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北交所拟IPO之华岭股份:半导体第三方测试龙头,伴芯二十载终迎爆发

2021年12月03日 14:00来源:安福双
责任编辑:第一黄金网
摘要
在半导体生产的各环节确保产品质量尤为重要,一旦出现缺陷影响单个产品成本可达数千美元,所以每颗芯片都要经过测试才

在半导体生产的各环节确保产品质量尤为重要,一旦出现缺陷影响单个产品成本可达数千美元,所以每颗芯片都要经过测试才能保证正常使用。因此,芯片测试在集成电路产业链中起着必不可少的作用。

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新三板上的华岭股份(430139.NQ)就是一家独立的专业集成电路(integrated circuit,简称IC)测试企业,公司于2001年由法人上海复旦微电子与七名自然人共同出资设立,位于上海市张江高科技园区。

公司主要为各类集成电路企业提供测试整体解决方案及增值服务,业务有集成电路测试程序开发、设计验证、晶圆测试和成品测试。测试能力覆盖移动智能终端、信息安全、数字通信、北斗导航、FPGA、CIS、金融IC卡、汽车电子、物联网IoT器件、MEMS器件、三维高密度器件以及新材料、新结构等众多产品领域。

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随着集成电路产业竞争格局的演变,庞大的产业体系不利于整个产业的发展壮大,所以集成电路产业结构向高度专业化转化,形成了设计业、制造业、封装业和测试业独立成行的局面。其中,集成电路测试贯穿在集成电路设计、芯片制造和封装的全过程,具有技术含量高、知识密集的特点。公司作为国内IC测试行业的佼佼者,业务已覆盖整个产业链,测试生产线基本覆盖了市场中80%的主流集成电路产品的检测。

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从公司近三年的营收构成来看,测试服务收入占比均在96%以上,且毛利率始终维持在50%以上,为公司的主要收入来源。2020年公司开始开展自有设备租赁业务,但营收占比较少。

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测试程序开发是根据客户的应用需求,通过对芯片内部模块及性能的研究,选择符合该芯片测试需求的机型并完成测试程序的编写与设计。设计验证属于原型测试,是在设计完成后、批量生产前的检查测试分析,通过对芯片样品的测试进行可靠性测试和时效分析,以改进设计工艺。

晶圆测试属于生产测试,也称集成电路中测。在晶圆完成后进行封装前,通过探针台和测试机的配合使用,对晶圆上的裸芯片进行功能和电参数测试。该环节的目的是确保在芯片封装前,尽可能地把无效芯片筛选出来以节约封装费用。公司拥有自动温湿度控制的1000级净化厂房,可以最大范围的满足各种类型芯片晶圆级测试需求。近年来晶圆测试出现重要产品迭代,未来2年表现可期。

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成品测试也属于生产测试,也称集成电路成测。芯片完成封装后,通过分选机和测试机的配合使用,对封装完成后的芯片进行功能和电参数测试。该环节的目的是保证出厂的每颗集成电路的功能和性能指标能够达到设计规范要求。

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随着公司客户群体的不断扩大,为提升服务质量和满足客户多样化的测试需求,公司引用云技术自主研发了“芯片测试云”系统,通过将测试相关数据进行云端化分析处理,使得芯片测试实现手段更加云端化、现代化、成本更低。经过连续两年累计投入8000万资金后,依托大数据、云计算架构的“芯片测试云”服务模式于2016年开始运行,当年活跃客户数量比上年同期增加35%以上,成效显著。2019年公司不断优化技术与产品、加强重点行业市场开拓,带来新增客户23家,突破了人工智能、国产化替代、国产芯片等新领域、新方向。

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作为一家集成电路测试服务企业,公司通过购置集成电路测试设备,根据客户需求进行测试程序的开发与验证,为下游客户提供晶圆测试和成品测试服务。说白了公司的定位就是测试软件的开发与应用,经营的核心在于资本、技术和人才上。

公司的主要供应商是集成电路测试设备厂商,为保证公司的测试水平与行业发展同步,需要每年投入大量资金采购国际主流和高端的集成电路测试设备。公司设备主要从美国、日本等国际半导体设备巨头Advantest Corporation、东京精密以及爱普生等公司进口。上游供应商竞争较为充分,且目前没有一家供应商采购占比超过50%,不存在对少数供应商依赖的情况。

