2020业绩概览：收入继续保持三位数增速，全球用户超过19亿。
根据人民网等媒体的数据，2020年字节跳动收入2366亿元（+111%），毛利润1313亿元（+93%），对应毛利率55.5%，较2019年60.7%有所下滑，主要源自非广告业务的快速增长。
IFRS标准下经营亏损147亿元，净亏损3128亿元。根据道琼斯数据，若剔除SBC、优先股公允价值变动损益等，Non-IFRS净利润462亿元，对应利润率19.5%。
现金层面，公司全年经营性现金流入727亿元，年末现金859亿元。2020年12月底，公司全球MAU达到19亿（2019年6月为15亿），按月活用户计算，字节跳动是用户规模最大的中国互联网公司，接近全球社交巨头Facebook全矩阵月活用户的70%。
在线广告：中期有望继续保持稳健增长。
我们判断，字节跳动2021年广告收入有望继续维持30%以上的增长，核心逻辑在于：
1）用户流量的稳健增长。根据Questmobile的数据，2021年5月抖音主站、极速版、火山版三大版本的DAU以及在线时长继续保持稳健增长，用户流量继续领跑国内短视频平台，而懂车帝、幸福里、小说等垂直社区，用户与时长亦快速增长。
2）广告产品的持续优化。2021年4月，字节跳动集中进行巨量引擎业务架构调整，对电商广告、穿山甲联盟进行业务优化，进一步提升广告优化的效率。
3）宏观经济的持续复苏。根据CTR数据，2021年1-4月，国内广告开支继续保持双位数以上同比增长，新锐品牌持续加大广告开支规模，字节跳动作为国内领先的流量平台，将持续受益。
新兴业务：电商、游戏等有望带来更多增量。
2021年1月，抖音电商GMV相较2020年1月增长超过50倍，2021年4月，抖音电商进行组织架构升级，在商家自播、供应链建设等方面加速追赶。
根据飞瓜数据统计，抖音电商用户渗透率（按MAU计算）超过10%，日均GMV接近15亿元。考虑到商家自播占比的持续提升以及用户流量的持续渗透，我们中性预计抖音电商GMV在2021年将达到7000亿元，乐观情形下有望挑战万亿。
游戏业务在全球市场取得积极进展，根据Sensor tower数据，2021年字节跳动在海外市场斩获1亿美元量级的游戏流水，国内朝夕光年旗下游戏《航海王热血航线》亦位居国内游戏畅销榜Top10。
我们认为，以电商、游戏为代表的新业务，将持续优化字节跳动以广告、直播为主的收入结构。
海外市场：TikTok用户重回高速增长，商业化蓄势待发。
2020年TikTok在北美、印度遭到政策监管，海外市场开拓受到较大压制。进入2021年，印度市场虽继续遭到封禁，但拜登政府部分程度解除此前针对TikTok的禁令，海外监管压力得到一定缓解。
同时TikTok继续开拓南美等新兴市场，根据Sensor tower数据，TikTok在2021年5月的全球下载量达到8000万次，为2020年被印度封禁后的最高水平，其中海外占比超过80%，巴西下载量超过1200万次。根据TikTok披露，欧洲市场用户亦超过1亿。用户增长基础上，TikTok持续加强货币化能力，推出5类广告产品、尝试直播带货、测试TikTok企业号功能等。
我们认为，2021年是TikTok货币化的加速之年，有望为字节跳动打开更大的增长空间，但仍需关注海外监管政策带来的外部风险。
风险因素：
海外对TikTok的监管趋严的风险；国内针对互联网及平台经济反垄断政策趋严的风险；组织架构变化导致核心人才流失的风险；新业务投入导致利润与现金承压的风险等。
投资策略：
我们持续看好字节跳动在中长期的成长性，国内业务在广告、电商、游戏等的带动下，将继续保持稳健增长。
海外市场在TikTok的带动下，有望为公司打开更大的增长空间。作为全球短视频领域独树一帜的科技互联网巨头，字节跳动依靠超过11万的员工规模、遍布全球150个国家和地区的业务布局以及独特的组织架构，有望成长为立足中国的全球互联网巨头。
我们将持续跟踪字节跳动的业务进展，并看好公司在未来的成长性和投资价值。
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