报告要点：
行业数据跟踪
1）行业：2021年5月，中国移动游戏市场实际销售收入为186.16亿元，同比增长5.28%，环比增长3.97%。2021年1-5月中国移动游戏市场实际销售收入同比增长达7.31%。
2）重点产品方面：根据伽马数据，中手游(00302)《斗罗大陆-斗神再临》首月预估流水超1亿，完美自研自发的《战神遗迹》首月预估流水超1亿。根据Sensor tower数据，三七互娱排名5月中国手游发行商全球收入第7位。吉比特旗下雷霆游戏发行的《摩尔庄园》自6月1日上线以来一直霸占IOS畅销榜top5。叠加在《问道》手游5周年活动和《一念逍遥》的带动下，雷霆游戏5月收入环比增长16%。
3）版号情况：5月共发放版号86个，包含82款手游、1款端游，和3款手游+端游双端游戏。网易(NTES.US,09999)《洪荒文明》、腾讯(00700)《高能英雄》、4399《元神封印》、心动网络(02400)《笼中窥梦》等产品获批。6月11日公布6月首批版号，共有86款游戏过审，包括84款手游、1款端游，以及1款移动和客户端双端游戏。散爆网络《少女前线：云图计划》、龙创悦动《泰拉贝尔》、乐元素的休闲益智类《苍穹护卫队》、IGG(00799)《终结时刻》、雷霆游戏《奇缘之旅》、心动网络《最高舞台》获批。
4）重点厂商新游排期：完美世界重点产品《梦幻新诛仙》6.25上线。腾讯自研女性向手游《光与夜之恋》将于6月24日开始公测。网易旗下《哈利波特：魔法觉醒》于6月16日开启限量删档测试。三七《斗罗大陆：魂师对决》预计7.9上线。
5）渠道及买量：买量市场整体投放量有所下滑。日均在线投放素材数为7.4万组，环比下降12.5%。日均买量公司主体数量457家，环比下降11.43%，投放公司主体数量连续两月下滑。分题材买量榜方面，传奇、三国、魔幻等主流买量品类保持稳定，现代题材买量游戏数约占一半。
重点上市公司跟踪
完美世界：《战神遗迹》首月预估流水超1亿，《梦幻新诛仙》6.25上线。三七互娱：国内海外表现稳定，《斗罗大陆：魂师对局》7.9上线。吉比特：《摩尔庄园》表现超预期，《一念逍遥》、《问道》表现稳定。腾讯：头部产品发挥稳定，游戏发布会公布超40款新品。网易：520发布会公布多款新游，探索多样化电竞之路。心动网络：TapTap游戏评分算法再升级，自研产品年内有望上线。
投资建议
5月游戏行业同比增长5.28%。上半年优质次新游叠加新游贡献收入，产品驱动成为市场增长主因。下半年包含暑期档，部分年中上线产品及上半年营销投入增长的厂商都有望进入利润释放期。维持行业“推荐”评级。关注吉比特、三七互娱、完美世界、宝通科技、掌趣科技、心动公司等。
风险提示
游戏流水表现不及预期、版号发放不及预期、政策监管等。
报告正文：
1.行业数据追踪
1.1 行业规模及增速
5月中国移动游戏市场规模同比增长5.28%。2021年5月，中国移动游戏市场实际销售收入为186.16亿元，同比增长5.28%，环比增长3.97%。一方面是由于《阴阳师》、《明日方舟》、《问道》、《三国志·战略版》等头部产品开启新活动拉动流水提升；另一方面，4月上线新游《航海王热血航线》在5月仍保持强劲，新游《斗罗大陆-斗神再临》和《战神遗迹》等带来增量。此外，五一小长假用户活跃人数上升也促进了流水增长。2021年1-5月中国移动游戏市场实际销售收入同比增长达7.31%。
1.2 重点产品
头部产品保持稳定，4月新游持续发力，5月新游表现一般。根据第5期（2021/05/23-2021/06/13）iOS畅销榜排名来看，5月新游流水TOP5榜单中有2款产品为IP改编产品，其中，中手游发行的《斗罗大陆-斗神再临》成为5月新游流水测算榜第一，上线后连续两天登顶iOS免费榜，根据伽马数据预估首月流水超1亿元。完美新游《战神遗迹》首月预估流水超1亿，整体来看5月新游中缺少进入畅销榜TOP20的高流水产品。5月流水测算榜TOP10中, TOP4排名保持不变,仍由《王者荣耀》、《和平精英》、《梦幻西游》和《三国志·战略版》占据。字节跳动代理的《航海王热血航线》自4月上线以来流水足月且表现稳定，排名上升至第五。
2021年5月，腾讯、网易分别有10款以及7款产品进入中国内地iOS游戏畅销榜TOP30，腾讯产品相较上月增加4款，增幅较大；网易产品数较上月减少两款；非腾讯、网易产品方面，本月畅销榜TOP30中非腾讯、网易的产品有13款，占比略有下降。
