度十分有限,远远达不到突破政府底线,倒逼货币政策和金融监管放松的地步,因此短期内基本面也很难支撑收益率到达顶部的判断。

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