曾为新三板疯狂，后因流动性枯竭而深套其中的VC/PE，随着全国股转系统转板制度的推出和精选层的即将落地，或将迎来解套良机。
在此次新三板大刀阔斧的改革中，精选层无疑是最大的亮点。其中，进入精选层的企业，可在一定条件下直接申请转板上市，拓宽了新三板企业背后投资机构的退出渠道。
事实上，随着新三板改革的逐步推进，新三板市场的运行在今年以来较以往表现活跃。无论是市场日均成交金额、有成交股票数量，还是三板成指、三板做市及创新成指，都较年初创下了不同程度的涨幅。
VC/PE机构如何备战精选层？此次新三板改革能否给新三板市场注入更多的流动性，使VC/PE的新三板资产能真正被盘活？
新三板改革效应初显
今年以来，在新三板全面深化改革效应持续释放之下，新三板市场的运行状况较去年取得不错的改善。全国股转系统数据显示，新三板主要指数均实现上涨，从今年1月2日至5月25日，三板成指涨幅为4.8%，三板做市涨幅为20.3%，创新成指涨幅为17.7%。从估值方面来看，截至2020年4月，三板成指市盈率相较于2019年1月时上涨了2.3%，三板做市市盈率上涨了30%，创新成指市盈率上涨了24.9%。
而据全国股转公司公布的数据，从参与交易的投资者数量来看，自改革实施以来，日均盘中参与交易的投资者户数较改革实施前提升50.77%，其中，个人投资者增速明显，日均盘中参与交易的个人投资者较改革实施前提升54.88%。
事实上，在业内人士看来，新三板市场上不乏许多优质企业，但一直受制于流动性较差原因，使得一些企业的价值无法得到真正体现。“估值水平跟流动性有很大关联，市场交易机制的不完善使得一些企业价值无法体现出来，投资机构也被套其中了。”创东方合伙人肖珂指出。
事实上，多个新三板企业成功实现转板，在新推出的科创板上上市，足以印证新三板上优质企业的价值。过去的2019年，被业内称为新三板公司的“上市年”，43家企业成功“转板”A股，其中，西部超导、景津环保、华特气体等14家企业在科创板上市。
而“押宝”这些企业背后的VC/PE机构，也将成功实现退出，甚至获得不错的收益。比如，去年7月上市的景津环保，其十大股东中出现了达晨创投的身影，深圳市达晨创坤股权投资企业(有限合伙)持股550万股，占目前上市公司股本的比例为1.37%。而深创投也是成功转板科创板的西部超导的前十大股东，持有5058.1万股，占公司发行后股本的比例为11.46%。
“现在的新三板改革可以说让市场回到一个真正市场化的水平，投资机构也可以在市场化的环境里进行正常的投资。”肖珂表示。
创投或迎“解套”良机
实际上，过去几年，新三板市场也曾出现过多次小幅度的制度调整，但都未能激起市场的波澜，新三板市场的流动性依旧比较差。
而此次新三板改革中，建立直接转板上市机制，是最核心内容。根据政策安排，在精选层挂牌满一年、符合证券法上市条件和交易所相关规定的新三板公司，可以直接向交易所申请转板上市。对创投机构而言，这无疑是一大“解套”和退出的利好。
挖贝新三板研究院资料显示，截至5月25日，累计备战精选层企业共计1060家，其中，33家申报材料获受理，剩余企业中，5家完成辅导，102家处于辅导期，20家备战议案获公司内部通过，900家正完善相关制度等，处于筹备阶段。
面对即将焕发生机的新三板，创投机构也开始着手谋划投资机会。今年1月，由天星资本牵头，多家投资机构、政府平台、证券公司共同发起设立的规模100亿元的新三板振兴系列基金正式启动，据悉，“新三板振兴基金”共分为新三板S基金、新三板精选层培育基金、新三板转板基金和新三板并购基金四大系列。其中，新三板精选层培育基金侧重于投资培育具有进入精选层潜质的优秀企业，新三板转板基金侧重于投资已启动或即将启动转板IPO的优秀企业。
“我们目前也有个别项目在做精选层的准备，大概率能上，也因为这个原因，这些企业最近的估值和流动性都有了很大的提升。”肖珂对记者表示。也有机构相关负责人对记者表示，他们将重新梳理在投的新三板企业，按照精选层的标准和条件，对企业进行投后服务和管理，帮助企业尽快达到上精选层的条件。
但在肖珂看来，即使企业上了精选层，估值也不一定会很高，核心还是要看企业的资质如何。“在注册制的大背景下，减少了许多制度上的障碍，拼的就是企业自身的实力了。”他认为，新三板精选层的推出，和科创板注册制以及创业板注册制一样，实际上是推动市场的进一步市场化，使得创新创业创投变得更加可预期了。
在注册制的大背景下，肖珂表示，创东方不会把“Pre科创板”或者“Pre创业板”作为投资策略，也不会把“Pre精选层”作为投资策略，但会根据所投企业的发展阶段推荐合适的资本市场发展路径。
流动性提高估值得到修复
提高市场的流动性，是盘活新三板资产，让市场中的企业得到公允价值，以及让投资机构进行正常投资的重要因素。值得注意的是，此次新三板改革中有一大亮点，即证监会近期正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》，引导公募基金抢滩精选层。
据了解，在此之前，公募基金产品不能直接投资新三板市场，而主要通过专户产品形式参与。专户产品的投资者门槛要求较高，最低认购金额为100万元，性质上属于私募产品，部分普通投资者囿于高投资门槛而无法参与。而此次《指引》明确，允许股票基金、混合基金、债券基金投资新三板精选层股票。这意味着，个人投资者通过公募基金参与新三板精选层的程度将大幅提高，也将为精选层带来相当的流动性。
“流动性的提高，起码让新三板回归到一个正常的市场中，但也不意味着当中的所有企业都能估值大涨。”肖珂指出，新三板的企业分化很大，公司业绩好，市场回暖就能有好的表现，公司业绩本身就不好的，市场回暖对其也没什么作用。
但总体来看，肖珂认为，本次新三板改革政策的出台，将使得新三板市场从2015年的过热和之后的过冷回归到相对理性或者说相当于前期的估值修复；对于一些优质项目，存在较为明显的估值修复，但对于质地较差的项目因为缺乏交易，所以估值没有意义，也就无从谈起估值修复。
“一系列进一步市场化的改革，使得多层次资本市场建设取得实质性进展，这对于一级市场的建设起到积极推动。”肖珂认为，当前经济和市场环境下，项目质地非常重要，一级市场选错标的的成本很高，所以，最终来看，坚持项目选择的高标准才是王道。
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