摘要
随着美国大选已经进入倒计时，围绕着大选的结果，市场的波动可能会加剧。目前市场押注拜登获胜的概率仍超过60%。但
随着美国大选已经进入倒计时，围绕着大选的结果，市场的波动可能会加剧。
目前市场押注拜登获胜的概率仍超过60%。但是分析人士指出，市场忽略了大选前最后两周对于大选结果的关键性影响。考虑到拜登在民主党大会上表现不佳以及其领先于特朗普的优势正在收窄，市场对于大选结果定下结论可能还为时过早。
同时市场将焦点转向了美国总统大选对于市场的影响。此前市场对于拜登当选的影响几乎达成了一致，即征收企业税将会导致股市大跌。
但是高盛分析师认为当前的股市更多的是回调，而非对拜登当选预期的定价，因为民主党大规模的刺激措施将有效的抵消企业税的影响。同时扩张性的民主党财政政策可能会支持周期性股指优于防御性股指。
同时该机构还认为，拜登当选最终将导致美元的加速回落，因为这反映了美元的高估值、美国严重负的实际利率以及全球经济的复苏。
美国总统大选在最后三个或四个月中均明显符合以下两种清晰模式之一：
① 有些选举是完全失败的，从一开始就可以得出决定性的，通常是压倒性的结果。
② 还有一些悬而未决的问题——直到最后一秒都令人怀疑。
令人惊讶的是，大多数美国选举都属于第一类：自1980年以来的40年来举行的10场总统选举中，失败者在竞赛开始之前就已经输掉了至少八场——1980年和1984年的里根（Ronald Reagan），1988年的乔治·赫伯特·沃克·布什（George Herbert Walker Bush），1992年和1996年的比尔·克林顿（Bill Clinton），在2004年的连任竞选中的乔治·W·布什（George W.Bush）和在2008年和2012年的两次全面胜利中的巴拉克·奥巴马（Barack Obama）从未受到过严峻的挑战，市场自始至终都没有对这一结果感到怀疑。
自1976年以来的44年间比分接近的选举只有两场。
① 乔治·布什(George w . Bush)在2000年胜利,这场胜利取决于佛罗里达州的一次高度可疑的拙劣的投票，最终在共和党占优的最高法院以5-4的优势获得当选。第二场是唐纳德·特朗普在2016年取得的非凡胜利，他赢得了美国50个州中的30个州的普选，但在总体普选中却有将近300万票的差距。
② 第二个是唐纳德·特朗普（Donald Trump）在2016年的非凡胜利，他在50个州的民众投票中赢得了30票，但在总体民众投票中却损失了近300万。
发生这种情况的主要原因是，加利福尼亚州和纽约州的民主党州长和竞选经理痴迷于最大限度地扩大自己的选民，包括非法外国人。
在2016年11月之前的几个月里，加州向非法移民发放驾照的自由度比发放糖果对孩子们的影响还要大。
在美国总统竞选中通常出现的另一个关键模式是，投票模式和偏好在两届夏季党代表大会之后变得更加强硬。除了最激进的情况外，在竞选活动几乎结束之前，不太可能出现重大变化。因此，在8月底之前确定的情形通常会维持到11月初。
不过关键的转变通常在竞选的最后两个星期，而当时已经不再进行民意调查。
这就是四年前民调机构完全没有注意到的决定性的向特朗普转向的原因，尤其是在人口众多的东北和中西部工业州。
77岁的乔·拜登已经证明，尽管他已经老了，但他在竞选中仍和希拉里一样拥有无与伦比的优势。同时和希拉里不同的是，他知道真正喜欢他的人。
但是，拜登也受到了一个管理不善的大会季的影响。特朗普在共和党全国代表大会上提出明确一致的计划，希望用疫苗打败疫情，并恢复他主持超过三年的巨大牛市经济。
相反，民主党人重复了他们在2016年与希拉里·克林顿（Hillary Clinton）犯下的相同的、可怕的错误：并没有在大会上提供实质性的内容。与美国主流媒体的所有预测相反，特朗普按照他自己的惯例有效地利用了这一优势。
因此，拜登在大会上一无所获，而此前落后的特朗普支持率获得了显著的回升。到8月底，拜登先前对特朗普的绝对优势已经缩小到惊人的距离之内。
这个过程还在继续，由华盛顿希尔政治报纸与HarrisX的民意调查组织委托进行的一项新民意调查于9月15日发布，调查显示拜登对于特朗普的优势收窄至6个百分点。根据同一家联合经纪公司的说法，拜登在不到两周的时间内又损失了2个百分点。如果这种下滑趋势持续到11月份，特朗普可能会扭转战局。
