，近期有色金属板块活跃，上市铜企股价水涨船高。麦克莫兰铜金(FCX.US)年初至今累计上涨超过75％，使其成为为数不多的领跑行业的大宗商品公司之一。受工业需求不断增长刺激，以及市场对卫生事件疫苗进展的乐观态度，推动了铜价飞涨，也是支撑公司股价上涨的动力。
铜价表现强势
本轮大宗商品价格涨势从2019年底启动，在卫生事件影响下有所中断，在后续全球史诗级的货币宽松和财政刺激下，大宗商品价格连连攀升。截止11月20日，LME铜价为7090美元/吨，已经接近2017年底的价格高点，市场预计铜价将转入需求端主导阶段。
财信期货研报指出，从基本面来看，库存持续走低，叠加近期智利地震的消息，铜价上行支撑较大。而在所有有色金属中，铜的金融属性最强，因此宏观数据好转将对铜价有提振作用。首先，疫苗有了新进展，欧美卫生事件将控制，经济活动回归正轨有望。另外，全球主要经济体经济景气度持续回升。美国ISM制造业PMI反弹至59.3，连续5个月位于荣枯线上方；欧元区Markit制造业PMI初值为54.8，连续5个月位于荣枯线上方。
赫桥智库认为，2021年铜需求或将进入扩张期；同时预测2021年全球精炼铜总产量同比增速为2.05%，增速处于1989年以来的40%分位，且上半年增量绝对值更低。因此综合供需两端，该机构认为2021年全球铜价或受益于供需紧张而趋于强势，尤其是2021年上半年将更为强劲。
业绩表现亮眼
第三季度，麦克莫兰铜金的表现明显跑赢大市。其铜和金销售量比7月份预期高出6-7％，而成本支出低于预期。随着铜价推高3.5美元/磅，而该公司的净现金成本仅为1.32美元/磅。更具体来说，公司的运营现金流为12亿美元，资本支出为4亿美元，意味着该公司实现了8亿美元的自由现金流（年化32亿美元），或自由现金流收益率近10％，这对于过渡年来说是非常优异的表现。此外，麦克莫兰铜金的净债务水平迅速下降，与2016年其资产负债表还摇摇欲坠的情况相比，这突显了其新近改善的财务状况，而持续的改进意味着更多回报潜力。
值得注意的是，本季度公司完成了其在亚利桑那州的Lone Star项目，该项目预计会增加产量，同时使公司能够显著减少未来的资本支出。
资产基础强大
尽管报告期内麦克莫兰铜金已经完成了Lone Star项目的启动，但在卫生事件后仍关闭了其位于中国的矿山。在南美地区，该公司专注于智利和秘鲁地区的业务复苏，以恢复安全运营。随着Lone Star的销量增加，该公司将获得持续的运营回报。
在核心资产Grasberg矿山方面，该公司已经实现了58％的后期扩张目标，并且实现了年度金属销售量的增长。该司预计到2021年中将达到90％的扩张，并将继续开展地下采矿业务。尽管其它收购谈判仍在继续，但资产情况看上去比几年前更加稳定。
另外，麦克莫兰铜金拥有非常强大的资产投资组合。该公司拥有1160亿磅的铜储量、3000万盎司的黄金储量和36亿磅的钼储量。鉴于目前的价格回升，这些储备加起来总计价值约4000亿美元，将有希望带来可观的股东回报。
现金流有望进一步改善
麦克莫兰铜金预计到2021年销量将实现强劲增长，预计过渡成本将显著降低至每磅低于1.2美元，从而使EBITDA和现金流量同比增长一倍，并预计年度EBITDA将超过80亿美元，预计到2021年EBITDA将接近100亿美元，平均每磅铜3.5美元，与当前价格大致相当。以目前价格计算，公司预计其经营现金流约为60亿美元，其中资本支出约为20亿美元，公司自由现金流的收益率将达12％。
另外，公司专注于减少债务净额，预计其雄厚的财务实力将使2021财年的债务降至45亿美元以下。强劲的自由现金流收益率可以帮助公司增加股东回报，既可以启动股票回购计划、派发股息，或继续偿还债务。到2022年，公司将有可能建立净现金头寸。
结论
投资机构The Value Portfolio认为，麦克莫兰铜金确实有一些值得关注的风险。一方面，公司股价容易受到铜市场价格波动的影响。而卫生事件也表明，意外事件总会发生，这可能将导致铜价暴跌。
但毋庸置疑的是，该公司拥有令人印象深刻的资产组合，且在本季度取得了令人瞩目的业绩表现，其中最引人注目的是启动Lone Star项目，同时继续实现其过渡年目标。特别是随着公司降低现金成本，加之主要市场的产品价格上涨，其发展前景将更加明朗。
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