设备材料与制造、封装、测试这后三个子行业的关系最为密切,而目前设备材料在高端领域处于美欧日垄断状态,卡脖子问题严重。公司测试设备主要依赖国外进口,上游存在一定的贸易风险。

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公司下游客户包括国内前10大芯片设计、制造、封装企业在内的300多家企业,大客户有复旦微电子、中芯国际、华虹宏力等水平较高。2020年前五大客户营收占比为68.99%,第一大客户为31.06%,不存在单一客户依赖。其中复旦微电(SH:688385)为公司控股股东,占当年销售额的12.49%,属于关联交易。

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中国大陆地区已经成为全球最大和发展速度最快的集成电路市场,随着技术进步和产业升级,设计、制造和封装企业对于先进测试技术的需求原来越大。根据中国半导体行业协会(CSIA)数据显示,2020年我国集成电路产业全年销售额达到了8848亿元,同比增长17%;其中封装测试业销售额2509亿元,同比增长6.8%,占比28.4%。

根据前瞻产业研究院预测,预计我国集成电路行业市场规模到2026年市场规模有望突破2万亿元,年复合增速为16.93%。其中,封装测试市场规模届时有望突破6000亿,年复合增长率高达15.64%。而在这背后,则是国际贸易环境不确定、不乐观的时代大背景下,中国需要在半导体行业实现国产替代、弯道超车的强逻辑。

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尽管集成电路测试产业发展势头良好,但是第三方独立测试占整个集成电路产业规模的比例仍较少。大陆地区的测试产能主要集中在集成电路制造企业的测试车间和封装企业的测试业务部门,其中封装企业拥有国内大部分的集成电路测试产能。

由于国内集成电路测试行业在规模、装备和技术方面与国际水平存在一定的差距,目前国内除了涉及国家安全的芯片以外,约60%以上的高端芯片必须交由大陆地区以外的企业完成。另外根据Gartner统计,从细分来看封装环节占到整个封测市场份额的80-85%,测试环节为15-20%。可见国内独立测试行业占比较少,市场规模约在150-200亿之间,但是行业在高速增长,未来有不错的成长空间。

另外,测试能力不强也是我国集成电路行业发展的制约因素,相对于集成电路设计、制造和封装是最薄弱的环节。集成电路产业已经进入了高性能CPU、DSP和SoC时代,随着芯片的日益复杂和性能不断提高,高端产品的测试验证和生产费用越来越高,这为集成电路测试业带来了巨大发展的原动力和商机,专业化的独立测试企业迎来了巨大的市场发展机遇。

作为技术与资金密集型产业,IC测试行业壁垒主要体现在技术、人才和资本方面。目前全球集成电路封测市场行业CR10为78.4%,行业集中度较高。美国、欧盟以及日本作为传统的半导体行业领先地区拥有绝对的优势地位,其在集成电路测试理念以及测试技术均处于国际领先地位。

我国台湾地区作为Foundry模式的优势地区,拥有多家测试企业,其独立测试企业无论在数量、企业规模上也具备一定的优势,根据2020年的数据显示中国台湾占全球市场份额的56.1%。而国内集成电路产业专业分工起步较晚,第三方独立测试厂商分散且规模较小,可以规模化生产的专业集成电路测试企业在十家左右,行业集中度并不高。

由于封测一体化公司更侧重封装领域的研发,其测试多是为了自检,而独立的第三方IC测试公司更专注于测试领域的研发,两者业务重心不同。所以主要选择IC测试行业的竞争对手,有台湾的京元电子、广东利扬芯片(688135)、无锡泰斯特、北京确安科技(430094)和华润赛美科。

京元电子位于台湾,是全球最大的IC独立测试企业,在全球晶圆测试和成品测试领域占据重要地位。利杨芯片是目前国内最大的IC测试民营企业之一,专业从事半导体后段加工工序,具体包括晶圆测试、晶圆减薄、晶圆切割、成品检测和IC编带等一站式服务。无锡泰斯特是国内第一家成立的IC独立测试企业,确安科技是北方最大的IC独立测试企业,华润赛美科则在珠三角地区规模最大。公司目前在大陆地区规模领先,与国内企业相比在成品测试能力上具有领先优势。

