本文源自微信公众号“光大证券研究”。
公司发布4Q FY20季度业绩
阿里巴巴(09988)实现营业收入1143亿元，同比增长22%;实现经营利润71.31亿元，同比下降18.6%;经调整净利润为222.87亿元，同比增长11.1%。报告期公司国内零售市场年度活跃用户达到7.26亿，与上季度相比增加1500万;移动端月度活跃用户8.46亿，与上季度相比增加2200万。
公共卫生事件负面影响基本消除，关注618等节日营销效果
随着38女王节、55购物节、以及各地政府出台刺激消费政策开始逐渐落地，淘系平台交易规模已经基本恢复至公共卫生事件前水平。根据公司公告，报告期天猫线上实物商品GMV同比增长10%，其中FMCG及消费电子品类同比增长达到25%，而服装配饰、家居装饰等可选消费增速恢复相对较为缓慢。建议关注618等重大节日营销效果。全年角度看，我们预计公司国内核心零售业务在FY2021将实现GMV 7.63万亿，同比增长16%。年度活跃用户规模将达到7.76亿，同比增加5200万。
用户活跃度不降反升，淘系内容化终现曙光
报告期虽然有公共卫生事件负面影响，但是公司MAU/AAC指标仍然由1.16环比提升至1.17(即使是社交内容方面的行业标杆拼多多该指标也由0.82下跌至0.78)。我们认为淘系平台内容化大战略终于开始初现曙光。4-5月份以来，随着薇娅等头部主播开始参与《向往的生活》等优质综艺、大量明星艺人开始在淘宝直播频道内主动开启直播带货，淘宝站外的优质内容及内容创作者正被批量引入阿里平台，淘系平台的内容化在多年之后终于开始显现加速态势。
内容化战略对于阿里的重要性在于：这是淘系平台由品牌商“销售端”向“营销端”延伸的关键环节。目前市场对淘系平台的担忧在于类似抖音/快手等站外平台切走了大量品牌商营销预算，而淘宝直播源源不断的将优质内容及内容创作者引入淘系平台则有机会使得淘宝与天猫真正成为消费者从“种草”到“拔草”的全链路平台，从而进一步获取品牌商营销推广预算。
FMCG等商超类目成为战略焦点
随着公共卫生事件的蔓延，消费者居家场景激活了大量商超相关FMCG类目需求，我们认为公司以FMCG为主要类目的自营类业务也或将迎来新的机会。
公司目前的FMCG类目主要由盒马鲜生、天猫超市、饿了么口碑等业务部门多角度突破。我们认为随着猫超及盒马等业务模型的不断优化，公司对FMCG等商超类目也或将实现新的突破。
盈利预测、估值与评级
从短期角度看，公共卫生事件对淘系平台交易规模及商业化影响已经基本消除;从长期角度看，公共卫生事件加速了平台内容化大趋势，并为FMCG等商超类目带来了新的机会。我们上调公司FY20-22年营业收入为5097/6629/8523亿元，上调调整后净利润为1325/1691/2145亿元;同时新增FY23营业收入为10812亿元，FY23调整后净利润为2704亿元;维持“买入”评级。
风险提示：
宏观消费需求超预期恶化;新零售业务推进进展低于预期;云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。
(编辑：宇硕)
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