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港股跌出“黄金坑”,抄底时机到了?

2020年05月31日 09:50来源:网络
责任编辑:第一黄金网
摘要
本文转自微信公众号“兴业研究”,作者:林莎,陈敬。摘要瑞幸事件引发市场对相同股东的神州租车(00699)关注。我们从商业

本文转自微信公众号“兴业研究”,作者:林莎,陈敬。

摘要

瑞幸事件引发市场对相同股东的神州租车(00699)关注。我们从商业模式、财务数据及股东投资情况等角度对神州租车进行分析。结论如下:

一、神州租车的商业逻辑

1、神州租车与瑞幸的模式相似,成本端刚性、依赖于规模效应摊薄成本,销量决定盈利的边界。瑞幸商业模式存在硬伤,产品难有溢价,提单价与稳销量无法共存。神州盈亏平衡点对应的售价(日租金)和销量(车辆规模)有可能实现。

2、“租车+二手车买卖”变重资产投入为高周转现金流模式。商业模式关键是规模效应,依赖大量资本投入,依赖于市占率和盈利能力,需要快速占领市场。

二、神州租车、神州优车是神州系业务关系网的两个核心节点

1、交叉持股:陆氏家族直接持股神州优车36.16%股权,神州优车通过下属子公司间接持有神州租车29.76%股权,神州租车持有神州优车6.25%股权。

2、关联交易:神州租车经营租车业务,神州优车经营专车及二手车销售业务。神州租车向神州优车提供租车服务及二手车出售业务,2015-2018年神州租车向神州优车出租车辆和出售二手车规模分别为54.8亿元、23.9亿元,远超神州租车40亿的累计盈利,但提供关联交易的神州优车同期累计亏损74.3亿元。

3、资本运作:以优车亏损支持租车盈利可能是为了融资。神州优车持续亏损难以满足信贷要求,信贷存量规模仅28亿,依赖股权融资, 2016年至今融资净额达137亿元;神州租车已实现盈利,可以依赖债权融资,2019年末债务规模达148.79亿元。

三、大股东投资收益测算

上市首年即扭亏,原始股解禁过后盈利进一步高增长,大股东开始陆续套现。根据公开数据,公司主要股东IPO前累计注资30亿元,上市后套现93.8亿元,投资回报率达208.9%。其中陆氏家族成员初始投资2.3万元,2016年股权全部转让于优车科技,套现28.4亿元;华平系累计注资12.6亿元,2015年-2018年累计套现27.3亿元,投资收益率115.9%;联想系累计投入3.1亿元,向优车科技套现13.9亿元,投资收益率348.8%;Herts现金注资8.4亿元,资产转让6.2亿元,套现24.3亿元,投资收益率65.9%。

四、商业逻辑与经营情况的背离

1、神州租车的商业逻辑长期可行,本质上是“以时间换收益、获取细水长流的稳定现金流”,需要大规模初始资金投入,控制财务成本及降低运营成本。

2、公司的商业模式需要持续扩张,但初期股权投资早期上市陆续退出,扩张完全依赖债权融资,财务费用攀升加剧成本端压力,盈利被大幅侵蚀,2019年债务融资成本达7.1%,是营业收入增长而净利润锐减主因之一。

3、经营存疑:2015-2019年盈利变化与跟神州优车的关联交易规模变动一致。

(编辑:郑雅郡)

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