文 / 智通研究院
11月收的这根大阳线还是很给力，恒指直接突破了年线，而且较长时间在其上方运行，凸显了市场的稳定性和强度。恒指运行空间在24232.66-27040.41点。
整体市场的走势超出了预期，几乎是单边上升势头，刺激因素主要来自于美国总统大选比预期的进展顺利，而新任总统拜登的当选更是激发了对相关政策及行业的炒作。同时RECP的协议签署也给市场带来了一定的活跃度。
11月市场热点重点围绕拜登当选预期政策方向展开，包括涨势强悍的新能源汽车方向的金股龙头比亚迪(01211)、光伏板块的保利协鑫(03800)及金股金风科技(02208)，再就是行业景气度提升的海运类如中远海控(01919)、中集集团(02039)及金股中国外运(00598);自主可控科技类的华虹半导体(01347)、中国软件国际(00354)、伟仕佳杰(00856);月末异军突起的板块是有色类，主要是铝和铜，中国铝业(02600)、江西铜业(00358)、紫金矿业(02899)，最后是消费类的金股海尔电器(01169)。基本上涨幅好的品种都在金股行列。
展望12月的市场行情，笔者认为总体的市场表现将承接11月的上升势头，不过很难见到如11月这般的强势，从宏观的角度来看，市场面临几大问题：
1，随着美国总统大选的尘埃落定，这个利好的预期差已经在逐步消失，全球资本市场将进入全新的拜登时代，其主政的风格将把美国重新拉回到一个相对正常的轨道，从好的方面来说，突发的“黑天鹅”将显著减少。其对于清洁能源方面的推广都会提升相关板块的风险偏好。但其它方面隐性的风险也在提升。包括最新签署的RCEP，预计这个进程也不会那么顺畅。因为美国重返亚太政策会得到强化。从本质而言，按照美国现行架构，大的政策框架不会动摇，更多的是一种纠偏及微调。
2，随着冬季的来临，公共卫生事件再度重回视野，如果疫苗方面不能有效的推出使用的话，对全球经济层面依旧会造成困扰。尽管中国这方面做得相当出色，但在全球一体化之下，需求端难以有效提振。
3，预计12月美国将再度实施新一轮的财政刺激方案，而中国央行已经明确表示将实行“中性”偏紧的政策，而年底资金总体会趋紧，将对市场造成压制。
4，国际油价如果OPEC+不能顺利通过延长减产的话，油价或许面临下降的危险。
5，英国脱欧期限即将截止，目前还面临一定的分歧，一旦出现无协议脱欧对英国和整个欧洲会有影响。
再从市场本身来看，经过了一年的耕耘之后，很多个股都到了年底机构结算的关键时间点，如果后期见不到显著的刺激因素，势必会引发个股较强的兑现欲望。特别是前期涨幅较大的品种在12月份会有较大压力。比较好的方面就是大金融和顺周期品种对市场构成较好的支撑，但顺周期品种涨幅过大，需要经过充分的震荡才能走得更好，如果走势太急行情也容易提前透支。所以金股里面回避了此类个股。
总体看，12月的走势会延续惯性上升势头，12月的中央经济工作会议也是值得期待的地方，不过要小心月尾的机构兑现压力，注意11月5日的跳空缺口看何时回补。
12月的投资策略：守正出奇
11月十大金股涨幅继续远超大盘。同期恒指最大涨幅11.74%，11月十大金股平均最大涨幅高达20.95%。智通11月十大金股最大涨幅如下：比亚迪股份(01211)涨37.1%、
海尔电器(01169)涨35.41%、中国外运(00598)涨34.03%、金风科技(02208)涨26.8%、美团点评(03690)涨16.91%、中芯国际(00981)涨15.61%、天津创业环保股份(01065)涨15.58%、金山软件(03888)涨14.91%、康龙化成(03759)涨12.53%、中国物流资产(01589)涨0.59%。
11月金股之所以能有这么大的涨幅，是因为当时的策略比较给力：寻找强势品种的报团取暖。取得了很好的效果。
而到了12月，基本上全年可供挖掘的题材个股已经剩下不多，市场本身在年底的驱动力会减弱，前期涨幅较大的品种将面临调仓换股的压力，新开仓的品种会偏向于调整充分的品种。总体投资策略就是守正出奇。
重点方向：1，大金融将是12月的重中之中，这里面主要就是保险、银行及券商。这是属于守正的部分;出奇的部分主要有，调整充分的教育类、国际大环境向好的光伏类、涨价的造纸类、RECP订单转移的纺织类、军费增加的军工类、电子烟配套的香精类及基本面改善的医药类。
具体如下：
保险：中国太平(00966)
银行：中国光大银行(06818)
券商：中国银河(06881)
教育：新高教集团(02001)
光伏：信义能源(03868)
军工：中航科工(02357)