高盛外汇策略团队分析师Zach Pandl表示，民主党大胜“将为美国主要股指呈现一种复杂的组合”。民主党大胜可能导致的企业税增加，将是股市受到的最直接影响。但更大规模的财政刺激以及由此产生的国际贸易政策更具可预测性的前景，至少温和地推动了另一个方向的发展。
而美国股票指数的净效应可能是一个温和偏负面的情形。高盛指出,这一判断的不确定性很高,尤其是目前还不清楚哪些政策将成为拜登政府的重点和市场对此已经做出了怎样的定价。
与此同时，由于人们担心选举结果会拖延很长一段时间，迅速解决这两个问题也可能降低风险溢价，尽管美国最高法院目前有一个职位空缺，看来不太可能出现乐观的结果。
与此同时，就像2016年一样，围绕总统大选辩论的看法转变，可能成为市场最初反应的一个有用的晴雨表。但2016年也提醒人们，随着市场重新评估赢家的政策重点，最初的反应可能会迅速逆转。
更明显的变化可能是相对表现上的变化，高盛认为，扩张性的民主党财政政策可能会支持周期性股指优于防御性股指，而非美国周期性指数也可能受益于(尽管不是那么直接)美国更强劲的财政动力，而且不会受到美国更高税收的拖累。
接下来，这位高盛策略师研究了波动性，他写道，尽管波动性仍具有粘性，但“在重大事件之外仍很脆弱”，因为选举和疫苗事件对波动性和期权风险的定价具有重要影响。
对于广泛的资产而言，的确隐含波动率相对于实际波动率异常高，而且1至3个月间的隐含波动率斜率异常陡峭(部分原因在于大选的“冲击”)。这两个特性都很重要。由于疫苗和选举组合的潜在结果分布仍然相当广泛，因此即使日常波动较低，期权市场也需要反映这一点。但过去几年英国大选和2016年英国脱欧公投等事件的经验表明，任何方向的解决方案往往都会导致隐含波动率出现粘性，直到一个点，以及在确定一条或另一条路径后隐含波动率大幅下降。
Pandl表示，如果高盛的预测是正确的，即到12月我们将知道疫苗和大选的结果——即使假设是“风险负值”版本——那么到年底，VIX指数很可能会大大低于预期价格。
“鉴于疫苗第三阶段试验进展可能带来的一些新闻，以及通过辩论选举可能会对总统人选的预测发生改变，我们认为，这提供了确定核心主题的潜在有趣机会。”
一旦市场的波动性大幅下滑，暗示市场风险情绪回升，这有助于提振股市并施压美元。
高盛认为，拜登的胜选应该会加速美元的疲软。正如Pandl解释的那样，高盛继续看到“美元持续疲软的良好理由，这反映了美元的高估值、美国严重负的实际利率以及全球经济的复苏(由于其独特的全球角色，全球经济复苏往往会对美元构成压力，因为非美货币吸引力上升)。”
如果民主党在美国大选中大获全胜，可能会加速这一趋势:
① 首先，在其他条件不变的情况下，拜登提高美国企业税率的提议，将降低美国股市相对于国际市场的吸引力。如果美国股市表现不佳，这可能导致美元抛售。监管改革，特别是针对科技行业的任何改革，都可能产生类似的效果。
② 其次，大规模财政刺激也可能会削弱美元，因为美联储承诺将利率维持在低位。通常情况下，在财政刺激之后，货币会升值，因为财政刺激会提高利率，而高利率又会吸引国外的投资组合流入。但学术研究发现，当失业率高企或央行政策利率处于有效下限时，财政扩张后的货币会贬值。
③ 拜登的当选可能一定程度上会缓解国际担忧情绪。
高盛认为，即便如此，其他选举结果可能意味着美元走弱程度将有所减弱，并影响某些交叉品种的表现。例如，如果民主党人入主白宫，但共和党人保持对参议院的控制，国际紧张关系可能会缓解，但财政刺激的可能性会大大降低。或者，特朗普的胜利加上共和党对参议院的控制可能会对美元有利，尤其是对欧元。
最后高盛认为，“疫苗批准和财政扩张的潜在有力组合”，可能导致价格飙升/周期性/通货再膨胀上涨。高盛解释道，提前批准疫苗和在美国大选中拜登获胜的隐含概率（例如分别由Good Judgment Inc和FiveThirtyEIght提供的概率）一直徘徊在65％-70％左右。随着这些可能性的巩固，已经有一些迹象表明市场开始为最有可能的结果定价：即使在纳斯达克股市下跌时，周期性股票也保持了八月份的大部分表现和新兴市场高收益货币（俄罗斯卢布除外）显示出明显的弹性。”
如果这类顺周期概率上升，“市场应该进一步向模态结果定价：股票的周期性风险敞口上升，盈亏平衡通货膨胀率上升，以及相对于美元走软的优势表现扩大（包括新兴市场）。
