当下银行股的共识与分歧

当下，银行股的共识？

其一、宏观面预期一致。对宏观经济的预期在好转，1季度单季经济增速在15%，尽管由于基数原因2021年经济增速逐季下降，但是经济增长中枢在上移，对银行资产质量的预期在好转。

其二、政策面预期一致。1季度央行不会降准也不会降息，而且再贷款再贴现不会再有。

其三、2020年上市银行4季度单季净利润同比出现正增长，而且增速在20%左右。

其四、对互联网金融的监管在加强，金融业务属于持牌经营的业务类型，随着互联网存款管理办法出台和法人直销银行牌照的陆续下发，BATJ的部分金融业务受限，这类业务都将回流到银行体系内部，无论是对存款业务、零售贷款业务、财富管理业务、支付结算业务都将银行业构成利好。

其五、银行股属于核心资产。

其六、1季度单季行业基本面依然有压力。

当下，银行股的分歧点？

其一、上市银行4季度单季的净利润同比增速？20%-30%。市场一致性预期业绩环比回升，由于前三季度行业净利润大幅负增长，4季度单季行业净利润一定是正增长的，但是正增长的幅度大小决定了全年业绩是否能够实现由负转正。而目前发布业绩快报的上市银行4季度单季净利润同比增速在30%-50%之间，而且相对都是业绩增速比较好的银行，从而我们预计4季度单季上市银行净利润同比增速在20%-30%的概率相对较高。

其二、上市银行2020年全年的同比增速是否可以转正？不能，预计-3%左右。我们的测算显示：如果上市银行4季度单季正增长16%，行业净利润增速在-5%左右，而如果上市银行4季度单季正增长26%，行业净利润增速在-3%左右，如果上市银行4季度单季正增长41%%，行业净利润增速在0%附近，如果上市银行4季度单季正增长57%，行业净利润增速在3%左右。假设上市银行4季度单季净利润同比增速在20%-30%，从而上市银行全年业绩增速在-3%左右。上市银行2020年业绩不会转正。

其三、目前银行股股价究竟是反映20年4季度单季业绩还是2021年1季度业绩？前者。4季单季净利润同比大幅正增长，由于基数效应以及贷款重定价负面冲击，2021年1季报业绩预计弱于4季度单季，如果目前反映4季度单季业绩，业绩驱动型行情可持续；如果反映1季度业绩，预计行情上行依然有压力。我们认为：目前主要反映4季度单季的业绩，因为这属于当下的增量信息，而1季度业绩的情况估计到3-4月份才会有所反映。从而当下行情可持续。

其四、当下银行股估值如何？无泡沫。在“抱团”行情下，股价是否偏离基本面和估值？否。目前上市银行2021年平均PB只有0.76倍，安全边界依然较高，而个别优质银行股的估值也是相对合理的，没有偏离基本面。比如：21年动态PB，招行1.8倍、宁波2.1倍、杭州1.3倍、平安1.2倍，邮储0.83倍。估值同基本面和ROE都是相称的。

其五、哪些银行股更值得关注？我们认为：基本面有改观的更值得关注，尤其是获得法人直销银行新牌照的银行，比如：招行和邮储。

招行和邮储最新的观点？

（1）招行。尽管有房贷集中度管理的政策限制，但是年初的股价调整已经消化这种负面影响，中长期看按揭贷款受限后零售贷款占比将降低，影响中长期的估值溢价，但是其在去年年底获得招银拓扑银行法人直销银行的牌照，将拓展消费贷款、个人经营性贷款、财务管理方面的业务边界，有助于消化房贷的负面冲击，巩固零售端优势。同时，随着互联网存款管理办法公布，银行只能借助APP和官方网站来吸收存款，而招行的庞大零售客群和领先的金融科技优势，势必在互联网存款回流银行体系过程中获得更大的份额，继续巩固低息负债的优势，贡献更高的估值。目前招行估值处于合理水平，未来有望继续回升，我们给与其20年2.2倍PB。

（2）邮储：也已经拿到中邮邮惠万家银行法人直销银行的牌照，属于独资，邮储可以借助这个牌照更好的服务现有的6亿零售客户，为其提供包括消费贷款、个人经营性贷款、财富管理方面的综合金融服务，真正实现将客户的零售优势转化为邮储自己的零售优势，带动零售贷款的占比的回升和财富管理业务快速发展和提升。从而市场给其零售估值溢价将提升。同时，随着互联网存款管理办法公布，银行只能借助APP和官方网站来吸收存款，而邮储6亿的零售客群，势必在互联网存款回流银行体系过程中也获得更大的份额，继续巩固低息负债的优势，贡献NIM，贡献更高的估值。另外，我们预计邮储2020年4季度单季的净利润同比增速有望超过22%，从而实现2020年业绩的正增长。如果邮储4季度单季净利润同比增速能够达到48%左右，其2020年业绩增速将达到3%左右。

本文作者：中信建投杨荣 陈翔 曾诗敏，文章来源：中信建投证券研究，原文标题：《当下银行股的共识与分歧》，华尔街见闻对文章有所删减