造纸：理文造纸(02314)
纺织：天虹纺织(02678)
医药：绿叶制药(02186)
香精：华宝国际(00336)
详细清单如下：
1，保险：中国太平(00966)
该公司是一家稀缺的全保险牌照央企，实控人中国财政部，历史可追溯至1929年，业务横跨寿/产/养老/再保险、养老医疗健康产业投资、再保险顾问及保险代理。全产业链经营共享保险各细分市场经营成果。目前估值较低，主要因寿险业务近两年表现疲软且分红吸引力弱，以及今年以来港股市场单边下行。其他业务稳健发展：随着商车费改推进及非车业务开拓，改善可期。在境外产险方面多点开花，盈利能力整体优于内地。太平澳门/印尼综合成本率不足90%。资管以自有保险金+第三方双轮驱动，固收占比约80%。EV受投资收益影响高于同业，对投资收益率稳定性要求高。公司NBV改善预期增强，目前具有绝对估值吸引力。
2，银行：中国光大银行(06818)
截至9月末，光大银行普惠贷款余额1919亿元，提前超额完成普惠金融全年监管要求。制造业贷款增速14.17%，制造业中长期贷款增速48.89%，均提前超额完成全年监管任务目标。民营企业对公表内外授信余额近1.1万亿元，给予各类企业、个体工商户及小微企业主临时性延期还本170.76亿元，延期付息13.42亿元。在人力资源、信贷资源、财务资源等方面加大财富管理转型支持力度。截至9月末，光大银行零售存款7975亿元，较上年末增长904亿元，增幅12.8%;零售核心存款5857亿元，较上年末增长1327亿元，增幅29.3%。在零售存款快速增长的同时，零售AUM也实现持续较快增长，增幅11.9%。公司聚焦一流财富管理银行建设，加快零售转型和轻型化转型，强化科技赋能，推动高质量发展，展现了经营活力，保持了良好态势。
3，券商：中国银河(06881)
公司是国内分支机构数最多的券商，目前协会数据显示公司分公司36家，营业部492家，合计528家。2020年中报显示经纪业务优势继续强化，代买卖业务与代销金融产品业务净收入均排名行业第2，公司财富管理业务致力于打造一站式金融综合服务平台。基金投顾业务率先实现突破。年初获得券商首批公募基金投顾试点资格，2020年5月15日“财富星-基金管家”项目成功上线，为行业第一家业务上线大型券商，个人金融优势地位突出，公司获得券商首批公募基金投顾试点资格，基金投顾业务已获率先突破，未来公司在财富管理市场表现值得期待。
4，教育：新高教集团(02001)
公共卫生事件期间，集团实现全体师生零感染。线上教学平台升级后，可同时容纳所有学生线上学习，各院校均按照原教学计划开展了在线教学，平台累计点击量近4亿次，在线建课超4000门，实现了停课不停学。同时，集团响应国家及教育主管部门号召，提供现代职业教育服务，培养应用型、服务区域发展的高素质技术技能人才。结合国际OBE教育教学模式，实践应用型人才培养;聚焦国家新医科、新文科、新工科的专业结构新增33个专业;校企“双元”育人，深度合作企业超1100家;建设产教融合基地超1000家。新高教集团表示，计划于2021年初启动大湾区项目筹建。未来，集团将继续坚持走高质量发展路线，持续提高办学社会效益、不断提升学生学习体验及就业水平，同时推动‘稳健式自建+并购’，达至‘内生外延共融共生’的长远且可持续发展的目标。
5，光伏：信义能源(03868)
在光伏发电技术获得突破，度电成本降低趋势下，中国光伏行业将全面进入平价上网(无补贴)发电新时代。预计信义光能旗下全国性光伏发电商信义能源将倾向并购平价上网光伏电站项目。公司光伏电站总装机容量将由2019年年底的1,494MW增长至2022年年底的2,714MW，期内复合年增长率达到22.0%。除了向第三方，信义能源也向母公司购买已并网光伏电站项目。截至2020年6月30日，信义光能的发展中光伏电站项目储备中，可供信义能源未来考虑的总装机容量达到1,260MW，其中320MW(25.4%)为平价上网项目，可至少满足信义能源明年新增装机的大部份需要。展望未来，公司将主力收购平价及竞价项目(IRR估计与现有项目相近)，并且不太可能再考虑补贴项目收购，这将有助于改善公司现金流状况，市场对公司透过提升杠杆比率以收购优质平价/竞价项目的反应将偏向正面。
6，军工：中航科工(02357)