目前市场押注拜登获胜的概率仍超过60%。但是分析人士指出，市场忽略了大选前最后两周对于大选结果的关键性影响。考虑到拜登在民主党大会上表现不佳以及其领先于特朗普的优势正在收窄，市场对于大选结果定下结论可能还为时过早。
同时市场将焦点转向了美国总统大选对于市场的影响。此前市场对于拜登当选的影响几乎达成了一致，即征收企业税将会导致股市大跌。
但是高盛分析师认为当前的股市更多的是回调，而非对拜登当选预期的定价，因为民主党大规模的刺激措施将有效的抵消企业税的影响。同时扩张性的民主党财政政策可能会支持周期性股指优于防御性股指。
同时该机构还认为，拜登当选最终将导致美元的加速回落，因为这反映了美元的高估值、美国严重负的实际利率以及全球经济的复苏。
大选结果可能要到竞选的最后两周才能见分晓
美国总统大选在最后三个或四个月中均明显符合以下两种清晰模式之一：
① 有些选举是完全失败的，从一开始就可以得出决定性的，通常是压倒性的结果。
② 还有一些悬而未决的问题——直到最后一秒都令人怀疑。
令人惊讶的是，大多数美国选举都属于第一类：自1980年以来的40年来举行的10场总统选举中，失败者在竞赛开始之前就已经输掉了至少八场——1980年和1984年的里根（Ronald Reagan），1988年的乔治·赫伯特·沃克·布什（George Herbert Walker Bush），1992年和1996年的比尔·克林顿（Bill Clinton），在2004年的连任竞选中的乔治·W·布什（George W.Bush）和在2008年和2012年的两次全面胜利中的巴拉克·奥巴马（Barack Obama）从未受到过严峻的挑战，市场自始至终都没有对这一结果感到怀疑。
自1976年以来的44年间比分接近的选举只有两场。
① 乔治·布什(George w . Bush)在2000年胜利,这场胜利取决于佛罗里达州的一次高度可疑的拙劣的投票，最终在共和党占优的最高法院以5-4的优势获得当选。第二场是唐纳德·特朗普在2016年取得的非凡胜利，他赢得了美国50个州中的30个州的普选，但在总体普选中却有将近300万票的差距。
② 第二个是唐纳德·特朗普（Donald Trump）在2016年的非凡胜利，他在50个州的民众投票中赢得了30票，但在总体民众投票中却损失了近300万。
发生这种情况的主要原因是，加利福尼亚州和纽约州的民主党州长和竞选经理痴迷于最大限度地扩大自己的选民，包括非法外国人。
在2016年11月之前的几个月里，加州向非法移民发放驾照的自由度比发放糖果对孩子们的影响还要大。
在美国总统竞选中通常出现的另一个关键模式是，投票模式和偏好在两届夏季党代表大会之后变得更加强硬。除了最激进的情况外，在竞选活动几乎结束之前，不太可能出现重大变化。因此，在8月底之前确定的情形通常会维持到11月初。
不过关键的转变通常在竞选的最后两个星期，而当时已经不再进行民意调查。
这就是四年前民调机构完全没有注意到的决定性的向特朗普转向的原因，尤其是在人口众多的东北和中西部工业州。
77岁的乔·拜登已经证明，尽管他已经老了，但他在竞选中仍和希拉里一样拥有无与伦比的优势。同时和希拉里不同的是，他知道真正喜欢他的人。
但是，拜登也受到了一个管理不善的大会季的影响。特朗普在共和党全国代表大会上提出明确一致的计划，希望用疫苗打败疫情，并恢复他主持超过三年的巨大牛市经济。
相反，民主党人重复了他们在2016年与希拉里·克林顿（Hillary Clinton）犯下的相同的、可怕的错误：并没有在大会上提供实质性的内容。与美国主流媒体的所有预测相反，特朗普按照他自己的惯例有效地利用了这一优势。
因此，拜登在大会上一无所获，而此前落后的特朗普支持率获得了显著的回升。到8月底，拜登先前对特朗普的绝对优势已经缩小到惊人的距离之内。
这个过程还在继续，由华盛顿希尔政治报纸与HarrisX的民意调查组织委托进行的一项新民意调查于9月15日发布，调查显示拜登对于特朗普的优势收窄至6个百分点。根据同一家联合经纪公司的说法，拜登在不到两周的时间内又损失了2个百分点。如果这种下滑趋势持续到11月份，特朗普可能会扭转战局。
拜登当选未必股市大幅回落，关键在于政策走向