公司目前在国内主要的竞争对手是利扬芯片,下面对于两家的实力做一个综合对比。

在核心团队的背景上,华岭的核心团队大多毕业于西电和成电,这两所高校的微电子专业是国内唯二两家电子科学与技术学科评估得到A+评级的,甚至在清华北大之上。

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而利扬的核心团队与华岭相比逊色不少,核心管理层相关专业人员较少。

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在技术水平和研发投入上,通过对比两者2020年相关数据可以发现,华岭不管是在研发还是发明专利上,都明显优于利扬。

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在国家重大科研项目上,华岭自2007年以来在测试方法研究和人才培养等方面与北京大学、复旦大学和上海复旦大学进行深度合作,同时承接了8项国家重大科研项目。而利扬并未有过承接国家重大项目经验。

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在产能建设和利用上,2020年华岭的厂房近万平方米,拥有200台(套)测试设备。利扬的厂房近2万平米,拥有近500台(套)设备,2020年已募集资金计划新建100台(套)测试设备。但从产能利用和扩张上看,利扬的产能利用率远不如华岭,可见利扬扩张更激进,而华岭更务实一些。

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综合以上对比数据可以看出,与利扬相比,华岭的核心团队更加专业,研发投入力度更大,产能扩张有序,而且科研能力更强,整体上给人很扎实的感觉。但是,利扬芯片作为民营企业,市场嗅觉更敏锐,管理机制更灵活,及时抓住了市场机会快速做大业绩规模,成为国内第一个上市的第三方芯片测试企业。

公司2018年-2020年营业收入分别为1.31亿、1.46亿和1.92亿,年复合增长率为13.59%;扣非净利分别为-712万、-512万和2654万。2021年三季报营收2.07亿,同比增长55%;扣非净利为4203万,同比增长178.39%。可见公司近两年业绩迎来增长拐点,主要是因为在IC行业整体景气度显著提升的行业背景下,公司近两年新增产能陆续投产,同时加强市场开拓力度,从而导致公司主营业务收入及净利润显著增加。前期扣非净利为负主要受公司出售淘汰的生产设备产生的资产处置损益影响。

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在盈利能力上,公司2018-2020年销售毛利率始终保持在50%以上。对比2020年可比公司毛利率水平,京元电子27.47%,力扬芯片46.99%,确安科技45.43%,公司高于行业40%的平均水平。2021年三季度毛利率约为56%,与之前相比有所提升。主要因为公司技术、产品的不断优化提高了产品的测试效率,而生产成本保持相对稳定,带来的规模经济使得测试服务毛利率提升所致。

公司的资产负债率为18.32%,没有短期有息负债。现金比率3.55,经营活动现金流量净额为8143万,流动性充足且创造现金能力稳定。应收账款营收占比为27%,在公司给予长期客户合理授信范围内,坏账风险小。

公司2018-2020年研发费用营收占比分别为35.39%、33.94%和19.84%,高于可比公司10.67%的行业平均水平。2020年有所下降,主要是受疫情影响公司减少了研发投入。公司目前员工人数为291人,今年净增的12人主要是技术和生产人员。

公司控股股东上海复旦微电子持有公司总股本的50.29%,国资背景。前五大股东持股比例为67.6%,股权较为集中。作为公司主要客户之一,复旦微电已做出避免同业竞争承诺。公司历史上分红派息频次较高,而且公司对于大多数核心技术人员实行了员工持股,持股比例为3.34%,有较好的股权激励作用。

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10月29日,公司发布公告称,拟与中国(上海)自由贸易试验区临港新片区管理委员会和上海临港产业区经济发展有限公司签署《投资协议书》,计划投资8亿设立全资子公司,本次投资的项目包括厂房购置、超洁净厂房装修、规模化测试产线建设工程、高可靠封装的前期投入等。可见,公司除了在原有业务基础上扩张产能以外,也在计划往IC封装领域拓展业务。

总结:作为国内第三方IC测试龙头企业,公司在IC测试行业稳扎稳打,随着近两年设备升级和产能扩张,业绩迎来了爆发式增长。在集成电路市场高速增长和国产替代的趋势下,行业发展前景较好。但该行业“卡脖子“问题较为突出,测试技术水平与美日等国企业尚有差距,而且测试设备主要靠进口肯定是不行的,容易受贸易摩擦影响。


来源:安福双


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