厂商及产品方面，米哈游、字节、雷霆游戏以及B站产品表现优异带动收入高速增长。根据Sensor tower数据，2021年5月共39个中国厂商进入全球手游发行商收入榜TOP100（不包含中国地区安卓渠道），合计近23.9亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的40.3%。厂商方面，《原神》、《崩坏3》和《未定事件簿》收入增长带动米哈游本期收入环比增长21%，其中收入的73.4%来自海外市场。字节联合中手游发行新游《航海王热血航线》4.22上线以来表现平稳，5月收入进一步增长141%，《RO仙境传说：新世代的诞生》在中国港澳台市场表现稳定，本期字节跳动游戏收入达到4月的两倍创下历史新高，首次跻身榜单14名。《明日方舟》两周年庆典活动迎来迎来上市最高收入记录，并带动多家发行商实现增长，中国港澳台代理商心动网络实现14%环比增长。《问道》手游5周年活动和《一念逍遥》的带动下，雷霆游戏5月收入环比增长16%，成为自2015年以来收入最高的月份。哔哩哔哩4月底推出独代像素风RPG手游《坎特伯雷公主与骑士唤醒冠军之剑的奇幻冒险》本期收入环比增长161%，5月在中国和日本市场分别推出的《机动战姬》和《黑潮：深海觉醒》，本期收入环比增长139%。
出海厂商方面，网易上升4位进入前五，B站、灵犀互娱排名快速上升。5月出海发行商收入头部厂商榜单保持稳定，哔哩哔哩动作手游《重装战姬》在4月22日登陆韩国GP市场后于5月23日上线iOS版本并整体大推，进入畅销榜前五，助力哔哩哔哩在5月出海榜提升74位至24位。灵犀互娱和Sialia Games发行的《三国志·战略版》基本稳定在韩国GP畅销榜5-7名，带动发行商出海收入排名上升9位至25名。
出海产品方面，《PUBG Mobile》海外总收入突破25亿美元，竞技手游收入上涨。腾讯《PUBGMobile》5月收入超1.1亿美元，环比上涨18%， 2018年在海外市场开启内购付费至今，该游戏海外收入超25亿美元，是目前总收入最高的出海手游。网易《荒野行动》5月在日本市场推出登录送金券等多种活动，加上限时道具返场，本期收入环比增长30%，重回榜单第6名。在新活动带动下，沐瞳科技《无尽对决》收入在4月实现40.6%环比增长的基础上，5月再度上涨32%。腾讯《王者荣耀》5月海外收入近1300万美元，环比增长36.4%，创新历史新高并重回榜单。三七互娱消除+SLG手游《末日喧嚣》5月收入相较4月上涨15.8%，且仍保持稳步增长中。
1.3新游进展
2021年6月至2021年8月重点上线游戏表现及待上线游戏进度：吉比特旗下雷霆游戏模拟经营手游《摩尔庄园》6.1上线即引起热潮，登顶免费榜并保持畅销榜TOP4；腾讯推出的女性向手游《光与夜之恋》将于6月24日进行公测；完美世界《梦幻新诛仙》将于6月25日上线。三七自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》将于7月9日上线。
1.4版号及政策
版号情况：5月24日，国家新闻出版署发布5月国产游戏版号，本批版号数量86个，和上月持平。其中有82款纯手游、1款纯端游、3款游戏为手机端和客户端双端互通。6月11日公布6月首批过审的版号，共有86款游戏过审，包括84款移动游戏、1款客户端，以及1款移动和客户端双端游戏。
重点产品方面，网易《洪荒文明》、腾讯《高能英雄》、4399《元神封印》、心动网络《笼中窥梦》等产品获得版号。散爆网络《少女前线：云图计划》、龙创悦动《泰拉贝尔》、乐元素的休闲益智类《苍穹护卫队》、IGG《终结时刻》、四三九九《造梦大乱斗》、雷霆游戏《奇缘之旅》。过审的客户端游戏为心动网络的《最高舞台》。
1.5渠道及买量
5月日均在线投放素材数下降，重度手游投放热度有所降低。素材方面，5月投放趋势走低，日均在线投放素材数为7.4万组，环比下降12.5%。新增买量素材数62.4万组，日均环比下降约6.3%。游戏数量方面，5月新增游戏714款，环比下降33.9%，日均买量游戏2351款，环比下降约6.6%。日均买量公司主体数量457家，环比下降11.43%，投放公司主体数量连续两月下滑。
