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事项：
美团点评(03690)发布2020年一季度财报，公司2020年第一季度实现营收167.54亿元人民币，同比下降12.6%，经营亏损为17亿元，经调整净亏损为2.2亿元，同比减少79.4%。此前市场一致预期营收155.89亿元（-yoy18.7%）；调整后净亏损为11.1亿元。
评论：
卫生事件压力下表现稳健，营收、调整后净亏损与营业亏损皆略好于预期。短期波动不改长期价值。
餐饮外卖业务恢复超预期，卫生事件带来供给侧结构性改变，AOV大幅提升，外卖广告增长超预期。Q1日均订单量1510万笔（同比-17.3%），GTV715亿（同比-13%），AOV大幅提升达到53元（同比+14.4%主）要源自整体供给侧结构的变化，品牌连锁商户尤其是独立的、精品商户，例如五星酒店和黑珍珠餐厅进入了供给，在卫生事件中加速拥抱外卖。广告贡献超预期增长，变现率达到1.3%，综合变现率 13.3%，同比下降0.9个点。主要源于对商户的扶持以及整体行业的修复，但长期高质量餐厅的收益将抵消这部分影响。预期随着进入Q2北方城市放松，及中小商户恢复外卖单量与GTV将引来正向增长。
酒旅到店受行业冲击恢复较慢，但酒店竞争强度变低，整体OPM将迎来改善。到店酒旅业务20Q1收入31亿元，同比下降31.1%，经营利润22%（-14pct），由于供需两侧都保持在低位，Q2预期恢复慢于外卖业务。酒店业务行业冲击较大，间夜量4280万（同比-45.5%）。但是整体行业低迷也带来了竞争性的机会，对高星酒店的切入带来更多机会，预期随着酒店的Q2的恢复，整体OPM将迎来改善。
卫生事件为新业务带来趋势性机会。2B餐饮商户数字化取得优势，2C端生鲜和商超本地零售业务，通过卫生事件获得了发展机会。单车业务capex将加速投入，但是电单车的引入将提升整体运营效率，闪购与买菜业务受卫生事件催化，起到市场教育作用，品类的行业性增长将带来单量的持续增长。
盈利预测、估值及投资评级：公司整体盈利能力不断提升，在卫生事件压力下显示出强大的营业韧性。预计20-22年经调整净利润10亿/165亿/236亿。考虑到卫生事件为新业务带来了趋势性的机会，我们认为公司供给和需求双端显示出强大的增长潜力，2022年才可达到稳态格局，因此我们参考2022年盈利情况给予估值（前值为2021年盈利估值），2022年餐饮外卖PE估值（20X），4626亿，到店酒旅业务PE估值（30X），4686亿，新业务PS估值（1X），452亿，折现到2020年，对应9108亿港币给予目标价156港元。维持“推荐”评级。
风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，卫生事件反复。
内容
1、卫生事件压力下表现稳健，营收、调整后净亏损与营业亏损皆略好于预期。短期波动不改长期价值
公司在卫生事件压力下显示出强大的营业韧性。卫生事件为新业务带来了趋势性的机会，公司供给和需求双端显示出强大的增长潜力。我们认为，依赖于极度精细化的运营以及对成本的极度把控，规模效应持续显现，平台长期价值逐步发挥优势。短期波动不改长期价值。
卫生事件压力下稳步复苏，短期波动不改长期价值。卫生事件将对20年Q1收入与盈利产生较大压力，我们预计20Q1将出现收入侧负增长与盈利的亏损。但随着国内卫生事件有效控制及三月复工，外卖、酒旅、到餐、到综等业务均不同程度迎来有序恢复。受需求侧爆发和外卖商家覆盖率提升，二季度有望实现外卖业务全面恢复，营收进入正向增长，到店酒旅业务有望在下半年迎来全面恢复。
2、餐饮外卖业务恢复超预期，卫生事件带来供给侧结构性改变，AOV大幅提升，外卖广告增长超预期
Q1日均订单量1510万笔（同比-17.3%），GTV715亿（同比-13%），AOV大幅提升达到53元（同比+14.4%主）要源自整体供给侧结构的变化，品牌连锁商户尤其是独立的、精品商户，例如五星酒店和黑珍珠餐厅进入了供给，在卫生事件中加速拥抱外卖。广告贡献超预期增长，变现率达到1.3%，综合变现率 13.3%，同比下降0.9个点。主要源于对商户的扶持以及整体行业的修复，但长期高质量餐厅的收益将抵消这部分影响。预期随着进入Q2北方城市放松，及中小商户恢复外卖单量与GTV将引来正向增长。
3、酒旅到店受行业冲击恢复较慢，但酒店竞争强度变低，整体OPM将迎来改善
酒旅到店受行业冲击恢复较慢，但酒店竞争强度变低，整体OPM将迎来改善。到店酒旅业务20Q1收入31亿元，同比下降31.1%，经营利润22%（-14pct），由于供需两侧都保持在低位，Q2预期恢复慢于外卖业务。酒店业务行业冲击较大，间夜量4280万（同比-45.5%）。但是整体行业低迷也带来了竞争性的机会，对高星酒店的切入带来更多机会，预期随着酒店的Q2的恢复，整体OPM将迎来改善。
4、卫生事件为新业务带来趋势性机会
卫生事件为新业务带来趋势性机会。2B餐饮商户数字化取得优势，2C端生鲜和商超本地零售业务，通过卫生事件获得了发展机会。单车业务capex将加速投入，但是电单车的引入将提升整体运营效率，闪购与买菜业务受卫生事件催化，起到市场教育作用，品类的行业性增长将带来单量的持续增长。
5、盈利预测与估值
公司整体盈利能力不断提升，在卫生事件压力下显示出强大的营业韧性。预计20-22年经调整净利润10亿/165亿/236亿。考虑到卫生事件为新业务带来了趋势性的机会，我们认为公司供给和需求双端显示出强大的增长潜力，2022年才可达到稳态格局，因此我们参考2022年盈利情况给予估值（前值为2021年盈利估值），2022年餐饮外卖PE估值（20X），4626亿，到店酒旅业务PE估值（30X），4686亿，新业务PS估值（1X），452亿，折现到2020年，对应9108亿港币给予目标价156港元。维持“推荐”评级。
6、风险提示
餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，卫生事件反复
(编辑：李国坚)
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