9月金银价格整体呈现下滑走势，月初多头行情亢奋，但随后黄金的热度延续自8月初以来的持续下滑。市场已经从7月的大牛市思维走出，有色和股市表现反复，情绪多变，市场如期进入大选前的美元对赌结构中。
在这个过程中，美股的高估值带来的下杀冲量明显，资金从前期的美元溢出转为美元收紧。在9月美联储的联邦公开市场委员会(FOMC)会议中表态，货币政策预期已经基本打满，市场应该更多聚焦于财政政策，但因为大选缘故财政政策落地速度缓慢，市场对流动性失望对于大选的担忧加剧，这是金银下滑的核心驱动。
造成美联储顾虑的原因有三，第一是同样涉及美国大选下的政治博弈。第二是衡量美国经济运行状况的最有效的指标变成了当周初请失业金。虽然美国新冠肺炎疫情人数在上升，但初请失业金始终维持低位，并且有延续下滑的倾向，这可能与美国自身的移民政策有关，但疫情带来的人力损失可以通过放松移民间接抵补。第三则是现有市场的流动性分配存在重大问题，不适的财政政策可能在进一步损害美国市场的长期信用关系，以特斯拉等美股为代表的权益类市场出现了过度的投机效应，特斯拉2021年期望收益不足3亿美元，市值最高超过4000亿美元，这已经表明了市场进入投机过热状态，新增资金会让这部分泡沫更大，更加损害市场的中长线稳定，超高投机让美联储行动难以为继。
白银的核心基本面在于相对估值。白银除了要考虑黄金的连带关系、股市等风险偏好以外，也要考虑锌、铅、铜等伴生金属的价格走势，黄金下跌、股市等资产下跌、铜锌铅的破位下行都有可能将白银的行情带下来。在7月初这几点都没有呈现，我们在之前的报告中反复提及白银的多头机会；但是同样的，进入8月至9月后上述多数出现反复，黄金高位走低，股市风险加剧，铜锌等品种出现了一定幅度的走弱，因而9月白银的大跌在我们的预料之中。
市场无疑正式进入了美国大选前的反复博弈，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。
无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅振荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在每克10元的跨市价差，换言之，内盘黄金的价格比汇率换算的价格每克便宜了10元，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来。我们注意到纽约商品交易所(COMEX)对伦敦现货金的溢价已经基本抹平，但外盘对内盘的溢价持续处于高位，因而虽然可能外盘并没有完全跌到位，但内盘已经到位调整。
我们可能是市场为数不多的从8月以来持续看空金银的研究者，但是这个价位已经跌出了中长线的投资价值。对于普通投资者而言，牛市结构中，最关键是找到价格偏低的时候入场长线持仓。中长线的通胀、矿产的减产、美元的长期走弱等逻辑不会扭转，黄金牛市走完一半，离终结还远，9月至10月的宽幅振荡周期中可能对短线投资者并不友好，但是可能是未来一段时间最佳的逢低买入的机会。
相对而言，我们认为白银的基本面并不好，从成本结构和需求结构中，白银的价格与应用的偏离很重，因而白银的长期投资价值有限，更多是一轮又一轮的阶段性行情的博弈，窄止损是必要的。
预计10月国际现货黄金运行区间在每盎司1760美元至2020美元，现货白银运行区间为每盎司21美元至26美元，上海期货交易所黄金主力合约运行区间为每克375元至430元，上海期货交易所白银主力合约运行区间为每千克4000元至5600元。黄金核心策略深跌敢买，白银注意每盎司21.2美元至21.6美元或每千克4550元至4600元的分水岭，这是7月起涨点，一旦跌穿则意味着白银的热度将很长时间衰退下去，这决定了后续对白银的参与价值。
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