高盛外汇策略团队分析师Zach Pandl表示，民主党大胜“将为美国主要股指呈现一种复杂的组合”。民主党大胜可能导致的企业税增加，将是股市受到的最直接影响。但更大规模的财政刺激以及由此产生的国际贸易政策更具可预测性的前景，至少温和地推动了另一个方向的发展。
而美国股票指数的净效应可能是一个温和偏负面的情形。高盛指出,这一判断的不确定性很高,尤其是目前还不清楚哪些政策将成为拜登政府的重点和市场对此已经做出了怎样的定价。
与此同时，由于人们担心选举结果会拖延很长一段时间，迅速解决这两个问题也可能降低风险溢价，尽管美国最高法院目前有一个职位空缺，看来不太可能出现乐观的结果。
与此同时，就像2016年一样，围绕总统大选辩论的看法转变，可能成为市场最初反应的一个有用的晴雨表。但2016年也提醒人们，随着市场重新评估赢家的政策重点，最初的反应可能会迅速逆转。
更明显的变化可能是相对表现上的变化，高盛认为，扩张性的民主党财政政策可能会支持周期性股指优于防御性股指，而非美国周期性指数也可能受益于(尽管不是那么直接)美国更强劲的财政动力，而且不会受到美国更高税收的拖累。
市场的隐含波动率在12月会明显下降
接下来，这位高盛策略师研究了波动性，他写道，尽管波动性仍具有粘性，但“在重大事件之外仍很脆弱”，因为选举和疫苗事件对波动性和期权风险的定价具有重要影响。
对于广泛的资产而言，的确隐含波动率相对于实际波动率异常高，而且1至3个月间的隐含波动率斜率异常陡峭(部分原因在于大选的“冲击”)。这两个特性都很重要。由于疫苗和选举组合的潜在结果分布仍然相当广泛，因此即使日常波动较低，期权市场也需要反映这一点。但过去几年英国大选和2016年英国脱欧公投等事件的经验表明，任何方向的解决方案往往都会导致隐含波动率出现粘性，直到一个点，以及在确定一条或另一条路径后隐含波动率大幅下降。
Pandl表示，如果高盛的预测是正确的，即到12月我们将知道疫苗和大选的结果——即使假设是“风险负值”版本——那么到年底，VIX指数很可能会大大低于预期价格。
“鉴于疫苗第三阶段试验进展可能带来的一些新闻，以及通过辩论选举可能会对总统人选的预测发生改变，我们认为，这提供了确定核心主题的潜在有趣机会。”
一旦市场的波动性大幅下滑，暗示市场风险情绪回升，这有助于提振股市并施压美元。
高盛认为拜登当选会施压美元
高盛认为，拜登的胜选应该会加速美元的疲软。正如Pandl解释的那样，高盛继续看到“美元持续疲软的良好理由，这反映了美元的高估值、美国严重负的实际利率以及全球经济的复苏(由于其独特的全球角色，全球经济复苏往往会对美元构成压力，因为非美货币吸引力上升)。”
如果民主党在美国大选中大获全胜，可能会加速这一趋势:
① 首先，在其他条件不变的情况下，拜登提高美国企业税率的提议，将降低美国股市相对于国际市场的吸引力。如果美国股市表现不佳，这可能导致美元抛售。监管改革，特别是针对科技行业的任何改革，都可能产生类似的效果。
② 其次，大规模财政刺激也可能会削弱美元，因为美联储承诺将利率维持在低位。通常情况下，在财政刺激之后，货币会升值，因为财政刺激会提高利率，而高利率又会吸引国外的投资组合流入。但学术研究发现，当失业率高企或央行政策利率处于有效下限时，财政扩张后的货币会贬值。
③ 拜登的当选可能一定程度上会缓解国际担忧情绪。
高盛认为，即便如此，其他选举结果可能意味着美元走弱程度将有所减弱，并影响某些交叉品种的表现。例如，如果民主党人入主白宫，但共和党人保持对参议院的控制，国际紧张关系可能会缓解，但财政刺激的可能性会大大降低。或者，特朗普的胜利加上共和党对参议院的控制可能会对美元有利，尤其是对欧元。
最后高盛认为，“疫苗批准和财政扩张的潜在有力组合”，可能导致价格飙升/周期性/通货再膨胀上涨。高盛解释道，提前批准疫苗和在美国大选中拜登获胜的隐含概率（例如分别由Good Judgment Inc和FiveThirtyEIght提供的概率）一直徘徊在65％-70％左右。随着这些可能性的巩固，已经有一些迹象表明市场开始为最有可能的结果定价：即使在纳斯达克股市下跌时，周期性股票也保持了八月份的大部分表现和新兴市场高收益货币（俄罗斯卢布除外）显示出明显的弹性。”
如果这类顺周期概率上升，“市场应该进一步向模态结果定价：股票的周期性风险敞口上升，盈亏平衡通货膨胀率上升，以及相对于美元走软的优势表现扩大（包括新兴市场）。
还未登录
