中国央行是否追随美联储步伐 加息节点分析

放眼全球，美国已率先进入加息通道。美联储加息进一步增强了中国央行货币政策操作的难度。总的来说，当前中国央行的货币政策存在“两难”。一方面，实体经济复苏势头并不稳定，政府部门债务上升较快，非金融企业债务负担较重，还本付息压力依然较大;另一方面，人民币贬值和资本外流压力持续加重。

中国央行

从企业盈利、工业增加值、进出口等各项指标来看，当前中国经济正处于触底复苏阶段，并已出现微弱的复苏势头。作为实体经济复苏最主要的风向标之一，民间投资也开始出现企稳回升的态势。

2016年11月，CPI当月同比增长率为2.3%，已达近30个月以来的高点，并且已经连续7个月小幅回升。这一方面说明实体经济的确可能已经开始缓慢复苏，另一方面也说明资金已经不再仅积聚于金融系统，开始缓慢流向实体经济。

从当前特朗普公布的施政方针来看，将采取扩张性财政政策刺激美国经济，一是减税，二是加强基础设施建设。如果特朗普掀起的税收竞争以及基础设施建设政策能够贯彻实施，起码在短期内对提振美国经济很有帮助。美元也将继续走强。

如果央行不跟随美联储加息，由于中美利差收窄，会对资本外流和人民币汇率持续形成压力。中美货币政策可以在短期内维持不同步，但时间不能过长，否则会给市场预期造成严重的不良影响，甚至可能造成更严重的资本外流，最终引发系统性风险。

据社科院统计，截至2015年底，非金融企业债务/GDP比率高达127.8%，已超过美国。虽然从非金融企业债务周期的角度来说，由于当前企业债务依然维持在较高水平，央行加息可能会加大企业的还本付息压力。然而，小幅加息并不会大幅提升企业的有息债务压力，因此加息的边际成本并不高。

综合分析，2017年底央行加息的可能性较大，此时加息一方面可以有效稳定预期，抑制资本外流，减轻人民币贬值压力，另一方面也可以抑制通胀。此后加息的节奏和速度要视具体的国际国内环境以及经济复苏的进程等方面综合确定。

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