5月份分题材买量榜方面，现代题材买量游戏数约占一半，传奇、仙侠、魔幻等主流题材保持稳定。完美世界《战神遗迹》5月20日上线采取“脉冲式”买量，一举进入买量产品总榜第七位。《斗罗大陆：武魂觉醒》和《斗罗大陆-斗神再临》两款斗罗IP手游仍保持稳定买量趋势。《开心消消乐》和《一念逍遥》为新活动推广加大投放力度。
2.重点上市公司数据跟踪
2.1完美世界：新游《战神遗迹》开启公测，《梦幻新诛仙》6.25上线
主力产品表现稳定，《战神遗迹》5月20日上线公测。《新笑傲江湖》排名畅销榜31位，《新魔神大陆》排名98位。《战神遗迹》5月20日上线不到一小时随即登顶免费榜，首日流水破1600万，新增用户破100万人，进入畅销榜第10。《战神遗迹》作为自研无IP产品，上线首日采取“脉冲式”集中买量推广，后产品畅销榜排名随买量减少回落，目前排名93位。
IP储备方面，今年2月完美世界宣布公司已与光线传媒旗下彩条屋影业达成战略合作，一举获得《哪吒之魔童降世》、《西游记之大圣归来》、《姜子牙》三大国产动画电影IP游戏改编授权。此外，灵笼系列IP和温瑞安系列武侠IP的联合开发游戏也在积极研发中。
Pipeline方面，重点产品回合制RPG手游《梦幻新诛仙》官网预约人数约1150万人，预计6.25上线。《幻塔》已于4月底获得版号，官网预约人数超568万人。《天龙八部2》、《一拳超人：世界》也即将开启测试。
2.2三七互娱：国内海外产品表现稳定，《斗罗大陆：魂师对局》7.9上线
国内产品方面，《斗罗大陆：武魂觉醒》排名22位，《荣耀大天使》排名畅销榜81名，《绝世仙王》排名135位，《云上城之歌》排名79位。模拟经营新游《叫我大掌柜》5.1上线，目前位于畅销榜排名39位。
出海产品方面，《末日喧嚣》（《Puzzles & Survival》）从2020年8月开始在海外投放，畅销榜排名稳步提升，已连续4月稳居美国iOS游戏畅销榜top50，目前位于24名。《末日喧嚣》深挖海外玩家需求，结合“SLG”、“三消”、“末日”三个美国市场热点题材，并在广告素材上着重强调。在日本市场，《末日喧嚣》则对场景和模型都做了差异化、本土化的处理，加入日版专属英雄“知世”，“樱花节”“日本温泉”“日本街道”等。另一款出海日本产品《江山美人》自2018年上线以来流水表现稳定，目前位列日本iOS畅销榜第46名。模拟经营产品《叫我大掌柜》在韩国地区表现优异，最高拿下畅销榜第5位，目前排名21位。根据Sensor tower数据，由于国内外产品共同稳步发力，三七互娱排名5月中国手游发行商全球收入第7位。
产品储备方面，今年预计有MMO《异能都市》、《代号LH》；SLG游戏《兵人指挥官》、《代号WZ》、《代号BY》、《代号SG》、《Survival at Gunpoint》、《代号HD》等；卡牌游戏《最后的原始人》、《斗罗大陆:魂师对决》、《代号C6》；RPG《代号TJKD》、《代号SS》等50多款储备产品。自研手游《斗罗大陆：魂师对决》5月10日删档内测后预计7月9日正式上线。此外，公司在研产品还包括美漫风格射击手游、创新轻度SLG手游、女性向模拟经营手游以及国风放置手游等。
2.3吉比特：《摩尔庄园》表现超预期，《一念逍遥》、《问道》排名稳定
国内产品方面，由淘米网络研发，吉比特旗下雷霆游戏发行的社区经营休闲手游《摩尔庄园》自6月1日上线以来表现优异，保持IOS畅销榜top5。《摩尔庄园》最初是由淘米游戏制作的社区养成类网页游戏，于2008年上线，主要用户群体是95-00后玩家，注册用户高达5000万，IP历史用户量级大，雷霆在营销上注重品牌宣发，通过情怀+热点内容结合焕活IP影响力召回老玩家，成功实现“破圈”。自研放置修仙《一念逍遥》2021年2月上线后表现稳定，排名5月中国手游收入榜第16名， IOS畅销榜排名第8位。核心产品《问道》开启5周年活动，排名5月中国手游收入榜第12名， IOS畅销榜排名第20位。在《问道》手游5周年活动和《一念逍遥》的带动下，雷霆游戏5月收入环比增长16%。
储备游戏方面，《复苏的魔女》7月8日公测，《恶魔秘境》进入预约阶段。《精灵魔塔》、《石油大亨》、《军团》、《刃心2》、《召唤师纷争》、《法洛伊：幻境》、Switch版本《蜡烛人》等多款产品已取得版号。
2.4腾讯：头部产品发挥稳定，游戏发布会公布超40款新品
