搜藏黄金自2005年9月有效突破长期阻力位450美元/盎司后，宣告其进入了牛市第二期的运行。随着金价的日内波动的逐步加剧，游资纷纷将黄金等贵金属作为短线可以“狙击”的目标之一。总体来讲，套息交易与黄金基本呈现同步变动的情况。即利差交易投机者以低廉的利息成本借入日元，用来购买黄金等高收益资产，希望从中获利。当此种操作形成一定规模并最终导致市场上的一致性行为时，金价便会出现大幅上扬。当日元利率提高或日元汇率提高时，套利交易者则会抛售其持有的黄金资产，再用抛售所得来购回日元，以便偿还早先借入的日元贷款。同样，一旦形成风潮的话，金价将在较短的时间内大幅下挫。
以上的现象主要是基于套息交易的两大特点。其一，个人投资者众多。据调查显示，以家庭主妇为首的日本个人投资者，在套息交易中起到巨大的推动作用。她们取出日元存款，开始是用于投资澳洲债券市场或是亚洲新兴市场股票，现在黄金也成为她们选择的目标。与机构相比，这些个人投资者缺乏丰富的经验和较强的承受能力，稍有风吹草动，就会影响到投资心理。因此，被介入的市场更容易出现波动。其二，在套息交易盛行的时期，巨额的“热钱”通过各种渠道流入被选定的市场，如黄金市场等，导致相关资产的价格短期内出现泡沫式的繁荣现象。一旦套息交易的“热钱”突然撤离，这些虚高的资产价格很可能面临崩溃式的下挫，甚至引起更深层次的危机。
在了解了套息交易与黄金价格变动的初步规律后，让我们来回看一下发生在年内的一次大规模套息交易平仓操作。时间是今年的六七月间。日元自6月底以来，出现一波急弹走势，而且涨势有明显加速之迹象。截至7月27日，日元兑美元累计上涨613点，涨幅约5%。日元兑英镑单周涨幅3.7%，日元兑澳元单周涨幅更达到5.3%。与此同时，各国股市相继出现剧烈震动急速回落的表现，美国道琼斯工业平均指数下挫了4.2%，纳斯达克综合指数下跌4.7%。不论是美国，欧洲、亚洲广大地区，股市均接连出现下挫。此外，下跌的也不仅限于股票这一类高风险资产。国际现货黄金价格亦下跌超过3%，国际铜价跌幅逾4%，另有其他多种商品出现不同幅度的下跌。
既然套息交易平仓的波及影响如此之大，作为投资者来讲，现在要密切关注这样一个问题，即套息交易的头寸会在未来的哪个时候再进行一次大规模平仓呢？可以从以下两个方面去考虑：首先是利率方面。利率差距是滋生套息交易的根源，如果日本央行提升利率，与其他主要经济体之间的利率差距缩小，套息交易将失去生存的空间，平仓交易也将再度呼之欲出。其次，作为一种风险投资，全球经济环境的变化非常重要。愈演愈烈的美国次级抵押市场危机，可能直接触发投资者风险意识的上升，市场流动性面临枯竭会直接造成风险厌恶情绪的加重，从而成为了结套息交易头寸的“导火索”。
在实际操作过程中，投资人只需要留意日元兑高息货币的外汇交叉盘就可以了。其中欧元/日元应该可以被视为市场风险偏好的风向标。最近，其与黄金基本呈现正相关之走势。一直用美元、石油或者基本金属作为判断行情方向依据的投资者，是否能获得一些新的思路呢？
