第一黄金网2月20日讯 大多数时候，商业投资者持有黄金和白银的净空头头寸，而投机者(主要是对冲基金)则会持有净多头头寸。当黄金价格上涨时，商业投资者趋于增加黄金期货的净空头头寸。也就是说，在黄金牛市期间，投机者则看涨金价，并增加其净多头头寸;在金价大幅调整期间，投机者便会削减其净多头头寸，商业投资者则削减净空头头寸。
上面的右图显示，去年夏天，当黄金价格走高时，商业投资者持有的净空头头寸最高时达到55.9%，而当金价从1380美元/盎司下跌至1125美元/盎司时，其净空头头寸下跌至30.8%。这一规则曾经也适用于白银市场，然而今时不同往日，这个规则对白银市场却正在变得无效。
上面左图显示，在白银价格调整期间，商业投资者持有的净空头头寸从50.5%下跌至39.6%(2016年10月中旬)。此后，商业投资者持有的净空头头寸再次上升，根据最新的COT报告，截止2月14日，商业投资者持有的净空头头寸达50.7%，这表明尽管银价比去年夏天低得多，但商业投资者在白银市场持有更多的净空头头寸。也就是说，白银市场正在慢慢打破其长期的完善的模式，慢慢脱离黄金市场，这表明白银市场是由不同的力量所驱动的。
下图分别显示了截止2016年12月31日和截止2017年2月17日的白银持仓情况。自2016年底以来，纽约商品交易所(COMEX)和上海期货交易所(SFE)的白银持有量分别增加了100万和700万盎司，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust则录得600万盎司白银的流出。
截至2017年2月17日，纽交所中最大的白银持有者是摩根大通，该银行储存了9070万盎司的白银，占纽交所的49.2%，成为该交易所最大的白银持有者。有趣的是，无论白银价格涨跌，摩根大通多年来一直在增持白银。
上图显示，自2014年10月以来，摩根大通持有的白银称上升趋势(绿色区域)，而纽交所其他客户的持有量则一直在下降(黄色区域)。而下图则显示了自2015年中期以来，上海期货交易所的白银持有量从接近零增加至6670万盎司。
上海期货交易所增持白银出现在两个阶段，一是2015年8月至2016年5月，二是2016年10月至今，有分析指出，上交所增持白银的第二阶段才刚刚开始，数据显示，上周该交易所的白银持有量创下6670万盎司的纪录高位。
总而言之，摩根大通和上海期货交易所都在增持白银，而且速度在逐渐加快，而这种竞争可能支持白银开始另一个强劲的反弹，更重要的是，反弹的幅度或将是历史性的，因COT报告显示，商业投资者当前持有的净空头头寸相当高。
以往贵金属市场的持仓规则对白银正在变得无效，而这幕后推手则来自大摩和上海期货交易所，二者增持白银的速度在加快，这一竞争可能支持白银强劲反弹，由于当前商业净空头相当高，一旦银价反弹，则可能创下历史纪录。
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