国内产品方面，《王者荣耀》、《和平精英》稳居畅销榜前二，《天涯明月刀》排名畅销榜8位，包括《欢乐斗地主》、《穿越火线：枪战王者》等共14款腾讯游戏占据畅销榜前50。Sensor Tower数据显示，2021年5月《王者荣耀》在全球AppStore和GooglePlay收入超过2.64亿美元，同比增长13%；《和平精英》和《PUBGMobile》以2.58亿美元的收入位列榜单第二名，相较去年5月增长5.2%。策略对决闯关类游戏《高能英雄》已获版号。
储备产品方面，5.16公司召开新游发布会，公布了60多款产品的更新动态，包含41款未上线的新品、多个共建计划和技术展示。公司自研二次元手游《白夜极光》于5.13后开启新一轮封测。《英雄联盟手游》经过一段时间海外服测试后，5月20日国服开启删档内测。自研女性向手游《光与夜之恋》主打“玄幻+职场进阶”，将于6.24开始公测。RPG游戏《黎明觉醒》将于6月25日进入终极测试。
2.5网易：520发布会公布多款新游，探索多样化电竞之路
国内产品方面，《梦幻西游》、《阴阳师》位居5月畅销榜TOP5，《天谕》、《率土之滨》、《大话西游》等7款产品位居畅销榜前30位。5月26日推出SSR新式神“阿修罗”后，《阴阳师》月收入环比增长45%，重回手游App Store收入榜单前十。MOBA类游戏《漫威超级战争》，策略类游戏《EVE星战前夜：无烬星河》，RPG游戏《月神的迷宫》、《代号：ATLAS》和卡牌RPG游戏《哈利波特：魔法觉醒》等共11款涵盖MOBA、策略、RPG、RTS、体育、休闲类型的游戏在5至8月进行不同阶段的测试。其中，《哈利波特：魔法觉醒》于6月16日开启限量删档测试。多文明策略类手游《洪荒文明》获得5月版权。
产品储备方面，2021网易游戏520线上发布会集中披露了30款新游。产品题材层次多，角度新，包括赛博朋克、蒸汽朋克、生存末日、剧情推理、维京历史等。
电竞赛事方面，网易电竞NeXT2021春季赛参赛项目达到19个，囊括了网易游戏、暴雪游戏等多款热门产品，如《梦幻西游》系列、《阴阳师》、《第五人格》、《炉石传说》、《守望先锋》等。同时，其赛事制作能力、赛事奖金规模、赛事生态、技术力投入等方面进行了全方位提升。此外，网易电竞NeXT2021加强电竞人才培养与高校合作的项目，目前已和多个高校达成产学研合作，确立对职业联赛的人才选拔和输送。
2.6心动网络：TapTap游戏评分算法再升级，自研产品年内有望上线
国内产品方面，《仙境传说RO》、《香肠派对》排名保持稳定，分别位于iOS畅销榜125名、221名。TapTap方面，5月11日，TapTap 宣布将对其评分算法进行一次升级：提升每个游戏最新版本的评价的权重，使 TapTap 评分更贴近游戏的近况；优化了每个玩家发表评价时的游戏时长对于总分的影响，让资深玩家的评价影响得到体现；削弱由于炸服等意外事件导致的评分在短期内剧烈变化；增加反水军的机制，对于疑似水军评价，会做不同程度的降权处理。
储备产品方面，自主研发目前确定了两大研发方向，一是高品质商业游戏，如MMO、SLG以及卡牌等品类。公司有较多的成功经验积累，有望打造出可以在长周期当中持续变现的商业化产品，二是是大DAU的休闲、竞技游戏，可为TapTap持续导入用户，助力TapTap的成长。公司目前有两款自研休闲竞技游戏正在封测，《火炬之光：无限》和《代号：SSRPG》将于7月TapTap发布会上公布测试时间，《心动小镇》和《Project：A》预计今年下半年封测，或于2022年推出。《火炬之光：无限》TapTap预约人数达40.9万，《心动小镇》预约人数达25万。
3.投资建议
5月游戏行业同比增长5.28%。上半年优质次新游叠加新游贡献收入，产品驱动成为市场增长主因。下半年包含暑期档，头部厂商均有重点新品上线，部分年中上线产品及上半年营销投入增长的厂商都有望进入利润释放期。长期看5G背景下云游戏开启新增长阶段，维持行业“推荐”评级。关注吉比特、三七互娱、完美世界、宝通科技、掌趣科技、心动公司等。
4.风险提示
游戏流水表现不及预期、版号发放不及预期、政策监管。
本文选编自“典评文娱”，作者：李典、路璐，编辑：张金亮。
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