公司业务主要分为三个板块，航空整机、航空零部件业务和航空工程服务业务，在上半年全球卫生事件影响的大背景下，公司快速恢复生产经营，保障各项工作顺利推进，继续实现收入及利润的双增长。此外，公司积极开展资本运作，下属中航光电子公司中航富士达在新三板精选层挂牌并募集资金2.39亿元用于射频产业化项目建设，助力公司射频产业能力进一步提升。2020年1月3日，公司发布公告，拟收购航空工业、天津保税局分别持有的中航直升机68.75%及31.25%股权，以及航空工业所持有的哈飞集团10.21%股权及昌飞集团47.96%股权，对价约为人民币56.88亿元。收购完成后，公司将囊括航空工业直升机板块所有资产，代表整机防务资产首次注入海外上市平台，将减少关联交易，提升公司的收入规模、盈利能力及行业地位，展现出公司在军品需求旺盛的带动下强劲的增长势头。
7，造纸：理文造纸(02314)
公司继续往上游拓展，马来西亚新增的40万吨和印尼新增的10万吨再生浆产能已于今年投产，同时，公司将于9月份在马来西亚新增70万吨的包装纸产能。随着行业景气度的持续回升以及公司海外原材料的布局，预计公司产品吨净利水平将继续提升。此外，根据固废进口管理规定，2021年进口废纸进口配额将被削减至0，虽然玖龙、理文、山鹰等行业龙头已布局海外废纸浆产能以替代固体废纸进口，但预期2021年行业废纸原料供应仍将趋紧，行业下游需求仍在恢复，且四季度旺季在即，同时废纸价格稳中有涨、持续坚挺，对纸价形成了较强的支撑。小企业或面临原料成本抬升和原料缺乏的双重挤压，可能被迫减产甚至逐步退出市场，公司作为行业龙头之一有望受益于市场格局的改善。
8，纺织：天虹纺织(02678)
截至20财年上半年底，天虹拥有超过411万锭纱线产能:包括：中国251万锭、越南147万锭、尼加拉瓜56,000锭和土耳其76,000锭。我们相信，天虹将成为一家全面的染色机织供应商，每年开发、生产和分销超过1.8亿米的服装和特制的工作服。天虹将继续积极扩大其下游能力，并尽力减低纱线业务的周期性。公司9月和10月的订单和均价均较上半年有所改善。整体利用率提高，其中针织产品利用率保持在90%以上。梭织产品的利用率也有所提高，但仍低于正常水平。得益于更好的市场环境，天虹的产品组合得到改善。管理层表示，近期棉花价格走高，部分原因是因为下游需求回升。管理层认为，倘若中美两国的贸易不再出现较大问题，公司的前景将更加乐观。
9，医药：绿叶制药(02186)
上半年，公司多项业务取得突破进展，海外销售逆势增长5%。作为中枢神经领域的核心产品之一，思瑞康已在新加坡、中东地区组建自营销售队伍，并在亚太地区、美洲、非洲的10多个国家和地区与当地合作伙伴达成分销与推广战略合作，借助合作伙伴在当地市场强大的业务网络和资源，提升思瑞康在当地的可及性。另一核心产品利斯的明透皮贴剂也在欧洲多国达成新的合作。公司从Pharma Mar引进的抗肿瘤创新药Lurbinectedin已获得国家药监局药品审评中心批准开展临床。该药于今年7月在美国获批上市，并通过特别准入机制，优先服务于澳大利亚、新加坡患者。此外，该药物已在瑞士、加拿大、以色列提交新药上市申请，并获得美国、欧盟、瑞士、澳大利亚授予用于治疗小细胞肺癌(SCLC)的孤儿药资格。在海外开展的临床研究中，Lurbinectedin单药二线治疗敏感和耐药SCLC均展现出良好的抗肿瘤活性，该产品有望成为潜在的SCLC二线治疗新选择，也为公司在抗肿瘤领域注入新的发展动力。公司凭借创新产品具竞争优势的定位、强大的在研产品储备、良好的研发实力与市场营销网络，以及其履行策略性收购的能力，具备进入新业务阶段的优势。
10，香精：华宝国际(00336)
香精仍为公司第一大营收来源，食用香精方面，着重肉制品香精研发，提升了咸味香精的研产能力，并顺应天然健康消费理念，开展了植物提取技术的研究，提供更多天然及功能性产品;日用香精方面，因卫生事件影响，熏香消杀、洗涤用品、个人护理三类产品收入均增，同时还研产销了不同香气的洗衣凝珠用香精;值得重点关注的是，公司作为我国烟用香精龙头，在传统烟用香精稳定发展的同时，公司也已针对HNB专用香精进行研发布局，HNB用香精较传统卷烟用技术要求更高。公司香精业务或会在HNB时代继续为在HNB有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。公司作为国内香精香料龙头企业，壁垒优势不断凸显，公司有望继续保持收入及盈利能力稳中有升。同时随国内HNB政策落地，公司因具有领先的研发优势和优异的产品力，其香精和薄片业务有望率先受益。
文/ 万永强 研究中心总监
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