天风证券：安踏(02020)配售无碍价值成长，国货自信+双奥催化巩固龙头优势

本文选自“天风证券”

1、配售无碍基本面，股价调整提供上车机会

公司第一大股东安踏国际集团(02020)拟以131.28至133.88港币（较前日收盘价折价5.9%至7.7%）配售8800万股，交易完成后其持股比例由50.8%减至47.6%。

我们认为本次交易系股东个人财务行为，不对基本面构成任何影响，股价调整提供上车机会！此前公司大股东分别在2009年及2014年配股，彼时价格分别为10港元及16.32港元。

2、国货自信+双奥运提升消费者购买热情

新疆棉事件中长期提升国货品牌力及消费自信，双奥、冰雪发展计划等有效带动体育及户外用品购买热情。同时，近几年国货龙头譬如安踏李宁(02331)等在品牌重塑/产品矩阵/店效提升及DTC渠道改革等方面持续发力，有力承载消费回流。

3、多品牌战略清晰，打开中远期成长空间

安踏多品牌战略清晰，打开中远期成长空间。Fila成功背后体现安踏战略定力及多品牌发展决心，通过调整定位/重组团队/优化渠道等形式打造百亿品牌，也为后续发展提供宝贵经验。未来在Fila会通过扩品类开大店增线上等方式继续提供增长引擎，同时以迪桑特/Amer为代表的高潜力户外运动群将朱丽实现双千亿目标。

4、21Q1安踏强劲复苏多点开花，运营指标持续提升

21Q1安踏强劲复苏多点开花，运营指标持续提升。其中：

1.安踏大货线下增35-40%，儿童线下增45-50%，电商增60%+，售罄率优于19年同期，库存和折扣回归到正常水平；

2. ILA大货增80%+、FUSHION增1.5倍、KIDS增1倍，成功延续品牌形象，折扣率优于2019年同期；

3.迪桑特同增1.5倍，可隆增75%+。同时，安踏DTC转型优于预期，大店铺回收在Q1基本完成；面对疫情反应敏捷快速创新，全面布局“数字化”提升整体效率。

5、盈利预测

主品牌和FILA方面，主品牌ANTA 2021年终端品牌重塑措施逐步推进，渠道端数量可能会有所精简；FILA品牌或将延续稳扎稳打渠道拓展策略，FUSION 及KIDS子品牌渠道数量及店效有望获得进一步提升。

其他品牌方面，迪桑特或将延续高速拓店势头，迎接国内中高端户外运动市场需求的增长；可隆营运团队调整后，未来保持健康稳步成长。

海外方面，AMER亚玛芬专业户外运动集群旗下始祖鸟有望保持在低基数下较高增速，2021年预计扭亏为盈实现盈利端快速回升。

维持“买入”评级，我们预计公司21-22年EPS分别为2.92/3.7元，PE分别为40x/32x。

（编辑：秦志洲）